久期财经讯，4月24日，惠誉将海隆控股有限公司(Hilong Holding Limited，简称“海隆控股”，01623.HK)的长期发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B”。评级展望为“负面”。该公司的高级无抵押评级也从“B+”下调至“B”。回收率评级仍为“RR4”。评级已从负面评级观察(RWN)中移除。

此次评级下调反映了惠誉的预期，即油价暴跌将对海隆控股的收益和现金流产生深远影响，并持续很长时间。惠誉认为，在这种情况下，海隆控股的信用指标将会吃紧。

惠誉预计，该公司将利用其立即可用的现金和未动用的信贷额度，赎回规模1.65亿美元、息票率7.25%、2020年6月到期的高级无抵押票据，从而导致其短期流动性枯竭。“负面”展望主要反映出该公司补充流动性能力的不确定性。

关键评级驱动因素

行业领导者受行业低迷压力：海隆控股在中国钻杆制造和石油管材涂层服务领域拥有领先的市场地位。这被惠誉对油价持续下跌和钻井活动减少的预期所抵消。惠誉认为，海隆控股的新订单和销售额将减少，利润率将缩减，现金循环周期将恶化。

海隆控股管理层表示，油价下跌的短期影响有限。惠誉认为，在行业低迷时期，海隆控股可以减少其资本支出，并削减其股息，惠誉预计，海隆控股的年资本支出将削减至1.5亿元人民币，2021年无派息。然而，目前的行业状况不太可能有实质性改善，资本市场的支持也存在不确定性。

信用指标面临风险：惠誉预计，由于销售和资本纪律的改善(2019年资本支出为3.19亿元人民币)，海隆控股的FFO净杠杆率从2018年的3.3降至2019年的3.1倍。惠誉认为，随着销量额减少和利润率收缩，油价可能导致该公司信用指标的长期恶化。惠誉认为，海隆控股2022年的FFO净杠杆率可能达到4.5倍。

赎回后流动性紧张：海隆控股管理层表示，截至2020年2月底，该公司持有约8.5亿元人民币的无限制现金和8.63亿元人民币的未动用信贷额度，可用于赎回6月到期的1.65亿美元票据。惠誉认为，由于海隆控股在岸银行业务关系稳固，在岸信贷安排仍然可用。然而，动用现金余额将导致海隆短期流动性枯竭。

该公司管理层正在探索融资渠道，包括银团贷款、银行借款和资本市场融资;融资完成后，该公司的流动性状况将得到改善。该公司继续在长期融资方案方面取得进展。

评级推导摘要

海隆控股的评级主要得益于其在中国钻杆制造和石油管材涂层服务领域的市场地位，并反映出其不断扩大的国际影响力。与宏华集团有限公司(Honghua Group Limited，简称“宏华集团”，B 稳定，独立信用状况：“b-”)相比，海隆控股在杠杆率和覆盖率方面的财务状况更为突出。海隆控股的评级受到油价持续下跌对财务状况预期影响的制约。惠誉认为，如果低迷期的时间长度和影响深度超出预期，海隆控股的信贷指标可能会吃紧。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键假设包括：

-2020年收入同比下降7.5%，2021年收入同比下降25%

-2020年EBITDA利润率为22%，2021年为20%

-2020年的年资本支出为2.75亿元人民币，2021年为1.5亿元人民币

-2020年和2021年无收购活动

回收率评级假设：

惠誉的回收率分析基于清算价值。清算价值来源于资产负债表中可在出售或清算过程中变现的资产价值，以及10%的行政索赔。

海隆控股高级无抵押债务的回收率评级为“RR4”，因为根据惠誉《回收率评级国别调整方法》，中国在债权人友好度方面属于“D组”国家。持有该组资产的发行人的回收率评级上限为“RR4”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-如果有迹象显示海隆控股的业务运作稳定，流动性状况改善，那么展望将被调整为“稳定”

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-海隆控股未能就其2020年6月到期的债券进行偿付或再融资

-海隆控股的债务到期状况恶化

-营运资金需求、订单或行业前景显著恶化

流动性与债务结构

流动性足以赎回债券：截至2020年2月底，海隆控股持有17亿元人民币的立即可用现金和未动用的信贷额度，可用于赎回2020年6月到期的1.65亿美元的高级无抵押票据。动用现金余额将导致海隆短期流动性枯竭，直至其通过新增借款来补充流动性。