作为家中常备的感冒药蒲地蓝，如今似乎卖不动了。此前，主营蒲地蓝的湖北济川药业股份有限公司（以下简称“济川药业”）发布2019年业绩报告，宣告“公司清热解毒类产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）销售收入较上年同期有所下降”。

由此，企业2019年业绩营收利润出现双降，这也是该企业近3年来首次面临营收净利双降的局面。数据显示，济川药业期内实现主营业务收入69.4亿元，同比下降3.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为16.23亿元，同比下降3.84%。

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双重问题引业绩下滑

2013年，A股上市公司洪城股份通过负债置出和发行股票的方式收购济川药业100%股权，济川药业成功“借壳”上市。随后，洪城股份控股股东变更为江苏济川控股集团，实际控制人变更为曹龙祥，济川药业由此从卖阀门的变为卖药的。具体而言，其产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。

这三个产品的行业地位也很显著。根据国家药监局南方医药经济研究所的临床用药监测报告显示，2018年，蒲地蓝消炎口服液在全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为15.83%，排名第一；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占有率为54.22%，排名第一；雷贝拉唑钠肠溶胶囊在全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为21.14%，排名第一。

得益于此，自2013至2018年，济川药业年营收净利均保持增长态势。而在最近的2016年至2018年，济川药业分别实现总营收较上年同期增长24.15%、20.61%、27.76%，从47亿元增至72亿元；实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.06%、30.97%、37.96%，从9亿元增至17亿元。

那么，一直稳定增长的济川药业为何在2019年出现业绩增长暂停的局面？

这首先和行业发展有关。从行业角度分析，2018年以来一系列降价控费措施的施行，医药行业增速承压。在行业洪流中，济川药业显然无法“独善其身”。与此同时，2019年下半年国家医保目录（2019版）公布。济川药业主力产品蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品并未纳入国家医保目录，只是纳入了部分省级医保目录。

需要注意的是，未纳入国家医保目录不仅仅会影响其当下销售成绩。业内人士表示，如上述产品未来仍未进入国家医保目录，则其3年内可能面临退出省级医保目录风险。而蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液是济川药业2019年销售收入前五名品种，一旦退出省级医保目录，济川药业业绩还会遭遇危机。

其次，济川药业上市7年，几乎靠上述三个产品打天下，这样的经营战略也影响了企业的持续增收。据悉，除了2014年收购东科制药带来妇炎舒胶囊、黄龙颗粒为企业创造增收外，这些年企业并没有新增产品带来收入增长。而这也使企业面临产品结构老化风险，进一步加重拖累利润增长。

此前，北京鼎臣管理咨询有限责任公司创始人史立臣向《国际金融报》记者表示，“近年来，一些医药企业存在产品结构老化问题。企业总是依靠某几个产品赚钱的经营策略在竞争局面越来越激烈的当下是行不通的。为此，企业需要优化产品结构，利于提升企业竞争力。”

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左手分红右手定增惹争议

济川药业最近引起资本市场热议的还有它的分红和定增计划。此前，与年报一同披露的还有一份10亿分红计划和一份14亿定增预案。有投资者疑惑，与其定增稀释股份，为什么不把分红资金用于扩大再生产？但济川药业表示，分红是全体股东享有公司成长的回报，而定增是企业基于长远发展的项目需求。

利润分配方案显示，济川药业拟向全体股东每10股派发现金红利12.30元（含税）。截至2020年2月29日，公司总股本8.15亿股，以此计算合计拟派发现金红利10.02亿元（含税）。本年度公司现金分红比例为61.76%。

分红之下，济川药业实控人曹龙祥凭借其持有公司控股股东济川控股70.00%的股份，直接持有公司5.75%的股份，直接或间接通持股比例合计为69.16%。粗略计算，实控人曹龙祥这次分红将获得7亿元。得益于企业的高比例现金分红，曹龙祥三年间累计获得现金分红超15亿元。

另一方面，据定增预案显示，济川药业拟定增募资14.05亿元，用于年产7.2亿袋小儿豉翘清热颗粒、中药提取车间五项目等项目。预案显示，此次本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名（含35名）的特定对象，采用竞价发行，锁定期仅6个月。

有市场人士则认为，从公司管理角度，目前再融资新规为非公开发行再融资提供了有利条件，发行成本和收益都是最优。6个月的锁定期使市场积极性提高，企业也是抓住市场机会。

然而，近几年，济川药业不止一次以扩张产能为由募资，而本次项目建成投产后，公司的产能将有进一步提升。面对当前企业负增长的局面，募资项目投产后的产能能否被消化或将成为新问题。对此，《国际金融报》记者多次致电济川药业，但电话一直未能接通。

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轻研发重销售后劲不足

史立臣还向《国际金融报》记者介绍，“企业想要走得长远，就要重视研发，要有持续不断的研发投入。除了中药，化药、生物药的科研投入也要重视。”

然而，济川药业近年的研发投入却始终在低位。据统计，2015年到2019年，企业的研发投入合计为1.27亿元、1.45亿元、1.95亿元、2.3亿元、2.31亿元，占比为3.37%、3.11%、3.46%、3.2%、3.33%。

与之形成鲜明对比的是，济川药业的销售费用却很高。2015年至2019年间，企业的销售费用达到20.45亿元、25.07亿元、29.41亿元、36.64亿元、34.49亿元，在营收的占比几乎都保持在50%的水平。

济川药业也有转型动作。此前，济川药业宣布旗下“消字号”首款新品蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷上市。但是有业内人士指出，这两款“消字号”产品在对外宣传中却称可以“辅助治疗”、“预防疾病”，于是济川药业转型还未见成效就先陷入了不当宣传的风波。

对于企业未来如何丰富产品线、如何改善轻研发重销售的问题，如何发挥自身优势进行战略转型的问题，截至发稿时，《国际金融报》记者尚未收到回复。

记者 黄华