联华证券　　尽管在超大型基金产品的十大核心股中偏离白酒，对基金填仓、流动性的需求而言并不容易，但张坤正尽可能地在十大之外的隐形重仓股中突出他的新策略，根据张坤所管多只A股和QDII基金所发布的最新信息显示，张坤在隐形重仓股中首次覆盖女性消费赛道，包括奢侈品女包领域的普拉达、新秀丽，医美胶原蛋白领域的巨子生物，猫粮赛道的乖宝宠物、面膜领域的敷尔佳以及护手霜领域的欧舒丹。

​　　券商中国记者注意到，张坤隐形重仓股中对女性消费赛道的仓位倾斜和选品，延续了他对赛道高毛利率、高净利率始终如一的偏爱，此外他在港股挖掘的多只女性消费股均具有因“低估”出现的私有化讨论。

　　隐形重仓股大变化

　　易方达蓝筹精选基金披露的最新年报显示，管理这只420亿元资金规模的顶流基金经理张坤，在前十大重仓股包含了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，以及作为第11大股票的山西汾酒。似乎这显示出张坤依然最爱的是白酒赛道，但根据该只产品的资金规模、填仓以及隐形重仓股中的显著变化，前十大重仓股中突出对白酒的重仓已不能反映这位顶流基金经理的思路变化。

　　“事实上，许多管理资金偏小的明星基金经理在消费赛道已不再将白酒作为核心品种，但是张坤管理的资金规模太大，在消费赛道上可能没有白酒更为适合的填仓赛道。”华南地区的一位业内人士认为，基于单只产品资金高达420亿元的现实，张坤哪怕最为看好其他消费赛道的股票，也无法顺利实施高强度重仓相关股票，这涉及到超大规模基金产品在前十大股票配置上的流动性、建仓成本。

　　因此，虽然张坤的核心重仓股因流动性、持仓成本，不得不聚焦筹码供应更为充足的白酒赛道，以达成巨量资金产品的填仓和流动性需求，但其真正意义上的策略变化却体现在隐形重仓股上。

　　券商中国记者注意到，在易方达蓝筹精选基金刚刚披露的隐形重仓股名单中，这位顶流基金经理首次开始覆盖女性消费赛道——包括第15大股票为港股胶原蛋白医美龙头巨子生物、第16大股票为港股女包品牌新秀丽、第18大重仓股为护手霜品牌欧舒丹、第30大重仓股为面膜赛道的敷尔佳、第34大股票为情感伴侣赛道的乖宝宠物，此外，在张坤管理的QDII基金中，他还将女性奢侈品手包品牌普拉达纳入隐形重仓股。

　　券商中国记者注意到，一些管理资金偏小的明星基金经理，已尽量将消费股策略变化反映在十大重仓股中，比如管理资金合计100亿的南方基金首席投资官史博，在其管理的多只产品中均已体现出对女性消费赛道的重视，即将女性消费品替代白酒作为十大重仓股中最核心的位置，比如在其管理的一只规模仅2亿的小基金中，核心股票中的白酒仓位仅为女性医美仓位的50%，但这对易方达张坤而言并不容易，截至目前张坤所管的多只产品资金规模合计已超650亿元，这位管理超大资金的顶流所能做的，即是尽量在隐形重仓股中体现出他对消费趋势变化的持仓调整。

　　女性消费品公司延续高毛利率

　　张坤在女性消费赛道的选品，均有股价催化剂或产业新趋势变化。

　　尽管巨子生物因张坤所管基金产品规模太大，筹码供应使其目前仅存在于张坤的隐形重仓股中，但在其他基金经理持仓中，目前已有接近70只公募基金将港股的巨子生物列入前十大股票，而毛利率和净利率极为惊人的巨子生物正是中国最大的胶原蛋白赛道的医美龙头，胶原蛋白赛道此前在A股市场曾创造出锦波生物这样的大牛股，具有对玻尿酸替代可能的胶原蛋白已成为未来医美市场极具产业趋势的新赛道。3月25日晚，巨子生物发布2023年度业绩报告，报告期内，收入达人民币35.24亿元人民币，同比2022年增长49%，年内利润达人民币14.52亿元人民币，同比增长高达44.6%。

　　值得一提的是，基于张坤对高毛利率、高净利率赛道的偏爱，女性赛道的医美类公司也是少数能与白酒盈利能力媲美的领域，截至2023年12月末，张坤所管基金首次覆盖的巨子生物的毛利率达到惊人的83.63%，净利率则高达41.09%，这意味着这家公司几乎每一分的收入中的大部分都变成净利润。

　　此外，张坤在易方达蓝筹精选基金中所买的医美面膜品牌敷尔佳，其毛利率亦高达82.38%，这位顶流基金经理在隐形重仓股中选择的港股女性奢侈品手包普拉达，更是因奢侈品的特点享有80.44%的惊人毛利率，而这种高毛利率赛道无疑也成为股价的推动力量，张坤自去年重仓普拉达后，这只女性奢侈品公司的股价已迎来40%的股价涨幅。

　　张坤亦在指出，这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，其所管基金的股票仓位基本稳定，但是其调整了消费、医药、金融等行业的结构；个股方面增加加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。他认为在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低，除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力，但这样的明星公司往往已有极高的估值，否则基金经理不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力，基金会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。

　　张坤挖掘“低估”特质，多只消费股涉私有化

　　张坤在女性消费赛道选择高毛利率品种，不仅能匹配其重仓白酒赛道的股票特质，同时，张坤在多只女性消费股上的重仓，也特意关注资本运作反映出的“低估”。

　　券商中国记者注意到，张坤在隐形重仓股中所买入的新秀丽在去年已有传闻可能被私有化，到了今年3月，更有消息人士称港股上市公司新秀丽或收到收购意向，正在考虑包括私有化在内的可能性，但目前还不能确定该集团是否决定推进交易。据了解，凯雷集团、CVC Capital、KKR、贝恩资本等PE均表达有意收购新秀丽。截至3月29日收盘，新秀丽港股市值超430亿港元，然而这家女性消费品龙头公司在港股的表现却持续低迷——这可能是新秀丽可能进行私有化的最大诱因，但私有化无疑反映了“低估”的核心因素。

　　张坤在女性消费赛道的另一隐形重仓股欧舒丹同样如此，早在去年9月，欧舒丹即一度在香港暂停交易，这家法国护肤公司即将发布的公告可能包含私有化计划的细节。欧舒丹董事长Reinold Geiger正在研究将公司私有化的可能性，包括讨论潜在的私有化要约价格高达每股35港元。彭博报道，Geiger最终控制的一家公司持有欧舒丹70%以上的股份，他一直在与顾问讨论该公司最快明年在欧洲一家交易所重新上市的可能性。该公司此前表示，控股股东正考虑将这家公司私有化，潜在出售价将为不少于每股26.00港元，但截至目前还未收到任何收购要约。