久期财经讯，4月21日，穆迪将中国光大控股有限公司(China Everbright Limited，简称“中国光大控股”，00165.HK)“ Baa2”长期发行人评级和“P-2”短期发行人评级列入评级下调观察名单。

此前穆迪给予中国光大控股的展望为“稳定”。

可能导致评级上调或下调的理由/因素

冠状病毒疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价下跌和资产价格下跌，正给许多部门、地区和市场造成严重而广泛的信贷冲击。鉴于其主要金融投资以及在一级和二级市场投资的资金筹集和管理业务，中国光大控股一直是受冲击影响的公司之一。鉴于冠状病毒爆发对公众健康和安全存在重大影响，穆迪认为在穆迪的ESG框架下，冠状病毒爆发是一种社会风险。上述行动反映了冲击的广度和严重程度对中国光大控股的影响，以及由此引发的信贷质量恶化。

由于近年来杠杆率持续上升，加之冠状病毒爆发和随之而来的经济衰退对中国光大控股主要投资和基金管理业务的影响，中国光大控股的“Ba2”独立评估面临下行压力，因此中国光大控股的发行人评级被列入下调观察名单。

由于银行借款和债务发行增加，以支持其主要投资和基金管理业务的增长，中国光大控股的债务/EBITDA的比率（穆迪计算）近年来持续上升，截至2019年底已达到非常高水平，为8.4倍。这一增长部分归因于英利国际置业股份有限公司(Ying Li International Real Estate Ltd.，简称“英利国际置业”)合并案，中国光大控股最近将其所有权权益增至72%。在独立基础上的高杠杆水平与评级相似的同行不相称，削弱了该公司的财务灵活性。

与此同时，全球经济衰退的范围不断扩大，导致中国光大控股的盈利能力承压，包括基金管理业务的管理费和绩效费，以及主要投资业务的投资收益市场估值较低。

在中国商业地产经营环境日益严峻的背景下，英利国际置业重述2019年的财务报表，可能会削弱中国光大控股平均收购成本与英利国际置业资产净值之间的缓冲，减值的可能性有所增加。

在中国光大控股的主要投资领域，中国光大控股投资了多个战略性行业平台，包括飞机出租方中国飞机租赁集团控股有限公司(China Aircraft Leasing Group Holdings，简称“中国飞机租赁集团”)36%的股权。穆迪对全球飞机租赁业持“负面”展望，反映出冠状病毒大流行导致航空业严重中断。对于飞机租赁商来说，日益严峻的经营环境将给中国飞机租赁集团对中国光大控股整体盈利能力贡献的收入水平带来不确定性。

中国光大控股的“Baa2/P-2”发行人评级包括提升三个子级，主要基于穆迪持续假设，在需要的时候，该公司将通过中国光大银行股份有限公司(China Everbright Bank Company Limited，简称“中国光大银行”，06818.HK，601818.SH，Baa2，稳定)，从中国光大集团(China Everbright Group)获得非常高水平的附属机构支持和间接政府支持。

降级观察的重点是：（1）该公司通过成功实施撤资或其他方式的策略，推进去杠杆化方面的计划和进展；（2）冠状病毒和经济衰退的影响将在多大程度上和多大程度上提高中国光大控股投资的资产风险，损害其估值；（3） 中国光大控股在调整成本结构和保持强劲盈利空间方面的灵活性；（4）该公司在基金管理业务中筹集外部资金和保持资产管理规模(AUM)弹性的能力；（5）中国光大银行和该集团在压力时刻支持中国光大控股的意愿和能力。

鉴于中国光大控股正在接受评级下调观察，因此近期不太可能获得上调。如果有证据表明（1）中国光大控股的盈利能力和AUM弹性不会因经济衰退影响而严重恶化；（2）中国光大控股能够通过成功执行退出战略，将其债务/ EBITDA的比率改善至7.5倍以下，实现去杠杆化，（3）中国光大控股的主要投资不存在重大减值或损失，则穆迪可能确认中国光大控股的独立评估和评级。

如果：（1）债务/EBITDA的比率维持在7.5倍以上；（2）AUM保留率和重置率分别降至80%和100%以下；（3）由于投资损失和/或投资业绩波动较大，盈利能力下降；或（4）穆迪降低了该公司从集团获得的支持水平假设或中国光大银行的评级被下调，则可能下调中国光大控股的评级。

列入评级下调观察名单：

-发行人：中国光大控股有限公司

-发行人评级，列入评级下调观察名单，目前为“Baa2/P-2”

展望行动：

-发行人：中国光大控股有限公司

-展望，从“稳定”改为列入评级下调观察