财联社（北京，记者 高云）讯，4月27日晚，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》（以下简称《实施方案》）。证监会与深交所相继发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等规则的征求意见稿。

市场或担忧注册制推行后对存量市场产生分流，今日早盘三大股指盘中大幅杀跌，沪指一度大跌近2%，创指盘中跌幅最大至跌2.5%。随着恐慌情绪逐渐消退，A股主要指数V型反转，三大股指早间红盘报收，沪指涨0.11%，报收2818点；深成指涨0.79%，报收10534点；创业板指涨1.29%，报收2044点。券商板块或受注册制利好影响，板块全线飘红。

创业板注册制改革将对A股市场产生哪些影响？注册制推行后对存量市场是否会分流？哪些板块将直接受益？8家券商机构做了专业解读。

国信证券：每每类似的改革发生后市场会出现一波成长股行情

总体而言，此次改革对股票市场是一个利好，在当前全球市场流动性相对充裕的背景下，预计市场的投资热点和投资机会（特别是创业板的机会）将有望不断涌现。

回首过去，这两次制度变革既完善了资本市场基础性的制度建设，又带来了股票市场的牛市行情，更是实现了经济的平稳过渡。

从结构性影响来看，此次创业板的注册制改革，一方面将利好以科技板块为代表的成长股，另一方面利好将显著受益于股权融资增加的券商行业。

事实上，如果从历史经验来看，也可以发现，每每类似的改革发生后，市场会出现一波成长股的行情。A股市场中2019年科创板推出后并没有扼杀创业板，反而是在下半年开启了一波科技股大行情。

东北证券：不必过于担忧注册制推行后对市场的分流

《实施方案》审议通过影响几何？首先，注册制推行后对存量市场的分流问题，不必过于担忧，从科创板开板后上证综指和创业板指的表现来看，并没有明显的资金分流影响，创业板指甚至在短期微跌后开启持续上行的行情；而更早的创业板开板，同样没有对主板造成明显的分流影响。其次，企业直接融资渠道进一步打开，尤其是红筹结构企业、再融资和并购重组企业同样适用于注册制，融资方式更为丰富。再次，创业板的注册制改革使得国内资本市场进一步接轨国际，更为开放、生态更为健康的资本市场有利于吸引长期资金持续入市。最后，需要注意的是，创业板试点注册制后，涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，创业板的股价波动可能加大，短期对市场活跃度可能有所影响。

注册制相关政策推进过程中，相关指数在重要时点怎样表现？从市场表现来看，注册制相关政策推进的重要时点，如2018/11/5科创板正式宣布设立、2019/6/13科创板开板、2019/12/28新《证券法》草案审议通过、2020/3/1新《证券法》正式实施，创业板指在短期均在短期取得正向收益。券商指数和创投指数则在当天和一周后的涨幅更高，科创板首次宣布设立后一周，创投指数涨幅高达30%。

此次关注什么？从受益板块来看，一是创业板中的绩优股，在注册制实施后，创业板内部的优胜劣汰机制更为完善，绩差股预计面临较大压力，壳资源价值进一步降低，而绩优股将更为受到资金青睐；二是券商板块，尤其是中小企业项目储备较多的券商，预计受益于投行业务带来的经营业绩改善；三是创投板块，此前在注册制逐步出台落地的过程中即明显受益，预计随着直接融资相关制度的完善，退出渠道更为通畅，将持续受益于注册制的全面推行。

招商非银：短期市场活跃度或有进一步提升

政策引领下，短期市场活跃度或有进一步提升，长期拥抱直接融资大时代。

本次创业板改革涉及交易制度层面，涨跌幅空间松绑，略超市场预期，结合此前官方表态要提升资本市场活跃度，或将短期直接刺激交易情绪。今年以来日均股基交易额8550亿元，较19年提升50%以上。

创业板改革是深化资本市场改革的关键一步，长期来看提升直接融资比例是大势所趋。19年全年股权融资1.5万亿元，看好今年在创业板改革和再融资新政下，股权融资规模突破2万亿。

长期看，投行行业格局向龙头集中。注册制下，投行服务从单纯保荐服务向综合服务转变，考验投行综合销售能力和定价能力。虽然短期看，各家投行以消化储备项目为主，长期看市场份额龙头集中趋势将不断强化。

投资建议方面，维持证券行业推荐评级。在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。个股推荐：强烈推荐行业龙头中信证券和市场活跃度提升最为受益标的东方财富。

