自3月23日，也就是美联储「无底线」宣布无限量量化宽松和入市购买企业债券的那一天，美股连续上涨半个月，现在美股是像1929年时的阶段反弹还是1987时的反转，这是投资者普遍关心的问题。

美股只是「轧空」式反弹

野村证券(Nomura)量化分析师 Masanari Takada表示，美股当下的反弹只不过是一次巨大的「轧空」反弹，主要是投资者在前期美股下跌期间累积的空头头寸恐慌性退出的推动。

「轧空」的是怎样发生的呢？主要有两步：

①美国的一系列强力救市政策使得投资者情绪开始回暖，使事件驱动型基金等短线交易者进场做多美股。这里要提一下的是，美股是一个巨大生态，除了普通投资者比较熟悉的基本面投资策略外，里面有许多不同的投资者及其丰富的交易策略。其中，短线交易也是其重要的组成部分。

②像事件驱动型基金这样行动敏捷的投资者掀起的一股强大的逆向交易浪潮，使得趋势交易者（CTA策略，Commodity Trading Advisor Strategy）被迫回补空头头寸，于是事件驱动型交易者对趋势交易者的「轧空」便发生了，空头回补更一步推高了美股。

美股能反弹多久？

野村证券认为定期检查CTA在纳斯达克100期货的净头寸，有助于投资者了解熊市反弹可能持续多久，CTA在纳斯达克100期货的净头寸可以被解读为其他股票期货市场可能发生的情况的领先指标。

自2009年以来CTA纳斯达克100期货多头头寸的时间记录显示，平均而言，追随趋势的投资者的净买入往往标志着净买入开始后约14个交易日的最初高点。 这一次，野村证券估计CTA在4月2日左右开始做多，如果借鉴历史经验，野村预CTA的「做多」最迟将在4月22日结束。

更为重要的是，尽管CTA可能已经做多，但以基本面为导向的成长型基金和宏观基金则谨慎得多，它们净敞口仍为负值。野村证券指出，这一点很重要，因为技术性反弹背后的上行动力往往不会趋于稳定，直到像这些以基本面为导向的重量级投资者开始追逐市场上涨。

产业资本和长线资金何时入市是关键

美股要真正重拾涨势的决定因素还是要看产业资本和长线资金。产业资本方面，我们都知道企业回购是美股十年长牛的第一大推手，但疫情影响下，许多回购大户已经开始推迟或取消回购；长线资金方面，巴菲特买了航空股后又着急「割肉」似乎也证明，长线资金也不急于入市，当然巴菲特有没有购买其它股票进行抄底要等到Q1公布13F文件才知。

基本面是产业资本和长线资金共同焦点，交银国际洪灝认为，美国本轮经济周期已经见顶。

下图展示了美国消费者对当前形势的信心在过去美国经济衰退之前是如何变化的：其峰值往往会领先美国经济衰退大约6至12个月。在本轮周期中，这一信心指数在2019年第四季度左右见顶，而见顶的位置与1968年末和2000年年中的水平类似。去年四季度见顶之后，这个信心指数开始回落。与此同时，美国股市市值/国内生产总值(GDP)的比率也已经大约在同一时间见顶，见顶的位置也接近2000年初的水平。

编辑/jasonzeng

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