你以为是这价值投资,其实是陷入价值陷阱
导语:有些公司看起来美好,营业收入和利润年年增长,可是跟中小股东基本没什么关系,管理层不持股,与中小股东利益不一致,你也没法改组董事会和管理层,除非这类是分红率极高,这样还能勉强忍受管理层不太在乎自己利益,然而,目前北京控股每年股息率不到4%就空谈「抄底北京控股就是价值投资」,怕不是落入了「价值陷阱」。
各大股票投资论坛上有一些非常热门的公司股票,这些股票被「价值投资」的旗号打得震天响,实则股价年年下跌,抑或是算上分红也赚不到钱,许多投资者秉持着「价值投资就该越跌越买」的思路持续不断的买入,仿佛账户亏损越大才能越证明自己是「价值投资者」,实则忘却了自己来市场的本质:投资是为了赚钱的。
好的投资,不仅需要公司能赚到钱,同时也愿意分给你钱。然而,有些公司是看起来很美好,符合价值投资的定义:业务不错,同时估值也不高。实际上却陷入了「价值陷阱」。
价值陷阱的典型即是:虽然企业很赚钱,可是跟大股东以为的股东没什么关系,特别是中小股东,尤其是散户。
就价值陷阱而言,港股上的北京控股就是一个非常典型的案例,因为「投资北京控股,享受价值投资」只是一个美妙的故事。
一、公司是能够赚到钱的,这是最美的陷阱
普通投资者喜欢看公司净利润,北京控股作为垄断生意的控制商,收入和利润增长情况都还不错,这也是导致众多投资者纷纷掉入「价值陷阱」的最大因素,从年报里面北京控股的主要收入来源是:
天然气。在北京分销及销售管道天然气及相关业务;
啤酒。在北京及中国其他省份生产、分销和销售啤酒(燕京啤酒);
环保业务。主要通过子公司「北控环境」完成。
除了环保业务近些年受制于宏观形势导致发展不太好外,管道燃气销售这种具有垄断属性的生意是最受投资者偏好的生意,而且啤酒生意也具有消费属性,在资本市场上同样享受高估值,随着燃气生意和啤酒生意逐步提价,并且市场空间也随之扩大,收入和利润也稳步增长,净资产回报率常年稳定,除扩张期外,经营活动现金流入远大于资本开支,一切都是这样美好:
那么问题来了,公司赚钱跟小股东有多少关系,最直接的体现在于「分红」,很遗憾的是,北京控股虽然净利润基本年年递增,可是分给股东的比例(即股利支付率)却年年下降,分红金额从2006年的3.4亿元增长至当前72.15亿元,股利支付率却从55.14%下滑至17.86%,公司这是没钱分了?还是故意这么搞?
然而更令人痛苦的是,公司并不是没钱给你份,而是账上现金从2013年开始年年增长,到2019年,账上已经躺着近200亿的现金,你说这气不气,有钱也不给你分。
管理层为什么敢这样,这就需要从公司治理这块硬伤说起了。
二、管理层跟你小股东关系不大
管理层也是逐利的,有时候管理层不是大股东,或者根本就不持有股份,对于这类管理层,他们会从KPI的角度来考虑如何保住自己的饭碗以及谋取更多奖金,这时管理层的利益倾向即为讨好大股东(董事会),而非照顾小股东的利益,这样的管理层就不会太在意股价,更别说推动公司进行更多的分红。
不仅如此,有意思的是,曾经在2016年3月2日,重金14.38亿欧元正式完成对EEW公司100%股权的收购,却在2019年中报仅能盈利不足7000万港币,收购EEW公司能够带来的收益甚至是不如放银行理财,放银行理财都还有数亿元的利息回报,而北京控股的优势在于燃气处理、啤酒经营,贸然跨界,且交易规模巨大,从股东的角度来看,过于冒进。
至于公司为何会做出这些举动,本质上还是在国企改革前,大部分国企管理层考核的是资产规模,对利润的考核较少,然而股东做生意的目的是为了赚钱,这样下来,管理层和股东的利益就相冲突了。
很遗憾的是,北京控股的管理层就没拿多少股票,反而是工资很高,即使是独立非执行董事,都有非常高的工资,作为中小股东,相信都是看不过去的,那么问题来了,能够撤换掉管理层吗?
三、大股东绝对控股,你没法清算他
有些公司,账上有大量的优质资产,可管理层并不给力,也不会去发掘其自身的价值,然而大股东持有50%以上的股份,根据公司法对控股股东的定义,绝对控股是指出资额占有限责任公司资本总额50%以上或者其持有的股份占股份有限公司股本总额50%以上的股东对公司所实施的控制力。
很遗憾的是,北京控股的大股东持股比例就超过50%,其中北控集团和其他国资持股合计达61.96%,属于绝对控股,虽然你知道他生意很好,账上很多钱,可是你没办法清算管理层,以自己的意志来行事。
到了此时,便能发现,有些公司看起来美好,营业收入和利润年年增长,可是跟中小股东基本没什么关系,管理层不持股,与中小股东利益不一致,你也没法改组董事会和管理层,除非这类是分红率极高,这样还能勉强忍受管理层不太在乎自己利益,然而,目前北京控股每年股息率不到4%就空谈「抄底北京控股就是价值投资」,怕不是落入了「价值陷阱」啊。
编辑/emily
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