深度 独立 穿透

被克服的困难就是胜利的契机！

作者：陈雪松

编辑：安宁

风品：闻道

来源：首财——首条财经研究院

食品安全重如泰山。

2月2日，浙江杭州一网友发文称，其外卖点餐杨国福麻辣烫，却在碗底吃出刀片。已报警并投诉至市监局。

2月4日，涉事门店晒出出餐监控视频，表示如有刀片，筷子在碗里搅拌都感觉得到。7日，当地市监理局工作人员表示现场检查没发现刀片，目前双方已达成和解。

虚惊一场，可谓万幸，却仍敲响警钟。食安从无小事，往期因此折戟的IPO企业并不少，对正寻求上市的杨国福而言，无责加冕总没有错。

从2月9日除夕夜的思尔芯罚单，到近日5家券商密集被罚，再到IPO倒查十年，新帅上任后的证监会可谓大招频出。面对“长牙带刺”式亮剑，常言道真金不惧烈火，近期有上市传闻的和府捞面，以及四冲IPO的天地壹号，往期也曾有食安、亏损等质疑，实力底气够足吗、能否顺利上市？

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千家门店目标落空，扭亏追问

十年栽树可成材，企业却不一定。

1月15日，据财联社、观点网，知情人士透露，和府捞面正计划在香港进行规模1亿至2亿美元的公开募股（IPO）。另据港媒AM730，和府捞面在香港将开设首间分店。

虽至今未有企业官宣的实锤消息，不过拉长维度，市场关切情绪是有逻辑的。

早在2022年初，绝味食品公告便透露了和府捞面欲上市的消息，称旗下全资子公司深圳网聚投资有限责任公司（下称“深圳网聚”）参股的和府捞面拟实施境外上市计划，或将于年内冲刺港交所。

公开资料显示，和府捞面是一家以面食为特色，主打草本浓汤，倡导养生、慢生活的中国传统特色餐饮连锁品牌。自2012年创立以来，专注中高端餐饮市场，产品定价较同行较高，如最高价位的蟹粉面曾达到108元。

到2023年底，和府捞面已走完了首个十年，基本面表现如何呢？

资料显示，品牌门店量超500家，会员2000多万，还建起15000平方米的中央工厂，支持全国范围冷链配送。

乍看成绩单斐然，然细观仍与创始人李学林曾定下的“开出2万家店”宏伟目标差距巨大。

2018年，和府捞面曾将2023年的门店量目标定为1000家，然即便如此，理想与现实的落差依然明显，李学林有无画饼嫌疑？

深入业务面，除了和府捞面，还包括零售板块和府到家、PickME咖啡&热食、一杯拉面、阿兰家兰州牛肉面、财神肉串等新模式。以和府到家为例，该板块以发展高品质、多元的主食配菜及小食产品为主。

尴尬在于，单价高、业务面丰富的和府捞面业绩表现并不出彩。

据绝味食品此前公告数据，2020—2022年，和府捞面营收为11.07亿元、17.32亿元、14.56亿元，同期净利-2.06亿元、-2.11亿元、-2.99亿元。不仅三年累亏超7亿元，2022年还出现营收下滑、亏额加剧的成长颓势。

好消息是，2023年企业内部信显示，上半年和府捞面收入、新店数量均创出历史新高，单月营收连续上升，单日峰值连续刷新，三四线城市新店表现突出。由此扭亏为盈，营收8.46亿元，净利0.14亿元。并拥有充足现金储备，可为下半年发展提供助力。

行业分析师王婷妍表示，能在2023年改善业绩，难能可贵。但需注意的是时移势易，曾助力和府捞面跃升的消费升级浪潮已有退去，取而代之的是更重性价比、质价比的消费偏好。创立10年才盈利、后续改善能否持续要打一问号，毕竟相比8.46亿元的营收，0.14亿元的净利仅算微利。

2

警惕规模风险、预制菜质疑

的确，顺势而为是大智慧。迈入第二个十年的和府捞面，想要实现IPO夙愿、成功价值自证，十字路口的方向选择很重要。

2023年12月22日，创始人李学林在“品牌2024年战略会”上披露两条重要信息。其一2024年开放联营，其二旗下产品将提升性价比。

行业分析师郭兴认为，李学林显然意识到了市场的新变化。只是两策略何时起效、能否起效、利弊几何仍需观察。左手“降价”、右手“加盟”，都是规模起量、资本讨喜的故事。但要真正讲好也都凸显了加盟商管理到位、品控风控建设的重要性。别忘了，除了规模效应还有规模陷阱，往期因品牌商管理缺位，或加盟商欺上瞒下乱象，最终反噬品质体验、企业商誉的案例并不鲜见。

