作者：Leeyang

核心要点前瞻：

想选出能够穿越时间，不惧市场大跌的长牛股，通常则需要：

1、公司制度中有着激励机制、捆绑管理层与股东利益的制约条件非常重要，这些关键点在年报中都有披露；

2、分红很重要，资本开支小于现金流入的是个重要的指标，这些能够从资产负债表和现金流量表中查出；

3、从股利支付率、高管团队是否持股来看公司是否愿意分红，这些可以从分红率和股本结构中查出。

4、公司的业务需要有独占性、稳定性和提价能力，这些需要仔细研究商业模式和商业逻辑。

这是「高股息公司巡礼系列第八篇」，全文系列合集在此《高股息公司研究合集》

正文：

最近是二十四节气的「惊蛰」，「惊蛰」意味「万物复苏，扶摇直上」，可是作为投资者，最好的投资也是能够选出「扶摇直上」的股票，那么，哪类型的公司符合这样的标准，我们从百年大牛股「中电控股」为例，看出一家百年大牛股是具有哪些特征。

一、公司文化中有着不断扩张的决心

要点：公司制度中有着激励机制、捆绑管理层与股东利益的制约条件非常重要，这些关键点在年报中都有披露。

中电控股主要是依靠「产电——卖电」来赚钱，最初1901年在香港注册成立，当时名为中华电力有限公司，是香港两家电力供应商之一（另一家为香港电灯）。

而后的发展就是不断的攻城略地，比如：1901年开始设立的公司，在1903年第一个发电厂建好，1910年宣布签约供电予广九铁路清段及英段，即港铁东铁线及广深铁路，1919年中电获得九龙区公共照明系统的电力供应权，而后更是以每15年左右就有一次重大业务突破，在2000年左右，开始走出东亚地区，走向澳洲、印度市场。

发电是个重资产的行业，中电却能在早期便不断的进取，作为一家百年企业，早期的创始团队也许进取精神非常强，而后管理层更迭多次，如何保证进取精神则至关重要，中电的不断进取与公司制度是密切相关的，中电控股有着长期服务计划，也叫「长期赏金」，高管团队每年的收入中约23%是来源于该计划，计划的指的是「赏金与业绩挂钩」，赏金来是「75%股票激励+25%的现金或股票激励」，如果公司业绩好，这样就成功实现「公司高管团队的激励+高管因持股与股东利益的绑定」，因此，公司制度中有着激励机制、捆绑管理层与股东利益的制约条件非常重要。

高管是否有持股，以及持股计划如何，通常我们快速检索，能够在高管持股这一栏目中发现，如果高管拥有持股，我们就可以深度去研究持股结构，通常，高管没有持股的，则与股东利益绑定较少。

二、能够不断创造现金的商业模式

要点：分红很重要，资本开支小于现金流入的是个重要的指标。

投资的本质是「把钱给自己信任的人做生意，做生意赚钱后来分红，分红越多，赚的钱实际到手就越多」。

电力制造企业一直是长期大牛股的诞生地，这与其独特的商业模式有关，电力的主要投入在前期一次性的投入，以水电为例，而后使用年限可长达40-60年，企业如果能够在尽可能短的时间内，收回投资本金，后面的则基本为纯利润，那么按照中电控股目前的本金来看，在7年左右的时间能够还完本金，不到20年可以还完本金和负债，剩下的20-40年，就是净现金。

考虑商业模式需要长期积累，对于这类公司，我们可以从全年的现金流入/资本开支来找出这类特征，通常来说，能够长期分给股东现金红利的，往往具有高分红的能力，并且生意做起来很轻松，不需要长期投入大量的研发来巩固自己的竞争优势与同行赛跑，不仅中电控股这类长期大牛股具有这样的特征，其他具有竞争优势的长期大牛股，如果贵州茅台、格力电器等公司也有类似的特征。

同样的，有些行业的技术革新速度快，且领先程度并不高，企业依赖不断研发技术的占领市场，不断投入资金进入研发领域，资本开支也长期较高，这样的公司并没有足够的钱来进行分红，自然股价长期表现略差，更适合技术突破后带来收入利润短期爆发的中短期投资，比如京东方A即是如此。

