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毕其功于一役！

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：岩石

来源：首财——首条财经研究院

2024春来到。作为观察消费活力的主窗口，龙年春节给予了乳企反攻信心。

2月19日，东吴证券发布《食品饮料2024春节旺季点评》，乳制品春节大销，送礼需求旺盛。

其中，伊利股份渠道动销同比增长10%；新乳业预计1月收入双位数增长。相比往昔悲观预期、阴霾一扫而空。

真真一场提振士气的及时雨，回望2023年乳企们日子不轻松。以液奶为例，尼尔森数据显示下半年同比降幅扩大至3%至7%左右，10月受益双节同比正增，11至12月又景气回落、同比均降3%。

洗牌重塑中，一些实力不济者甘苦自知，如麦趣尔预计2023年归属于上市公司股东的净利亏损9500万元-1.25亿元。

都说烈火出真金、寒冬显底色，麦趣尔该有哪些痛定思痛、又给行业带来哪些启示呢？

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走红与折戟

作为一家从新疆走向全国的乳企，麦趣尔成长之路颇为传奇。

公开资料显示，麦趣尔母公司新疆麦趣尔集团成立于1993年，创始人为李玉瑚，从小型食品作坊、蛋糕、饼干等食品起家。

2002年，李玉瑚进军乳制品业，成立新疆麦趣尔乳业有限公司即麦趣尔前身。2014年1月麦趣尔登陆资本市场，76岁的李玉瑚功成名就，交棒给了儿子李勇。

遗憾的是，上市后的麦趣尔成绩单难言出彩。2015年至2018年间，除2015年营利双增外，其余各年均增收不增利。且营收增速除2015年达到61.23%外，其余各年均为个位数。

2018年和2019年更连亏两年，亏额达到1.54亿元、6946.49万元。由此触发退市风险警告，戴上*ST帽子。好在2020年成功扭亏，归母净利5275.08万元，但扣非净利润只有611万。细观出售资产、政府补助、理财收益贡献良多，被质疑靠财技扭亏，核心盈利能力改善多少要打个问号。

欣喜的是，公司捕捉到直播带货、种草营销商机，成功打造网红牛奶单品。据大河财立方，2020年、2021年天猫双11乳制品榜单中，麦趣尔由第九提至前五。2022年天猫618大促中，更拿到液态奶常温乳制品预售额第一。

然靓丽增速背后，盈利能力仍显羸弱。以2021年为例，营收11.46亿元同比增超30%，创出新高，净利却同比下降65%仅0.18亿元。

2022年6月，一则食品添加剂“丙二醇”事件，又让奔跑的麦趣尔按下暂停键。

当年7月，市场监管总局组织对15家市占率高企业的纯牛奶进行抽检，仅麦趣尔生产的6批次纯牛奶检出“丙二醇”。

《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》《食品安全国家标准食品用香精》规定，“丙二醇”是批准食品的食品添加剂，但不得在纯牛奶中使用，食用过量或导致中毒。

触碰此食安红线，整个奶圈儿震惊。麦趣尔除被停止纯牛奶生产、下架召回外，产品口碑声誉更一落千丈。2022年报显示，企业资产减值损失1.59亿元，增长11934.61%；全年归母净利-3.51亿元，同比下降2002.79%；扣非净利-1.27亿元，下降2221.05%。

进入2023年，“丙二醇”余波叠加市场竞争加剧，麦趣尔业绩持续承压，前三季净亏6354.98万元，全年预计扣非亏掉1亿多元。

公司解释称，部分主营产品销量有所减少，收入下降；公司重新进行产品结构、渠道建设、品牌营销等方面调整，加大多渠道建设和品牌营销宣传，导致相关费用投入增加。

细分业务，乳制品萎缩显著。以2023年中报为例，营收占比已由2022年末的55.55%降至37.99%。烘焙业务则由29.91%升至43.66%。

大起大落间，麦趣尔浮沉遭遇令人唏嘘。在中国食品行业分析师朱丹蓬看来，2023年亏损虽有收窄，但随着乳业迈入更高更强的竞争阶段，2024年麦趣尔增长仍将面临不少挑战。至于培育的烘焙业务也不看好未来增长。他直言，麦趣尔未来的可持续发展竞争力在消退。

