昨晚全市场都在宣传沪深两市成交额跌破5000亿的事情，看来“地量见地价”这个逻辑大家都比较认可，我昨晚也给大家详细分析了，详情点击《好消息，距离市场底又近一步...》加上今天外资王者归来，净流入142亿，给这几天被一季度财报业绩吓破胆的资金们打了一针鸡血。

有句俗话，信心比黄金重要。别看今天市场很强势，说不定过几天美股跳水，或者又有几家公司一季度报炸大雷，后面就又尿了。

今天大家都赚钱了没啥好说的，我们来聊一下前几天新鲜出炉上市的可转债ETF（511380）吧。这几天经常有朋友问起，关注度很高，毕竟这是目前市场上第一只可转债ETF。

这个可转债ETF跟踪的是中证转债及可交换债指数，代码931078。到中证指数官网，可以找到它的编制规则以及其他数据。

这个指数编制的方式很简单，把在沪深两地上市的可转债和可交换债都纳入作为指数成分，然后按照债券市值进行加权编制处理。所以：

1、这个指数囊括了所有可转债和可交债，目前指数包含238只债。

2、债券规模越大，权重就越高，因此指数权重集中在银行/券商。

下图是可转债指数的十大权重股，排名第一是发行量高达500亿的浦发转债，紧随其后是400亿的中信转债，300亿的光大转债。

等什么时候600亿的交行转债发上来，自然会取代浦发转债成为第一权重。

一般来说，市值加权编制方式挺好的，可以把指数的权重集中到大市值股票，避免买太多中小市值股票，但这只是针对股票指数基金，如果是可转债则并非如此。

众所周知，银行、券商都是偏大市值的行业公司，因此在转债上市之初，银行转债和券商转债的溢价率就高于普通转债。

譬如浦发转债，上市第一天的溢价率是28.7%，中信转债上市第一天的溢价率是25.72%。光大转债在2017年上市，那个时候市场对可转债还比较懵懂，所以第一天溢价率只有9.27%，不过现在已经涨到27.44%。

数据来源：雪球 

可转债ETF不可能在转债上市前就大量申购，因此只能等转债上市后买入，这就相当于高溢价率（高估值）买入，其实是不太划算的。

但就算明知道不划算，可转债ETF还是要被动买入，因为它是密切跟踪转债指数。而转债指数本身也不会判断，因为它只会看转债规模，规模大的就买得多，规模小的就买得少。

这只是转债指数的一个缺点，还有一个更明显的缺点是，指数不能调整仓位。


对于指数来说，它永远是100%满仓，不可能是80%也不可能是120%。当然了，仓位择时并非所有朋友都喜欢，但仓位择时确实能够明显产生超额收益的，这取决于基金经理的操作水平。

最后概括来说就是，转债指数基金，既不会择股，又不会择时。

下面是我之前挑选的四大转债基金（华宝可转债/中欧可转债/富国可转债/汇添富可转债）与转债指数的历史走势对比图。

可以看到，在2018年大熊市的时候（红框），转债主动型基金不如转债指数基金。市场系统性下跌，主要拿着银行转债的转债指数显然更加抗跌。但后面随着行情反弹，主动型转债基金通过择股/择时不断累积超额收益，创造出了远超可转债指数的收益。

下面两张图分别是华宝可转债和中欧可转债的转债持仓图。由于它们的一季度报告还没出，所以数据还是去年底的，但不影响分析结论。

可以看到，它们权重最高的也是银行/券商转债，这是作为“压舱石”存在的。但它们也会配置其他中小市值的转债，增强进攻性获取更多收益。

因此综合来看，配置转债ETF不如主动型转债基金（华宝可转债/中欧可转债/富国可转债/汇添富可转债），大家不要看到转债出了ETF就急着买入。

转债ETF也并非一无是处。

主动型可转债基金，暂时只能在场外申购，申购赎回流程较长，操作比较麻烦，只能作为中长期持有。而可转债ETF在场内交易，而且是T+0交易，非常灵活，如果能够设计出网格策略，就是一件非常不错的交易工具。

类似的，还有之前经常被问到的7-10年国开债指数基金。国开债虽然信用等级较高，但业绩却比较一般。下图是稳如泰山组合第一权重招商产业债与7-10年国开债指数的业绩走势对比图。

可以看到，7-10国开债指数基金的波动要远远大于招商产业债。看上图左下角，2017年的时候债券大熊市，不会调整持仓结构以及择时的国开债指数基金，出现了比较大的回撤，而招商产业债的波动就比较小。

来买债券基金的朋友，本来就是胆子偏小的，对资产回撤有一定的要求，选择国开债指数基金不太合适。

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今天盘中传出消息，国内正考虑将中信证券与中信建投进行合并。消息一出，中信建投直奔涨停，中信证券也涨了4-5%。有朋友会猜到，这么做是为了打造能够与全球顶尖投行抗衡的世界级投行。不过实操起来比较难，因为中信建投当下的市值太高了。

中信证券总市值3000亿，1.71倍PB。

中信建投总市值2512亿，5.39倍PB。

如果中信证券以这个估值吸收了中信建投，那中信证券的商誉得多高啊，后面几年随时都商誉炸雷。除此之外，中信建投今年7月、9月、明年6月都有限售股解禁，这个时候合并不是去当接盘侠吗。所以合并这事暂时还不好说，大家别激动，趁着股价冲高该网格卖出就网格卖出。

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