梳理近期舆论，相比上市传闻，更受媒体关注的当是预制菜、调味包争议。

据财经无忌，2013年公司第一家店刚开业，李学林便在后厨发现一批过期变质牛舌，随后当着员工的面其吃掉了变质牛舌。李学林希望借此让每位员工警惕食安红线。

更深一度看，重品质也是和府捞面高客单价的底气所在。公开资料显示，和府捞面突出强调以“十年一碗面”的匠心，为顾客打造“草本浓汤，一碗养生”的慢生活品牌理念，诸多门店书香气十足，用户宛若在书房就餐，高端品质范儿拉满。

然2023年，据中华网财经、蓝鲸财经报道，和府内部有员工爆料称：“和陈香贵、马记永不一样，和府捞面的门店是没有拉面师傅和厨师的。面是工厂里出来的，浇头基本也是预制的，只需要加热，汤则是料理包加水兑出来的。”

此外，蓝鲸财经还挖出一家名为四川美味源的公司，其是和府捞面汤料合作伙伴。而美味源的“大骨浓汤”底料，在淘宝42元就能买到一桶，可调200斤汤。这也令外界对和府捞面宣扬的“草本浓汤”产生怀疑、陷入预制菜舆论风暴。

浏览黑猫投诉，截至2024年2月21日20时，和府捞面相关投诉累计77条，数量真心不算多，内容却多涉及产品质量服务。

如2023年12月15日，编号17370421077的投诉显示，12月14日一消费者在大连罗斯福店吃了一碗酸汤肥牛面。晚上十点开始肠胃炎腹痛，凌晨两点腹泻一次糊样便，5点呕吐一次水样呕吐物夹杂酸汤肥牛面的酸菜，六点钟再次呕吐。消费者向店家投诉却被敷衍了事……

再如2023年11月30日，编号17370142999投诉显示，一消费者当天傍晚在北京永丰悦界点和朋友两个人吃完和府捞面的肥肠面后均有些身体不适，在车上就犯恶心，吃的时候觉得非常硬，现在想想可能是没煮熟？也没联系到门店。

2023年10月25日，编号17369419059投诉称，和府捞面续面，等了半个小时不上面，甚至叫了三次三个不同的服务员催促还是不上，最后一直在那扒拉单子，然后最后叫的一个女的然后说了句直接给她上吧，然后端来了一碗一口面。

2023年12月3日，编号17370193582投诉显示，消费者称和府捞面美团订单两天不出具发票，其间寻求美团与和府捞面客服数次帮助未果……

平心而论，消费者千人千面，人人满意并不现实，上述投诉抑或有偏颇片面之处。但如上所言，食安无小事，于放开加盟、提升性价比的和府捞面更如此。

怎样在规模扩张、秀肌成长性的同时做好品控风控、质价比“平衡术”。在健康消费大潮下，消逝“预制菜”质疑、维护好高端信誉羽毛，是横在李学林面前的一道道坎儿。

放下高端身段、新故事足够诱人，然真正讲好讲透任重而道远。

3

一年半累亏2.8亿

大手笔分红合理不

再看天地壹号，要过的坎儿同样不少。

2024年1月26日，天地壹号公告称，已与中信证券签署了辅导协议，计划在深交所主板上市。

拉长维度，天地壹号已是IPO老兵，曾三次寻求上市。早在2012年8月，便递交首次公开发行股票辅导备案登记材料。据长江商报，或因受产品系列违规问题遭曝光等影响搁浅。

2013年7月，天地壹号转向新三板，2015年8月如愿挂牌。

2016年2月再次尝试冲击A股，历时3年2019年12月终止。2022年3月再战，2023年3月初又宣布撤回申请，给出的原因是经营及战略发展规划调整。

都说十年磨一剑，兜兜转转天地壹号冲A已11年有余，依然未果。到底卡壳在哪里？此番“四战”又胜算多少呢？

基本面是价值面，亦是信心面。公开资料显示，天地壹号创立于1997年，是一家集研发、生产、销售醋饮料及其他饮料的股份制企业。产品主要包括天地壹号陈醋饮料、天地壹号苹果醋饮料、山楂醋饮料、巴马壹号天然饮用泉水等。

