跟踪隐形冠军系列的时候，初善君发现一个产业链的上下游都非常有意思，竞争比较良性，好几家公司都值得跟踪。

这就是涤纶长丝产业链：石油—PX—PTA—聚酯—长丝，石油自不必说，三桶油占据绝大部分份额，PX和PTA算是石化行业，国资占大头，民企蓬勃发展，恒逸石化和恒力石化都是几百亿的大投入，再往下游就是聚酯和涤纶，竞争态势也非常好，涤纶的桐昆股份、新凤鸣等，再往下游主要是服装行业，需求相对稳定。

今天一起看看A股的这个产业链，投资机会值得跟踪。

1、大行业

涤纶行业体量高达4000万吨，与其直接相连的上游PTA体量也超过3000万吨，基本是化工行业中最大的单品，按照9000元每吨和4000元每吨的均价，行业空间分别为3600亿和1200亿啊。

从盈利能力来看，由于行业前期投资额巨大，且竞争激烈，因此毛利率并不高。即使是行业龙头桐昆股份，2010年至今毛利率最高只有12.11%，最低的时候只有3.89%，赚的都是辛苦钱。

当然考虑到投资巨大，很多企业都在纵向一体化。

上下游来看，PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料，约占涤纶长丝生产成本的85%左右。在涤纶长丝生产过程中，生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG，PTA的原材料主要为PX，PX约占生产PTA总产本的85%，生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。

比如桐昆股份投资浙江石化20%的股权，新凤鸣也往上游发展，2019年11月初成功投产了第一期220万吨的PTA，二期220万吨正在建设中，预计2020年三季度投产，基本实现PTA的自给。恒逸石化和恒力石化更是投资千亿做PX项目，且均已2019年投产。

再看行业的周期性。上游受原油价格影响明显，2011年整个行业进入了结构性的深度调整期，至2013年到达谷底，之后受行业短期供需影响有所波动，总体处于低位徘徊，2016年至2018年，行业供需格局得以改善，涤纶长丝行业景气度有所回升。2019年受上游原材料价格波动影响，行业景气度有所回落。

看新凤鸣的营业收入和归母净利润，2016年至2017年是最好的时间，扣非归母净利润分别增长297%和106%，2019年则下滑12.48%。

周期性还不错，但是未来随着产业链一体化，预计周期性将大幅降低。但是也不一定，比如现在，产品价格持续降低。

2、桐昆股份&新凤鸣

桐昆股份&新凤鸣主要产品均为涤纶长丝，桐昆股份2019年产能585万吨，2016 年、2017 年和 2018 年公司国内市场占有率分别为 12.36%、13.09%和 16.11%，稳居行业第一位，预计2019年达到了约18%。

新凤鸣2019年产能约430万吨，市占率约10%，行业第三。

从成长性来看，桐昆股份2019年年报尚未披露，2019年4季度预计投产60万吨，恒逸石化新增32万吨产能，而新凤鸣预计至2020年底，公司将新增约60万吨的长丝产能，累计约500万吨产能。

新凤鸣同时往上游发展，2019年11月初成功投产了第一期220万吨的PTA，二期220万吨正在建设中，预计2020年三季度投产，基本实现PTA的自给。

长远看公司野心更大，公司2020年3月23号发布公告，公司子公司中石科技与浙江独山港经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，中石科技将在独山港经济开发区投资建设年产400万吨PTA和210万吨差别化、功能性纤维项目，项目总投资130亿元人民币，项目总用地约1224亩，项目完成后公司PTA产能将达840万吨，涤纶长丝产能将达850万吨，跃居行业第一。

当然，不利的地方在于主要公司均在快速扩充产能，到时候卖给谁呢？同时有息负债都比较高，长短期借款、有息负债等等，高的很，这些企业都是赚的辛苦钱。

3、恒逸石化&恒力石化

这个产业链中，民营企业参与主要是下游PTA，顺便搞搞PX一体化，最主要的玩家是恒力石化和恒逸石化，这两家几乎都是纵向一体化企业，产品涵盖了PX、PTA和涤纶长丝，这两家19年数据都没有出来，但是19年都有大额产能投产。

恒力石化具备660万吨PTA、278.5万吨聚酯产能，还没有考虑2019年5月投产的2000万吨炼化项目，此外公司及在建的150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目将于2019年底逐步建成投产，投产后利润大增，2019年归母净利润超过100亿，民营炼化第一家。

恒逸石化PTA、聚酯、己内酰胺的权益产能分别为622万吨、620万吨、20万吨，还没考虑2019年11月投产的文莱项目（150万吨PX和50万吨苯及成品油）。

具体数据可以等2019年年报出来。

整体来看，整个产业链（含桐昆和新凤鸣）都在砸钱搞建设，这种项目投资起来都是几百亿，结果就是各家公司的有息负债高的离谱，除非出现非常吸引力的价格，否则还是不建议轻易参与。

4、估值

周期股我们还是看PB吧，恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣的市值分别为895亿、332亿、215亿和145亿，PB分别为2.77、1.49、1.20和1.31，都是比较低的估值，建议大家高度关注该行业啊。

现在，该产业链受疫情及油价影响，产品价格正处于历史最低点啊，PX、PTA和涤纶长丝库存均位于历史高位，产品价格年初以来更是不断下跌，跌幅接近30%左右。这个时候，大家准备好银子，随时准备在黄金坑迎接。

非要选哪个公司最值得投资的话，初善君还是建议桐昆股份和新凤鸣，股价跌到1PB还是有较大的安全边际的。