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三峡集团或淡出一道新能,接盘方来自跨界?

导语:意向“接盘方”,可能不会来自光伏业内,而是跨界企业。

01 两个变量

据接近一道新能的内部人士透露,三峡集团将从一道新能“淡出”。一道新能正与新的意向投资方谈判,目前进展顺利。

早在今年4月,三峡集团领导班子调整时,就有“三峡集团要退出一道新能”的传闻。该说法在6月发生了反转,即三峡集团决定继续留在一道新能。

不过,近期“退出”的消息又起,这次似乎更真切了一些。

尤其是在8月16日一道新能撤回IPO申请后。

02 三峡的诉求

过往数年,三峡集团给予一道新能莫大支持,一道新能也没有辜负期望。但如继续支持下去,对三峡集团而言,恐怕利大于弊。

未能成功IPO实现退出、还要持续“输血”,或是三峡集团考虑退出一道新能的直接催化剂。

2019年11月与2020年12月,三峡集团通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金(有限合伙)(简称睿汇海纳)两次投资一道新能。

首轮投资中,睿汇海纳出资0.6亿元,占比31.04%。按此计算,当时一道新能估值为1.93亿元。

截至最新招股书披露的6月29日,睿汇海纳共计持有一道新能约1.03亿股,持股比例约为19.46%。

至2023年6月底,一道新能经历了多轮融资,估值也超过了77亿元。睿汇海纳持有的股权价值,也相应增长至15亿元左右。

从账面看,三峡集团对一道新能源的投资获利丰厚。但若无法实现退出,这些收益也只能算是纸上富贵。

2023年,一道新能源归属于母公司的净利润4.59亿元。在招股书的三年报告期内,一道新能没有进行过分红,三峡集团未能获得任何真金白银的“落袋”收益。

况且,作为一家正处于产能扩张阶段的制造企业,还需要股东更多的支持。

一道新能源在招股书中提到,通过IPO计划募集的20亿资金,将全部投入到14GW的N型TOPCon项目的建设中。公司还计划通过自筹资金,进一步扩建20GW的高效单晶组件项目。

假设后者这20GW高效单晶组件全部为TOPCon,根据安信证券的研报,新建TOPCon产线的设备投资额,大约为每GW 1.6-1.7亿元。这意味着,仅这部分20GW组件的建设,就至少需要32亿元资金。

与扩产所需的庞大资金相比,一道新能自己的资金实力,可谓杯水车薪。

截至2023年末,一道新能的货币资金不到31.5亿元。自2021年到2023年,经营活动产生的现金流量净额分别为63,088万元,-11,332万元和-11,455万元。

正常经营,难以为新项目“造血”。扩产的“子弹”,将几乎来源于外部筹资。

招股书显示,2021年到2023年,一道新能的资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%,普遍高于其他光伏巨头。

在IPO失利、债务杠杆几乎用尽的情况下,只能依靠外部股东继续“输血”。

而在2023年6月,一道新能源刚刚完成一笔10.2亿元的融资。再融更大规模的资金,恐力有不逮。

上市未果,通过二级市场退出的途径也不再可行。三峡集团如考虑通过股权转让退出一道新能,逻辑上是一个合理的选择。

过往三年,作为公司第一大股东,三峡集团不仅在资金层面提供了坚实支持,更为一道新能带来了大量的订单。

这几年,三峡集团可以说是一道新能第一大客户。

2022年和2023年,来自三峡集团的订单节节攀升,销售金额分别为11.56亿元和69.74亿元,占当期营业收入比例分别为13.31%和30.69%。

至少从2023年看,三峡集团贡献了一道新能近1/3的收入。

三峡集团的背书效应,对一道新能获得大唐集团、中国华能集团、中国能源建设集团等一众央国企客户的订单,想必也有不少正面影响。

当然,三峡集团的付出,肯定不只是“做慈善”。

从企业自身利益出发,作为大型电力企业,三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道新能,不仅保障了供应链的稳定,还可获得价格优惠与优先供货权,实现业务协同。

只是,这些优势难以超过未来持续付出的代价。

光伏行业正面临产能过剩的严峻挑战。目前,TOPCon组件的价格已跌至0.8元附近。

为了争夺市场份额,企业不得不赔本销售,这使得行业的产能出清过程,显得漫长和不确定。

2023年上半年,一道新能源实现了归母净利润5.81亿元,但全年净利润却降至4.59亿元。

这表明,在2023年下半年,公司出现了亏损。并且,根据一道新能源的招股说明书,按照2024年5月组件价格测算,预计2024年上半年将出现经营亏损。

今年一季度,三峡集团的领导班子,进行了换届调整。

3月,三峡集团党组召开会议,通报了中央关于王昕伟、吴胜亮任三峡集团副总经理、党组成员的决定。

4月,刘伟平任三峡集团董事长、党组书记。6月,李富民接替韩君,任董事、总经理、党组副书记。

对于央企来说,国有资产保值增值是“红线”。在上届领导班子履职其间,账面浮盈;而本届其间如预计亏损,权衡之下,或许早做处理,更符合各方面利益诉求。

况且,三峡集团的光伏产业布局并不依赖一道新能源“单条腿走路”。

通过资本投资,三峡集团已经涉足多家光伏企业,形成了多元化的产业投资组合。

在光伏产业上游硅料领域,三峡集团旗下长江证券创新投资,是青海丽豪的战略投资者。

自2021年成立至今,青海丽豪完成了数轮融资。在2022年9月的22亿元B轮融资中,长江证券创新投资便参与其中。

凭借资金支持,青海丽豪几乎是火箭般的扩产速度。其20万吨硅料产能,已经在多晶领域占有一席之地。

此外,三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业(山东)股权投资合伙企业(有限合伙)(简称三峡绿色基金),分别与正泰集团和正泰集团旗下正泰安能建立了合作关系,进一步拓展到光伏电站环节。

更为关键的是,早在2022年4月,正泰电器已将其间接持有的正泰新能100%的股权,转让给了包括三峡绿色基金在内的多个受让方。

这表明,即便三峡集团退出一道新能,依然能借助正泰新能持续在光伏组件领域耕耘。

03 谁是下一个“真爱”?

通威股份(600438.SH)计划以不超过50亿元取得润阳股份不低于51%的股权一案,拉开了光伏界并购整合序幕。

有传闻称,有意入主一道新能的,并非是光伏业内公司,而是跨界企业。

笔者认为,这种说法确有可能。

目前,一道新能源在组件出货榜上位列第八位,拥有30GW的电池片产能和30GW的组件产能。这样的规模,对于排在前面七位的光伏企业,是一个难以消化的挑战。

这些“巨无霸”光伏巨头,连自己的产能都消化不了,何况收购一道的产能?

然而,对于跨界光伏的企业,一道新能仍是一个颇具吸引力的收购目标。

一道新能在国内市场已占有一席之地。以约9GW的中标规模,在今年上半年组件企业的中标排名中跻身前三。

虽然海外布局产能仍未落地,但一道新能海外增长潜力不可小觑。

此外,作为N型光伏技术的领导者,一道新能源拥有自主研发的TOPCon 4.0 Plus电池技术,这也为潜在的收购方提供了强大的即时生产能力。

在TOPCon 产能过剩后,一道新能转向BC阵营。2024年SNEC展会上,一道新能源展示了N型DBC组件。

搭载N型TOPCon 4.0 Plus电池技术的BC组件,如能顺利扩产、开发和落地,也有望成为新热门产品。

不过,扩产DBC组件、布局海外市场都需要钱。谁将摘下一道新能这朵“玫瑰”,整个行业都在密切关注。

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