言语犀利，却良药苦口。企业预警通显示，仅2024年1月，麦趣尔便连续新增三条被执行信息。2月19日，麦趣尔再增一条被执行信息，涉案金额超700万元。

抛开业绩成长性，企业发展稳健性咋样呢？

2

错付了什么

透视阵痛剧痛，一些错付误判不可不察。

据新京报，麦趣尔核心业务包括乳制品制造和烘焙连锁。自2011年起，公司通过设立子公司、收购资产等方式，将烘焙业务版图延伸到全国，门店量从2014年上市初的39家增到2023年6月底的229家。

2015年，麦趣尔曾斥资3亿，收购烘焙食品企业浙江新美心食品工业有限公司。遗憾的是，该企并表后业绩变脸，净利从收购前的年盈利千万变成亏损。麦趣尔不得不在2017年-2019年各计提商誉减值201.1万元、1.16亿元、1360.49万元，直接导致公司连续两年亏损、披星戴帽。

此外，2016年11月，麦趣尔还拟定增募资不超99900万元，投资线下烘焙连锁店500家，2017年5月终止。2017年12月，拟以21930万元购买烘焙公司青岛丹香51%股权，而当期后者净利仅331万元，所幸最终该交易未果。

另一厢，虽以“天山牧场”“黄金奶源”进行产品宣传，可上市前麦趣尔奶源自足率一直较低。招股书称，企业拟使用募资6205万元用于“2000头奶牛生态养殖基地建设项目”，2012年开始建设，预计2016年7月31日达到预定可使用状态。但2016年底，实际完成进度仅30.94％，直到2021年12月进度才达到100%。2022年9月才完成验收转固。此外，还有日处理 300 吨生鲜乳生产线建设项目，累计投入1.5亿元，2022年9月才完成项目验收并达产。

众所周知，奶源决定乳企扩张半径，是保障产品鲜活度、品质性的根基。伴随国产乳业崛起，竞品纷纷在产业链、创新性上加码，开启奶源争夺战。而麦趣尔两项目都是在“丙二醇”事件暴露后投产，是否有些“起早赶晚集”、补课太迟。而经此波折，公司乳制品业务大幅萎缩后，新增产能可否有效消化也是一个问题。

以同处新疆的天润乳业为例，2015年时基本与麦趣尔同处一起跑线，之后并购重组天澳牧业，持续扩大标准化奶牛养殖规模。并逐步精细化区域结构，成立销售公司进行产销分离。截至2023上半年，牧场生产优质生鲜乳9.67万吨、奶源自给率达到68.94%。前三季净利1.43亿元。

行业分析师郭兴表示，选择不同，结果不同。食安无小事、尤其经历08年阵痛的乳业，奔跑前要先夯实根基。麦趣尔双向押注，结果烘焙“踩雷”承受财务压力，乳制品业务又因品控基本功不扎实而折戟。“添加剂”风波看似偶然实则有必然性，需有战略误判反思。

不算多苛求。据新浪财经上市公司研究院，截至2023年9月底，麦趣尔仍有9个在建工程项目，总预算数6.29亿元。不断对外投资加剧了流动压力，前三季经营活动现金流净流出2254.57万元，投资活动净流出8977.02万元。

而同期，账面货币资金仅7205.99万元，同比减少35%。交易性金融资产由上年同期的8000万元减至1633.13万元；账面短期借款则2000万元增至2800元。若考虑到同期高达4.26亿的应付票据及应付账款，企业流动压力肉眼可见。