华泰证券：对资本市场有三点核心影响，中长期关注龙头标杆

创业板注册制改革对资本市场的核心影响有三点：沿袭科创板注册制、补充现有制度；定位差异化，支持创新创造类企业的同时，鼓励新旧产业融合；推动资本市场配套制度改革。

对基础制度安排方面，创业板试点方案有三点变化影响较大：一般企业上市标准由科创板五套简化为三套，只有一套标准未要求企业盈利为正，同时红筹企业、表决权差异化安排企业上市标准新增了“最近一年净利润为正”的要求；交易制度方面，创业板试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制调整为20%；跟投制度方面，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利，红筹架构，特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

对于现有板块的估值影响，创业板注册制改革后，新股涨跌幅限制放宽，有望改善创业板股票流动性。长期可投标的随扩容逐渐增加，标的稀缺性下降，A股或将出现估值分化，壳价值回落。因此，短期关注券商、A股创投、新股映射或参股、拟分拆上市A股标的，在创业板注册制正式推出前后估值有望提升；长期关注蓝筹、创蓝筹、新兴产业领航者。

中金：创业板注册制改革启动，券商股有望迎估值修复

改革有望带来投行业务的扩容。2020年来看，科创板推进、创业板注册制试点、再融资松绑有望推进股权承销业务实现明显增长；交易机制的放宽以及更多新经济企业的上市有望提振交投活跃度，增厚经纪相关业务收入；创业板转融券机制的优化有助于完善多空平衡机制，促进融券规模的提升、从而增厚券商手续费及利息收入；科创板的推出及创业板注册制的实施使得一级市场投资退出通道更通畅，券商直投业务以及创投企业有望受益。

当前A/H大券商交易于1.25x/0.71x 2020e P/B，估值处于历史偏低水平。建议关注：低估值的头部券商；经纪及投行业务占比较高的特色券商；高弹性的互金龙头标的。

华创证券：推行注册制将使壳资源贬值，市场成交向龙头集中

注册制将进一步加强金融对实体经济的支持，为现阶段无法盈利但是成长性良好，处于“风口”的高科技公司带来机遇。推行注册制还将疏通IPO“堰塞湖”，使壳资源贬值，加速A股两极分化，市场成交逐渐向龙头集中。

创业板注册制推出后将有效提升创业板IPO规模，疏通创新企业股权融资渠道，钱江水利（600283）、大众公用（600635）、紫江企业（600210）、电广传媒（000917）等国内创投企业以及中信证券（600030）、中信建投（601066）等IPO储备充足的龙头券商有望持续受益。

粤开证券：券商股的β属性将进一步爆发

创业板注册制改革将提高创业板发行效率，资本反哺实体经济，股权融资的拓宽将利好优质科技企业的长远发展。本轮创业板试点注册制改革在制度安排上与科创板试点注册制相一致，市场化程度将提速，IPO“堰塞湖”现象将有效缓解。制定更加多元包容的上市条件，为未盈利企业上市预留空间，在择优发行之下，拥有核心竞争力的新兴科技公司将受到青睐，行业头部公司优先受益，资本反哺实体经济的同时也将助力我国经济结构的进一步转型和优化。

考虑到新制度对创业板存量与增量统筹改革，一级市场供给增加下导致资金微观流动性可能会趋于紧张，短期创业板公司股价波动率或将加大。长期来看，优胜略汰之下符合创新定位的优质企业将获得长期资金的青睐，壳资源的价值得到抑制，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

券商行业直接受益，带来盈利边际改善。创业板注册制试点下IPO融资公司数量有望增加，发行效率有望提高，将直接利好券商投行相关业务，带来盈利边际改善，同时头部效应明显，以科创板为例，科创板承销前五券商承销公司占比达42.31%。资本市场改革提速是券商板块的短期看点，在后续市场赚钱效应提升之后，券商股的β属性还将得到进一步爆发。

安信证券：IPO“堰塞湖”疏通，壳公司价值可能出现大幅下降

安信证券此前在研报中表示，注册制是A股市场化改革的重要一环，与此前推进的科创板试点，并购重组和再融资改革，未来即将推进的退市制度改革，新三板改革一起，共同构成当前资本市场改革的主要内容。也是A股走向成熟，迎接成熟牛的重要政策基础。

新股定价市场化，打新收益下降；IPO“堰塞湖”疏通，壳资源贬值；股票分化加剧，退市股大幅增加；注册制带来的行业分化，科技公司有望崛起。 注册制带来的投资专业化：机构投资者占比上升，指数投资蓬勃发展。IPO扩容以及愈加严格的退市制度使得投资专业化的需求上升，基金保险等机构投资者或将逐渐成为A股市场的主要参与者，指数投资也有望迎来蓬勃发展。