史诗级魔幻资本大秀:亿联网络到底有没有出老千?
经过我多年的观察,在A股上,什么事情都有可能发生。
扇贝跑路獐子岛、巨款消失康美医药、甜蜜风波酒鬼酒、高台跳水暴风集团……
在如今A股的科技公司中,也有一个传奇,它就是亿联网络。
原因在于,它的财务数据好得让很多人怀疑人生。
亿联网络4月14日最新公布的2020年第一季报财报显示,其毛利率为67.83%,净利率达到了56.3%。
什么概念?我们对比下A股市值最大、最赚钱的贵州茅台(600519.SH),数据显示,贵州茅台第一季度的毛利率和净利率分别为92.11%和55.05%。从这个数据来看,亿联网络的净利率比贵州茅台还高!
事出反常必有妖,很快就有人盯上了亿联网络。
4月16日晚间,《每日经济新闻》针对亿联网络2019年年报及海外经销商情况发布系列报道,标题劲爆:
《市值500多亿,净利率超茅台!3年两换财务总监,亿联网络手握40多亿现金仍借款1.5亿!》
《亿联网络美国大客户之惑:2015年第一大客户当年被行政解散近半年;2016年第四大客户2004年便解散!》
《亿联网络英国独家经销商之惑:员工不到10人却贡献巨额利润;2016、2017年靠借款支撑业务!》
……
这一系列报道出来,可谓拳拳到肉,刀刀致命。
资本市场没有让广大吃瓜群众失望,很快就做出了反应。报道发出的第二天,亿联网络盘中一度跌逾7%,放量收跌6.36%。
如此优异的成绩,却被质疑作弊,亿联网络,到底成色几何?
01
完美财报,疑云重重
单看亿联网络的财报,堪称完美。
年报显示,2019年亿联网络的毛利率为67%,净利润率高达56%。而且在过去三年,亿联网络的营业收入从13.88亿元,增加至24.89亿元,年复合增长率33%,净利润从5.91亿元增加至12.35亿元,年复合增长率44%,可谓增收又增利。
从资金层面来看,亿联网络的资产共48.27亿元,这其中1.06亿是银行存款,35.85亿元是理财产品,光这两项加起来,占比就高达76.47%了。
据丫丫港股圈分析,亿联网络在2017年和2018年都进行了分红,分红比例在40%左右。此外,亿联网络的股权质押率接近0,按常理来说,公司并没有造假的动机。
利润高、现金流稳定、分红又多、股东质押率基本为零,这简直是神股啊!
更令人惊讶的是,随着新冠疫情在全球范围的蔓延,在海外营收占比较大的A股上市公司都受到了不小的冲击。但海外业务占比高达80%的亿联网络却依旧交出了一份“令人惊叹”的一季度报,净利率高达56.3%,在白马界一骑绝尘。
难道,亿联网络新增了口罩或者呼吸机生产线?
我特地查询了一下亿联网络的主营业务:
以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商,集研发、销售及服务于一体,并通过外协加工的方式,为全球企业客户提供智能、高效的企业通信终端解决方案。
也就是说,亿联网络做的主要是通信终端的买卖,其主要产品包括SIP桌面电话、会议通信终端、视频会议终端等。其中SIP桌面电话,也就是我们日常办公中见到的座机,销售收入占比超过70%。
这和口罩呼吸机可离得远了,基本上没有这个可能。那么,亿联网络的超高净利率,到底来自哪里?
按亿联网络官方的说法,净利润增速较营业收入增速有明显差异,主要是:
市场推广及销售拓展活动因全球疫情影响受到较大限制,相关费用下降;一季度美元汇率走高,对公司有所利好。
亿联网络的言外之意是:疫情一来,我们的销售支出减少了;美元汇率走高,我们的钱更值钱了。净利率增加全凭运气,怪我咯?
过于亮眼和匪夷所思的财报终究引来了监管机构的关注。4月18日上午,亿联网络再次收到了深交所对公司的问询函,要求公司说明海外各区域经销商数量与销售金额不匹配原因等20项问题。从问询函内容来看,大多涉及《每日经济新闻》前期系列报道所指出的核心问题。
萦绕在大家脑海中的疑问是,靓丽的财报背后,亿联网络的核心竞争优势到底是什么?神秘的海外经销商究竟是谁?
02
匪夷所思的商业模式
2001年11月,亿联网络在厦门成立。
成立20年来,亿联网络从无到有建立了自己的产品线,并逐步进军海外,最后到称霸全球SIP桌面电话市场。
资料显示,从2014年开始,亿联网络营业收入增速已经连续6年维持在30%以上,净利润增速连续6年维持在35%以上。到2019年底,营收增长了4倍,净利润增长了7倍。
从亿联网络的营收结构来看,它的收入几乎来自海外;毛利率超高,堪比茅台;它的绝大部分资产来自理财产品。
看完亿联网络的财务数据后,我的感觉是:
这几乎是一个躺着赚钱的公司!
从业务领域来看,亿联网络属于通信行业,主营SIP业务(个人桌面通信终端)、VCS业务(高清视频会议系统)。
通俗一点讲,你可以把它理解为一家卖电话机的公司。
据虎视财研调查,从2015年至今,亿联网络的SIP统一通信桌面终端收入(卖电话机)占总营收的比约在70%-80%这个区间,营业毛利占比也在这个区间。
根据申万通信行业分类,2019年上半年亿联网络的毛利率和净利率排在了第二位,分别为65.19%、51.66%。
妥妥的行业赚钱杠把子啊!
