编者注：拼多多大涨后市值已达464亿美元。目前的拼多多，是真的具备投资价值，还是市场过度乐观？

作者/华盛学院Jay

美东时间10月24日，拼多多股价收盘大涨12.56%，收报39.96美元。按收盘股价计算，拼多多市值已经高达464亿美元，已经超过京东448亿美元的市值。自此，拼多多已成为中国第四大互联网企业，仅次于阿里、腾讯和美团三大巨头。

行情来源：华盛证券

早前的拼多多四周年庆上，创始人黄峥曾表示，拼多多真实支付的GMV已经超过京东，这一时间点比预计的2021年提前了整整2年。

那么，如何看待当前拼多多、阿里和京东的电商争夺？拼多多市值超越京东，是真的具备投资价值，还是市场过度乐观了呢？

拼多多的商业模式：是LOW还是曲线救国？

拼多多成立于2015年，仅仅用了三年时间便成为了中国第二大电商平台（按黄峥提供的GMV计算），如此高速的发展战略，与拼多多采用的独特的商业模式有关。

拼多多致力于构建线上版的Costco，坚持采用物超所值的低价策略来吸引消费者。具体而言，拼多多采用了拼购模式和C2M（用户直连制造）模式相结合的策略，使得生产商能够直接接触到大量消费者，在省去冗余经销商的同时能够更有针对性地规划生产计划。

资料来源：建银国际证券，华盛证券

以目前拼多多较为常见的农产品销售为例，拼多多采用的拼购、C2M模式使得农产品生产商（通常是农民）能够跳过层层经销商，直接向消费者销售农产品。在商品供应端方面，小规模的农产品生产商会自发地与拼多多合作并提供批发折扣；商品需求端方面，拼多多也能依靠更低的价格吸引和服务更多消费者。

下方的流程图中，在农民手中价格仅1元/0.5KG的蒜头，在走完层层分销流程后的价格翻了8倍，达到8元/0.5KG；而在拼多多上，成交价格仅为2元/0.5KG。农民在卖出更多产品的同时，消费者也有所受益，唯一损失的是传统的经销商。

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在早前的刻板印象中，拼多多总是以假冒伪劣的形象出现，但目前的情况越来越好，至少在部分农产品方面拼多多的C2M模式仍然非常具有优势。

低线城市大有可为？

拼多多的另一大优势，就是差异性竞争。拼多多的用户所在地域更偏向三、四线城市，而该地区人口的消费力正在不断增加。根据极光数据，拼多多平台的用户在一线城市的比例为29%，京东和淘宝分别为43%、34%，拼多多的用户更多集中在除一线城市外的低线城市。

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那么非核心经济区域的消费前景如何呢？数据显示低线城市消费能力增速更快，其中2013-2018年，农村地区人均可支配收入年复合增长率达到9.2%，高于城市地区8.2%的增速；而农村地区人均消费支出年复合增速达到10.1%，亦高于城市地区8.2%的增速。此外，就2018年而言，中国乡村地区的消费品零售额增速亦超过城镇地区。

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在合适的策略（将拼购模式和C2M相结合）和低线城市消费能力高速增长下，拼多多的GMV和活跃买家数量也随之开启爆发式增长，直到近期黄峥宣布公司真实支付的GMV已经超过京东。

资料来源：建银国际证券，华盛证券

前景无限光明？

不要忘了拼多多仍然亏损

2019年二季度，拼多多收入达到72.9亿人民币，毛利润56.95亿元，但公司运营亏损仍然高达14.9亿元，归属股东净亏损仍达到10亿元。此外，公司的毛利率亦由去年同期的85.7%下滑至78.1%。

资料来源：建银国际证券整理，华盛证券

尽管CEO黄峥宣布在真实支付的GMV上超越了京东，但未来要走的路还有很长，毕竟京东也是在盈亏边缘疯狂试探的企业。在真正的电商老大哥阿里巴巴面前，京东、拼多多这两个小老弟还是差的很远。按eMarketer统计的2018年电商市场份额，拼多多仅5.2%，而阿里系的市场份额为58.2%，虽然这是一年前的数据，但仍然体现阿里的老大哥地位难以撼动的事实。

资料来源：eMarketer，华盛证券

不过，正如高瓴资本创始人张磊所说：“一家企业如果真的为消费者创造了价值，它的利润迟早会跟上的。”让我们一起期待后来居上的拼多多再创佳绩吧。

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