2019—2021年，天地壹号营收约25.85亿元、18.99亿元及18.17亿元，同期净利约3.82亿元、2.51亿元、2.55亿元。整体成长性并不讨喜。

进入2022年，更出现业绩大变脸：营收骤降至10.13亿元，同比减少44%，且首次出现亏损，达到1.6亿元，同比下滑162.71%。

好在2023上半年，业绩有所回暖。营收3.39亿元，同比增长5.83%；净利-1.29亿元，亏额减少30.72%。

只是仍为亏态，短短一年半累亏超2.8亿元。对一家快消企业而言，这显然是个硬伤，如何扭亏是天地壹号首个要迈的坎儿。

值得注意的是，执着上市的天地壹号往期在分红上非常“大方”。同花顺数据显示，企业累计分红12次，分红额总计达23.17亿元。

从股权结构看，截至2021年底，第一大股东为天地壹号创始人、董事长陈生，持股比72.53%。上述分红大多流入了谁腰包显而易见。

以2021年为例，天地壹号拟每10股派现7元（含税），共计分红3.09亿元，远超当年2.55亿元的归母净利。

一边上市一边分红，到底缺不缺钱？看看2022年业绩大变脸，是否过于豪横？侵蚀透支企业未来成长性？多用些主业精进、战略孵化、核心竞争力培育是否更香？

4

全国化进程缓慢 缩费可解？

不算多苛求。深入基本面，何解区域、产品集中依赖隐忧是个舆论焦点。

1997年，北大毕业的陈生捕捉到“雪碧兑陈醋”的饮料需求。随后组织生产人员研发相关陈醋饮料，同年7月推出天地壹号饮品并成功大卖。

考量在于，目前天地壹号营收仍高度依赖醋饮料产品，由此带来的成长瓶颈、经营隐患不得不察。

据金融界，2023上半年，苹果醋产品营收约2.99亿元，占总营收比约88.20%。2019—2022年占比则均超90%。

其次从市场看，目前虽已覆盖至广东、广西、海南、江西、湖北等地，广东却仍是收入最大区域。2019年—2021年，广东省内销售收入占天地壹号主营业务收入比重均超65%。

自然，这不利于公司成长性，尤其对快消企业而言。

结合往期动作，天地壹号也深知自身瓶颈。据北京商报，早在2016年，陈生便制定了“北拓计划”据中国经营报，其类似于娃哈哈借以立足的“农村包围城市”路线。公司之所以会这样做，很大程度是为了避免市区市场的门槛和竞争压力。

以2018上半年为例，公司销售费用达到2.94亿元，同比增长21.49%。但如此投入却未能带来相应的营收增长，净利更出现大幅缩水：营收5.94亿元，同比增长7.2%；净利319万元，同比下滑94.81%。其中，扣非净利为-2401万元，同比下滑169.66%。

行业分析师孙业文表示，销售费只是面子，关键还在产品里子。苹果醋一直没成一种大众饮品，主要是果醋饮料由于发酵工艺，相较普通果汁、气泡水等饮品会有刺鼻醋酸味，让一些消费者无法接受。目前果醋市场分南北两阵营，中高端产品主要集中在广东及珠三角地区，北方市场则由杂乱价低的中小品牌覆盖，一定程度上阻碍了天地壹号“北拓”。

的确，打破区域依赖，关键还看产品力。早在2013年，时代周报曾报道，天地壹号主打产品苹果醋的原材料，实为违规存储可能变质的隔年汇源浓缩苹果汁；在苹果醋发酵车间，记者还发现了大量的醋精和香精，天地壹号涉嫌以“三精一水”勾兑劣质苹果醋饮料。

对此质疑，陈生曾亲自下场回应，公司苹果醋产品生产时绝对没有醋精和糖精。生产时先把苹果汁制成苹果酒，再制成苹果醋，其内部将苹果酒又称为“醋基”，媒体对“醋精”或有误读。

至于香精，陈生则表示，基本上国内所有饮料都有添加香精，这是国家标准允许添加且也是饮料业内常用原料。

孰是孰非，智者见智不作评价。能够肯定的是，市场从不缺选择，健康消费趋势下、大浪淘沙不进而退。浏览黑猫投诉，一些一线声音需要企业警惕。

如编号17371333357的投诉称，一消费者在DY天地壹号官方旗舰店购买苹果醋套餐，收到货发现少货品，客服一直只回复联系物流反馈处理，但多日都没有任何处理结果，每次联系客服都得不到结果。

