作者：Azure

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

据港交所4月14日披露，山东凤祥股份有限公司(下称“山东凤祥”)再次向港交所递交主板上市申请。

山东凤祥主要用白羽肉鸡生产鸡肉制品，根据弗若斯特沙利文报告，就2018年商品肉鸡的产量而言，山东凤祥是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3%，与第一名有较大差距，但与第三四五名差距较小，市场地位并不稳固。

山东凤祥采用一体化“从农场到餐桌”模式，截至2020年4月7日，山东凤祥拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂和1个有机肥料厂。

2016年至2019年，山东凤祥收入分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元和39.26亿元，2017-2019年同比增长分别为3.4%、31.35%、22.8%；2016年至2019年利润分别为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元和8.37亿元，2017-2019年同比增速分别为-69.17%、270.27%、510.95%。

2019年利润大增主要受益于鸡苗及活肉鸡的市价上涨。2018年至2019年，由于非洲猪瘟爆发，市场对鸡肉的消费需求增加以弥补猪肉消费量的急剧下降，山东凤祥生鸡肉制品及鸡苗的平均售价分别上涨19.2%及91.9%。

受此影响，2019年山东凤祥各产品的毛利率也整体出现上涨。其中，生鸡肉制品毛利率上涨18.1个百分点达29.5%，深加工鸡肉制品毛利率上涨8.9个百分点达22.7%，鸡苗毛利率上涨21个百分点达73.7%，其他产品毛利率上涨3个百分点达13.5%。

值得注意的是，早在2019年10月9日，山东凤祥就曾向港交所递交招股书，但招股书在届满6个月后失效。受非洲猪瘟等外部因素的影响，新版招股书财务指标异常出彩，但如此过山车般的业绩表现值得警惕。

山东凤祥负债情况不容乐观。2016年到2018年，山东凤祥资本负债比率为111%、127.9%和104.2%，连续超过100%，负债水平维持在较高的位置，这与其数额庞大的借款密不可分。

2016年至2018年，山东凤祥的计息银行及其他借款分别为13.78亿元、16.76亿元、14.85亿元。截至2019年12月31日，山东凤祥一年内需偿还的银行及其他借款共计12.66亿元。

巨额借款给山东凤祥造成了现金流压力，招股书显示，2018年，为了偿还借款净额和支付利息，山东凤祥融资活动产生的现金流量由正转负，录得融资活动所用现金净额为-3.01亿元，2019年依然未改，录得融资活动所用现金净额为-2.31亿元。

另一方面，据第一版招股书显示，山东凤祥仅有8.45%的雇员缴纳了社保，另外九成以上雇员都未缴纳社保，存在法律处罚。

新版招股书中，山东凤祥未披露缴纳社保的最新情况，这方面的风险依然存在。山东凤祥在招股书中表示，并未根据《中华人民共和国社会保险法》条文为所有雇员足额缴纳社会保险金，且未根据《住房公积金管理条例》为所有雇员悉数缴纳住房公积金。