继海底捞之后，又一内地餐饮企业赴港上市了，在2016年折戟A股后，这个有点“二”的九毛九将重新踏入国际资本市场。

近两年来，内地餐饮行业急速增长，引发了大批餐饮企业相继赴港IPO，继味千中国、呷哺呷哺、海底捞之后，又一家餐饮巨头也跻身赴港上市队列。

12月26日晚间，广州九毛九餐饮连锁股份有限公司（以下简称“九毛九”）通过上市聆讯，并更新了招股书内容，这意味着这家公司登陆港股挂牌交易的倒计时正式开启，即将踏入国际资本市场。

根据九毛九发布的公告称，九毛九于2019年12月30日至2020年1月8日招股，预期于2020年1月15日上午九时正开始在主板买卖。

九毛九是国内领先的中式快时尚餐饮品牌。目前，在所有中式快时尚餐饮餐厅中排名第三，第一名为西贝莜面村，第二名为外婆家。

具体来看，按收入计，其西北菜在同类中排名第二，酸菜鱼在所有酸菜鱼餐厅中排名第一。

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九毛九、太二成营收主力

九毛九旗下有多个子品牌，其中“九毛九山西面馆”、“太二酸菜鱼”是它的两个主品牌，所产生的收入占总收入超过98%。“太二酸菜鱼”起步晚，但发展快，短短4年，收入规模已经和“九毛九山西面馆”不相上下。

九毛九之所以能吸引众多投资者，坐拥网红品牌“太二”是一个重要原因。

据招股书介绍，太二酸菜鱼只按大小分三种：1-2人份、3-4人份及土豪版，而主食材鱼的种类、大小、辣度均不可选择。在菜单结构上，太二以短菜单为主，店内仅有23个SKU。

在整体业绩上，太二从2016年的6781万元大幅上升至2018年的5.4亿元，复合增长率为182.26%，并在2019年上半年近乎完成上年整年的业绩；在收入占比方面，2016年，太二业务收入占九毛九当期营业总收入的5.8%，直到今年上半年，这一比例已经扩大至43.5%。

目前九毛九集团在中国共运营269家餐厅，同时管理41家加盟餐厅，从门店数量上看，已经和西贝莜面村以及外婆家相差不多，均在300家店以上。

图片来源：招股书

但是九毛九集团计划继续扩展公司的餐厅网络，此次赴港上市的主要目的就是扩大市场份额，公司计划2019至2020年，还要开设240间太二和54间九毛九，主要集中在一线和新一线城市，而其他品牌大约为76间。

上一次的大肆扩张，九毛九的经营状况并不是很好，但是这种状态在2015年推出太二酸菜鱼，并于2016年逐渐开始扩张后好转。

太二从在经营模式、品牌塑造和客群定位等方面进行了革新，店铺门口挂出了超过四人就餐不接待、不拼桌、不加位、不外卖的牌子，截止2019年上半年太二的翻座率达到了4.9左右，其中二线城市高达5.5，一线城市也有5.0的翻座率，而中式快时尚餐饮的翻座率平均却为2.0左右，太二的翻座率远远超过行业平均水平。

图片来源：九毛九官网

在2018年和今年上半年的同业对比中，太二力压海底捞稳坐翻座率第一。

太二优秀的经营表现在九毛九财报上体现地十分清晰。2016年至2019年上半年，太二经营利润率明显提升，目前该品牌经营利润率达到23.28%。

除太二品牌以外，九毛九公司旗下还有经典的九毛九面馆、2017年成立的2颗鸡蛋煎饼餐厅以及2019年成立的怂和那未大叔是大厨。但是，这三个新品牌目前的盈利能力还有待商榷。

图片来源：招股书

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狂奔的后遗症

和大多数的餐饮企业一样，九毛九在进入多元化发展的时候也是一路狂奔。

由于近两年太二品牌的快速发展与受欢迎程度，九毛九的业绩增长也是突飞猛进，营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的18.93亿元，复合增长率达到26.51%；公司净利润也在今年上半年首次突破1亿元，达到1.02亿元，而净利润的增长原因在于公司门店的扩张与自营比例的提高。

