4.5亿回购：百融云重塑自己的AI叙事

百融云—W（6608.HK）的VoiceAgent和百工Agent平台，频频签下百万量级的大单，而且客户也是头部的互联网招聘平台和造车新势力。许久未发声，再见百融云这家公司已是另一番AI叙事。而为这个新的AI叙事背书的，是百融云抛出的4.5亿自愿性回购计划，对于一家总市值40多亿水位的港股公司来说，这个回购比例相当于管理层要真金白银买回10%的股份，并且还是在没有算潜在股价上涨的前提下。

（来源：百融云创官方公众号）

放下旧地图，是为了找到新大陆。曾经资本市场对于百融云的认知，还是一家主攻B端的AI应用公司，因为B端商业机构不会轻易更换自己的IT供应商，所以百融云这种企业可以用95%以上的核心客户留存率一直吃着B端AI的基本盘，所以在没有重大业绩基数（一次性损益）的变化下，稳定的EPS和提供“理由”波动的PE，就构成了7.5元—13元附近的长期震荡区间。

但VoiceAgent+百工Agent平台这两个产品的组合签约模式，跟之前公司的MaaS叙事已经完全不同，因为涉及到的底层AI技术已经完全不一样：之前是用API接口让商业机构去调用公司的AI模型库，而现在是直接用Agent进行交付，也就是从AI模型和工具到Agent公司的转变，众所周知两者之间的跨度：工程化能力、商业化能力及交付结果。

传统的软件开发从0到1很难，但是开发之后调优和更新比较容易；而Agent基于大模型，所以从0到1搭建很容易，但是效果调优达到生产可落地程度很难。百融云是从这两个时代走过来的，但问题的关键就在于“调优落地很难”，所以之前无论是Agent还是Voice，商业机构都是在把百融云的产品当作“调用AI模型的入口”，而不是直接能解决实际业务的“硅基员工”，所以此前百融云的财报仍然是MaaS和BaaS两种工具类型的AI业务。

而目前百融云的宣传口径来看：RaaS（以结果计价），并且直接把Voice和Agent平台作为产品与客户签约，说明这两款AI产品已经可以直接为客户解决实际问题。比如银行财富营销场景的多Agent客服转接、招聘平台Voice智能识别企业招聘需求、造车新势力AI挖掘存量用户购车需求等等，直接可以为客户想要达到的结果负责，客户也会因为AI解决的实际效果而付费，而不是此前简单的调用量计价模式。

而且AI越是上游越标准化，越往下游越碎片化，如果百融云敢说自己已经能够以结果计价，说明它的AI产品反而在下游有了“通用能力”。也就是商业化能力已经正式形成，而不是此前单纯把两款产品作为AI模型和工具的调用入口。

我们经常会在券商的研究报告中看见如下一种分析方法：一家公司的某业务线占比已经超过30%，而这部分业务增速很高，所以会拉高整体的PE，对应明年的业绩，目前股价及估值均处于低估状态，所以给出买入评级。同样的逻辑用在百融云身上，也是非常合适不过。

上文中提及，目前两款AI产品（百融云自己的说法为硅基员工）都已经开始完成单个项目百万量级收入的签约，那么按照每年30亿营收的大概基本盘来看，RaaS模式占比如果不断上升，对应百融云的PE一定会有突破，因为资本市场将会面对的是一家破茧成蝶的真正Agent公司。

股票本质上不产生任何价值，它只是上市公司股权的一部分，属于财富再分配的一个媒介，换句话说，在投资人眼中的一家上市公司，是可以让后续投资者付出更高溢价买入的筹码。所以在底部买入的人能够享受更多溢价，也就是所谓的先信卖给后信。那最有说服力的先信资本，或许是上市公司本人。

如果一家企业都不敢做多自己，投资人大概率不会相信它口中的各种童话故事。试想一家公司如果没有资金、没有意愿相信且做多自己，怎么能说服别人相信它的AI叙事？而百融云近日的这则4.5亿港元的自愿性回购公告，以及对应单日高开近5个点的涨幅，或许透露着更多人开始关注到它的新一轮AI叙事，并且选择做了“先信资本”。

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