因此，拿分红很重要，资本开支小于现金流入的是个重要的指标。

三、愿意给股东分红

要点：从股利支付率、高管团队是否持股来看公司是否愿意分红。

假设我们找到了有长期发展前景和创造现金分红能力的公司，却也不够，因为上市公司可能股权高度集中 ，董事会被家族控制，一大家子人的吃喝拉撒都在上市公司以「管理费用」的形式报销，这种公司就没有动力分红，毕竟分红还要交红利税，自己一大家子的开销放在公司里面，公司还能抵税，何乐而不为？投资这种公司，你并没有办法制约管理层（同时也是大股东），智能看着他们不断侵蚀自己的股东权益，而有个指标「股利支付率=分红/净利润」，从中电控股的情况来看，公司一直非常慷慨的派发股息，这与前面讲到的「第一点：管理层和股东的利益捆绑」也有关系，当管理层也持有大量股票却不是大股东时，他们和全体股东的利益则保持一致。

甚至是有些上市公司会直接将每年的分红金额写在上市公司年报中，告诉全体股东每年利润的多少比例会拿出来分红，这样的企业则更具有长期的可投资性，股票也从单纯高卖低买的筹码变成获取现金流的投资方式了。

四、业务属性稳定，具有垄断属性，提价能力

要点：需要深度研究商业模式，公司的业务需要有独占性、稳定性、提价能力。

有些公司符合上述「能够不断创造现金的商业模式」，可是经营情况会逐步恶化，这样的公司虽然也可是公司却遭受到了行业内部的重重竞争，通常该类公司自顾不暇，未来发展的不确定性足够高，此时，即使前面的工作确实做的足够好，可是也并不能够带来长期大牛股，因为数年的业务波动将会造成业绩的较大幅度波动，而市场对于资产价格的定价总是线性的，比如某一年业绩增速比较高，通常会认为未来数年业绩增速仍然比较高，会给资产较高的估值，反之，若某一年业绩不佳，则市场会认为大幅度给较低估值，所以「业绩变动会驱动估值水平大幅度变动」。

用一个模型来分布，假定一家公司从第1年-第5年，每年利润增加1个亿，这段时间用市盈率（PE）估值，估值从20倍下降熬12倍（每年下降2倍PE，符合企业越大就越成熟，估值会逐渐走低）。然而第5年，利润仅增加0.2亿元，由于市场发现利润没有像过去快速增长，估值会下降较快，仅5倍PE（当前内房股即是如此），那么市值则将从第5年的60亿（5*12=60）下降到26亿（5.2*5=26），跌幅高达56.67%，假定在第8年的业绩增速又回暖，估值回暖至10倍PE，则市值将从第6年的21.2亿元（5.3*4=21.2，因为利润增长持续下降，估值也降低）变为第8年的60亿（6*10=60），则涨幅高达83.02%，这个简单模型就充分说明市场通常会放大短期业绩波动效应。

在投资过程中，可以选择业绩波动比较小的公司，这类公司则更多来源于业务具有「垄断属性」的生意，即市场竞争并不会大量冲击其原本的业务收入，而且类似于中电控股这样的企业，大量的电站在海外，并且由于其业务的独占性，产品具有提价能力，这也能使得传统业务部分有着不断增长的营收，进而提高回馈给股东的红利水平。

小结：

想选出能够穿越时间，不惧市场大跌的长牛股，通常则需要：

1、公司制度中有着激励机制、捆绑管理层与股东利益的制约条件非常重要，这些关键点在年报中都有披露；

2、分红很重要，资本开支小于现金流入的是个重要的指标，这些能够从资产负债表和现金流量表中查出；

3、从股利支付率、高管团队是否持股来看公司是否愿意分红，这些可以从分红率和股本结构中查出。

4、公司的业务需要有独占性、稳定性和提价能力，这些需要仔细研究商业模式和商业逻辑。

编辑/Iris

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