据了解，目前公司核心收入来源于门店收入，其营收占比在今年上半年达到了90.3%，且其中超过99%均为自营门店。

餐饮自营相对加盟模式的优势在于，公司能够对整个供应链进行把控，从而在成本上进行有效控制。

行业中最典型的例子莫过于海底捞，和海底捞一样，九毛九同样拥有统一的配给系统“中央厨房”。为了使公司旗下品牌能够按照标准化流程完成半成品食材加工，确保食品口味统一，公司在广东、海南和湖北建立了统一配给中心，今年上半年合计产能达930万吨，其中广东和海南中央厨房利用率较高，今年上半年分别达到90.40%和86.80%。

不过凡事有利有弊，高速扩张同样如此。高速扩张模式下的九毛九，随着门店大量开设，翻新建材、食品原材料采购以及员工招聘等因素让公司应付款项出现大幅增长，公司贸易及其他应付款从2016年的1.39亿元增至今年10月底的4.11亿元，这也是导致公司流动负债增长迅速的根本原因。

公司在今年上半年的流动比率和速动比率仅有0.51和0.45，与2018年年底数据持平，说明公司在近年或一直存在短期债务问题。

图片来源：招股书

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折戟A股

九毛九在2016年就试图登陆A股上市，但未能成功，在2018年终止了A股上市计划，转而在2019年9月试图登陆港股。

成立于2005年的九毛九集团，在中国拥有逾23年餐饮经营历史，是一家以连锁经营为核心的中式餐饮集团。

1995年，海口首家“山西面王”成立，这是九毛九的根。历经六年的漫长发展，2001年第三家分店开业，并将所有门店统一更名为“山西老面馆”。

图片来源：招股书

2003年，山西老面馆位于省城广州的马场分店开业。又过两年，当广州第三家分店开业之际，山西老面馆正式换名成“九毛九”并沿用至今。一如既往的接地气，不知是否当时一碗面的价格刚好是九毛九。

也就在2005年，九毛九集团才正式成立。

据说现在生日当天光顾九毛九，依然可以享受到价格为0.99元的一碗招牌长寿面，这可能也是对其品牌历史的致敬吧。

2011年，九毛九终于迈开腿，向全国市场进军。而后几年分别踏入了北京、深圳、天津、武汉、南京等多地市场。可是即使跨越八年时间，翻看其最新公布的财务信息，华南地区依然是九毛九的绝对龙头市场。

至今，九毛九餐饮集团旗下包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨5个品牌，开业至今店铺版图覆盖了华东、华南、华中、华北等区域。

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成功之道

相比其中式餐企，九毛九之所以能有较高增长，能走到IPO这一步，主要源自其创新的组织机构调整，充分释放了人才红利。

其实，早在2015年，大部分餐饮品牌包括九毛九，在经营上都遇到了瓶颈，客流减少、营业额普遍下滑。当时，九毛九有两项举措：一是内部孵化太二酸菜鱼，一是投资其它品牌。

后来太二大获成功，给了九毛九巨大启发：放手，让年轻人干。

2018年，九毛九对公司的组织力进行了调整，由金字塔结构调整为平型公司。原来太二是九毛九的子品牌，调整后，九毛九和太二、怂等成为兄弟品牌。

同时，各品牌都是独立的团队进行独立运作。

招股书中也对这种组织架构进行了归纳：九毛九集团的业务，受精确集中的指挥机制的管理，可实现各品牌并行运作。

图片来源：招股书

从目前业绩来看，高度依赖广东市场，全国性运营缺乏均衡性以及各子品牌之间发展差距较大，成为九毛九集团的几大挑战。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，从当前的情况来看，九毛九在收入增长方面较为依赖“太二”酸菜鱼，若“太二”酸菜鱼的经营利润率持续下滑，势必会影响到该公司的整体业绩。

*首图来自云掌财经，素材来源：香港财华社、智通财经网、雪球App、上游新闻、餐饮老板内参