但资料显示,亿联网络所在的行业,属于充分竞争的行业,里面还有思科这样的大佬企业,所以不存在垄断导致的高毛利率。
在这片商业红海中,亿联网络凭什么取得了这么高的毛利率?
不止我有这个疑问,深交所同样有。2019年9月,亿联网络收到了深交所的问询函,其中第一个问题就要求公司说明多年的毛利率和净利率保持高位,且业绩连续多年保持30%增速的原因及合理性。
亿联网络给出的答案是:研发。它认为正是研发让它拥有了无比宽广的护城河。
从年报数据来看,近三年来(2017——2019上半年),亿联网络的研发支出分别为1.00亿元、1.37亿元及 0.61亿元,分别占同期营收的7.22%、7.57%和5.21%。
可是,虎视财研的调查显示,这个研发投入在国内通信公司中不值一提。以2018年为例,华为的研发投入占到当年收入的10%以上,中兴的研发投入占到当年营收的18.45%。而在销售毛利率上,华为和中兴几乎是亿联网络的一半。
从同行业来看,亿联网络的海外竞争对手是美国的宝利通(Polycom)。
据深蓝财经,从毛利率来看,2013年至2016年上半年,亿联网络的综合毛利率分别为53.59%、55.26%、58.63%、62.47%,宝利通综合毛利率分别为57.93%、58.36%、58.30%、56.26%,两者相差无几。
但从净利率来看,同一时期,亿联网络销售净利率分别为29.85%、30.83%、37.41%、43.01%,宝利通销售净利率分别为-1.32%、3.13%、5.52%、-1.15%,两者相差巨大。
作为美国本土企业,宝利通在销售、语言、政策环境等方面,都更具优势,净利率何以远远低于亿联网络?
亿联网络给出的理由是:
宝利通人员薪酬高,高端人才多,销售人员数量多,人员成本较高;而亿联网络的规模效应明显,有效控制差旅费,有部分投资收益,有税收优惠政策等。
发挥到极致的成本控制???
在研发上比同行花少得多的钱,却能做出比同行利润率高很多的产品,难不成,亿联网络的研发部招了一批掌握高科技的外星人?
我只能说,亿联网络的商业模式,已经远远地走在了地球人的前面。
03
魔幻的经销商
离奇的商业模式之外,更让人充满疑惑的,是亿联网络的经销商。
财报显示,亿联网络80%的营业收入都来自欧美,在国内基本没有市场。但根据Frost&Sullivan的报告,2018年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,占比27.3%。
只靠海外市场就做成了SIP话机的行业第一,你让一众国内企业情何以堪?
面对质疑,亿联网络给出的解释是:
我们有着强大的海外经销商渠道。
在亿联网络官方的说法中,公司主要采用经销模式销售产品。
公司将人力密集型的生产部分外包,委托给外协加工厂,实现轻资产运行模式。年报中称,公司已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,目标客户定位于数量众多的中小企业客户,稳定的经销商数量超过80家,是公司的核心竞争力之一。
看到亿联网络信心满满的回复,《每日经济新闻》看不下去了,对它的海外经销商进行了调查。
4月16日,在发布的三篇报道中,《每日经济新闻》深度调查了亿联网络公开披露的海外经销商,发现不少经销商均存在疑点。
例如,2015年公司第一大客户American Technologies, LLC当年被行政解散超5个月,却仍贡献5700多万元利润;2016年第四大客户NETXUSA, LLC于2004年便已解散,后来却变成了NETXUSA, INC.;英国同名独家经销商YEALINK (UK) LTD.工作人员不到10名,2017年不仅亏损还四处借钱,却将亿联网络的产品销往全英国。
魔幻,真是魔幻,堪称史诗级的魔幻!
亿联网络这老脸,这回该往哪搁?
04
尾声
关于亿联网络的种种疑问,我曾百思不得其解。
我问朋友老六:你怎么看?他给我讲了一个故事。
2019年的股市上,曾出现过一个奇观。从2019年7月12日直至9月9日,一共42个交易日,有一个公司天天跌停,股价从最高点的16.3自由落体至1.7元,气都没喘。
时至今日,好像还没有哪个A股公司打破了这个跌停纪录。
这个公司叫信威集团。
为什么信威集团会遭遇如此大雷?
命运的起点在于信威集团的“买方信贷担保”创收模式。
用大白话来说就是,信威集团想卖产品给客户,但是客户没钱。于是信威集团就想了个办法——以自身信用为担保,让银行借钱给客户,然后客户再用这笔钱来买上市公司的产品。
本质上来说,这是一种“以信用换收入”的模式。
为了推高收入,信威集团操纵了一批海外经销商,通过经销商来让这种模式不断壮大,最终造就了信威集团“高成长、高毛利”的神话。
神话最终在2019年迎来破灭。由于海外客户无法正常还款,信威集团触发担保代偿并确认了高达122.88亿的营业外支出。借款银行划走了信威集团质押的近100亿货币资金,不足部分还在资产负债表上确认巨额预计负债。
结果,信威集团所有者权益降到-83.9亿,徘徊在退市边缘。
故事到这就讲完了。老六问我,你明白了吗?
我惊道:你是说,亿联网络是下一个信威集团?!
老六笑而不语。
历史啊,总是惊人的相似。
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