3

诉讼缠身烦恼

企查查显示，控股股东新疆麦趣尔集团存在多个失信被执行人、限制消费令及股权冻结信息。创始人李玉瑚，以及麦趣尔集团董事长李勇皆被“限制高消费”。

同时，麦趣尔集团、李玉瑚、李勇还牵扯多起司法案件。如2024年1月9日，新疆副食（集团）有限责任公司、新疆麦趣尔集团有限责任公司增加被执行信息，执行标的1.57亿元。

再如2023年12月20日，新疆麦趣尔集团及其持股的新疆恒佳房地产开发有限公司增加被执行信息，执行标的4.8亿余元，涉及东方证券与上述公司质押式证券回购纠纷案件。

据新浪财经，2020年起，控股股东麦趣尔集团持股就不断被拍卖，持股比从47.69%降至26.9%。截至2023年12月23日，所持股份均已被质押冻结。如该案件最终执行结束，麦趣尔集团持股将降至9.86%，麦趣尔集团及其一致合伙人持股比例将降至16.99%。

还有兰世立的追责可能。2016年3月，因涉嫌合同诈骗犯罪，这位前湖北首富被警方传唤之后身陷囹圄，2021年12月无罪释放。直接原因便是，麦趣尔李氏三兄弟的李猛，指控其骗取财产价值共计1.83亿元。

据《中国新闻周刊》报道，兰世立辩护律师孙建章表示：“兰世立后来股权的转移，是基于经营的需要，跟诈骗没有关系。”在孙建章看来，这个案件实质是李氏兄弟在与兰世立争夺公司的控制权。

2023年10月，兰世立在申请国家赔偿过程中，指出要重点追究麦趣尔实控人李勇等三兄弟的相关法律责任，并收回暹罗航空、泰国东方航空控制权。

孰是孰非，不做评价、自有法律裁决。但对李氏兄弟而言，多桩官司总归不是件好事，尤其在企业现金流紧绷、市场声誉修复关键期的当下。

按常理讲，上市公司、当家人皆囊中羞涩，理应开源节流。然2022年，公司总营收降低13.71%，同期销售费用及管理费用却分别增长32.58%、12.12%。销售费用率由2021年的10.71%增至16.46%，2023年三季末升至16.89%。管理费用率也从6.4%一路攀升到11.36%。

2023净利预亏减少是个喜讯，但也意味着再陷两年连亏窘境。如何避免二次“披星戴帽”，留给李玉瑚、李勇的时间多也不多了。

4

更好的选择

当然，麦趣尔还有烘焙牌可以打。

据头豹研究院数据，2016-2021年，我国烘焙业市场规模从1700亿元增至2652亿元，年均复合增速为9.30%。2023年预计达到3069亿元。相比乳业赛道，烘焙市场人均消费量仍偏低，拥有较大提升空间。

就麦趣尔而言，烘焙业务的毛利率及波动性均优于乳制品。2021年H1、2022年H1以及2023年H1毛利率分别为26.25%、23.64%、26.25%；同期乳制品为15.83%、14.85%、4.96%。

截至2023 年6月30 日，麦趣尔共拥有229家烘焙连锁门店，其中浙江地区187家，新疆地区42家。

可见，麦趣尔仍不缺翻身牌码。如能由此深耕、做深做透市场，亦有望改善经营财务状况，打个扭亏翻身仗。

但前提是，需要做好主业割舍。君不见，烘焙业竞争也在加剧，桃李面包的增收不增利就是一个例证。品控风控要求同样不低，想要持续分羹，愈发凸显专业性、特色化的重要性。

俗话说，病来如山倒、病去如抽丝。于人于企，低谷脱困从来都是一场鏖战、鲜有一蹴而就者。经过“添加剂”风波、连年亏损后，可以说麦趣尔已度过至暗时刻，可代价也不小。同时市场不等人、竞品不等人。自身精力财力都有限的情况下，毕其功于一役、做透做专业务，或许是更好的选择。

何去何从，麦趣尔、李勇来到了十字路口。

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本文为首财原创