再如编号17367400858的投诉称，一消费者于2023年7月3日在多多买菜购买一箱天地壹号苹果醋，多多买菜发过来的商品是假冒伪劣产品。1.每瓶都用药水涂掉了底部的生产批次和日期。2.印刷非常粗糙不清晰。3.外箱被人用小二扣掉了二维码。作假非常明显，食品安全危害巨大！

（以上投诉均已经过平台审核）

说千道万，扎牢品控风控篱笆，是黏住用户、市场突破的第一要义。

2020年至2022年以及2023上半年，天地壹号销售费为7.76亿元、6.75亿元、5.22亿元、2.21亿元，对应增速-30.12%、-13.05%、-22.71%、-25.93%。

同期研发费为3340.16万元、4050.92万元、2339.38万元、1062.92万元，对应增速分别为-39.68%、21.28%、-42.25%、-16.89%。

费用缩减，有助企业减亏，但一味收缩并非长远之计，无益企业长期竞争力培育。

行业分析师王婷妍认为，不少行业巨头在尝试切入苹果醋赛道。比如百事可乐，早在2018年便推出“醋之语”果醋气泡饮料。可口可乐旗下美汁源也推出过苹果醋饮料。竞争如此激烈，怀揣上市执念的天地壹号如何提前应对、讲好成长故事刻不容缓。

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迎接新生态 破阻进行时

必须加把劲儿了！

2月6日上交所公告，曾被连环48问的“认养一头牛”撤回IPO。Wind数据显示，截至2月21日，2024年沪深京交易所已有45单IPO终止。

2月18日证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取意见建议。有媒体评价称，该会释放了更加严把IPO准入关的信号，后续很可能进一步加大拟上市企业的督导检查力度。

面对审核趋严、门槛提升的新上市生态，基本面并不算好的和府捞面、天地壹号，若想顺利跃过龙门、必须快速消解堵点、做出改变。

好消息是，两企已经行动起来、一些积极改善振奋人心。2023年底，和府捞面在发布会上宣布，将全面开启“找朋友、出海去、向下沉、深布局”战略。

“找朋友”指全面开放加盟，正式进入“直营+联营”的模式。据公司预计，到2026年，全国将有超2000家和府捞面，1500家阿兰家。

“向下沉”指产品下沉。李学林表示，品牌价格总体降幅在30%左右，加大25元-30元价格带产品比重。还陆续推出了小吃、炸物和饮品等品类。

“出海去”即打开海外市场。据李学林介绍，和府捞面会以香港为桥头堡，进军日本、新加坡等国，探索全球市场可能性。

“深布局”指聚焦“养生、绿色、普惠”三大关键词，提升产品与服务质价比，为消费者带来高品质的普惠养生新体验。

可以看出，和府捞面的改革是全方位、系统化的。叠加去年上半年的成功扭亏，企业不缺再战IPO的底气。

再看天地壹号，近期任命了拥有丰富IPO经验的王振兴担任副总裁、董秘。

公开资料显示，2015年7月—2023年12月，王振兴就职于中信证券股份有限公司投资银行部，历任高级经理、副总裁、高级副总裁，其间负责或参与了正大股份IPO、伊利股份非公开发行、天地壹号IPO、西凤酒IPO等资本运作项目，在消费业有丰富资本运作经验。

除了专业人才，天地壹号也在尝试推动品牌产品换新。如2023年初，曾借电视剧《狂飙》，送出10吨苹果醋产品，扩大品牌声量；同年以“小主”子品牌，推出“楂小主山楂醋饮料”。还跨界入局椰汁赛道，推出一款生榨椰汁新品。据介绍，该产品不含香精色素，0防腐剂更健康，清甜可口，椰香浓郁，丰富了产品矩阵。

机会总垂青做好充足准备的人。丘吉尔曾说，被克服的困难就是胜利的契机。同样，和府捞面、天地壹号往期的种种槽点阻点，也是后续价值跃升的突破点。

投资从来都是动态的。若用发展眼光审视，天地壹号、和府捞面不缺增长潜力，缺的是解决问题的时间、效率、精准度。

IPO强监管、抬门槛，是一个拐点也是一个赛点。新周期新常态，最终会奖励那些踏实打磨竞争力、坚持高质量发展的企业。

会是天地壹号、和府捞面么？

本文为首财原创