新茶饮争霸下半场，品牌出路在何方?

作者 | 胜马财经 杨东山

编辑 | 欧阳文

胜马财经获悉，前一段时间，拼多多市值超越电商龙头阿里巴巴的消息，冲上热搜。坊间热议，阿里过度专注“消费升级”，结果被主打“消费降级”的拼多多击败。

除了拼多多，受益于消费降级的还有茶饮行业，近几年迎来了爆发式增长，和其他行业的下行趋势形成鲜明的对比。

随着业绩的快速增长和竞争的白热化，行业内公司的融资需求，尤其是通过IPO跑马圈地的欲望，也越来越强烈。

2024年新年伊始，号称“茶饮界拼多多”的蜜雪冰城，以及“廉价版喜茶”的古茗控股，接连公布了IPO招股书，即将赴港上市。

算上去年8月率先递表的茶百道，目前国内新式茶饮市场前三的公司，全部都去香港资本市场IPO。

其他茶饮企业也不遑多让，比如沪上阿姨、新时沏被爆出也有赴港IPO的计划，霸王茶姬将去美国上市……

从卷价格到卷口味，再到卷加盟，茶饮企业一直在各种内卷中生存和发展。现在又要去资本市场“卷”，掀起一波茶饮企业上市的浪潮来。

蜜雪冰城净利润规模最大

茶百道毛利率最高

号称“雪王”的蜜雪冰城，起步于河南县城，主打“下沉市场”，售卖2—8元价格区间内的果饮、茶饮、冰淇淋。

根据灼识咨询报告，按出杯量计，蜜雪冰城的冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是国内现制饮品行业销量最高的3个单品，2023年前9个月，分别售出约9.13亿杯、4.42亿支、3.26亿杯。

按照截至2023年9月30日的门店数及2023年前9个月饮品出杯量计算，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。

而古茗起步于浙江小镇，定价在10—18元之间，主要售卖水果茶、奶茶和咖啡。根据灼识咨询报告，古茗是中国10—20元价格带中最大的现制茶饮店品牌。

另据招股书，古茗2023年一年卖出了约12亿杯饮品，GMV（商品销售额）192亿元，较2022年增加37.2%。

茶百道起家于“奶茶重镇”四川成都，定价在8—26元，主要售卖果茶、牛乳茶、奶茶等。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2022年零售额计算，茶百道在中国新式茶饮店市场中排名第3，市场份额为6.6%，与第1名相差3.4%，与第2名相差0.3%。

但茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家，2020—2022年零售销售额年复合增长率最高（139.7%）。

具体业绩上，近年来蜜雪冰城、古茗和茶百道3家公司的营收和净利润，均保持快速增长的态势。

根据招股书，2021年至2023年前9个月，蜜雪冰城的营收分别为103.51亿元、135.76亿元和153.93亿元，同比增速分别达121.18%、31.16%和46.0%；

同期净利润分别为19.12亿元、20.13亿元和24.53亿元，同比分别增长203.01%、5.3%及51.12%。

古茗方面，2021年至2023年前9个月，公司营收分别为43.84亿元、55.59亿元、55.71亿元，2022年及2023年前9个月同比分别增长26.8%、33.85%；

同期净利润分别为2399.2万元、3.72亿元、10.02亿元，2022年及2023年前9个月同比分别增长1450.52%、264.36%。

茶百道方面，2020—2022年的营收分别为10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，2021年及2022年同比分别增长237.41%、16.14%；

同期净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，2021年及2022年同比分别增长227.31%、23.88%。

2023年第一季度，茶百道营收为12.46亿元，净利润为2.85亿元，同比分别增长52.88%、50.79%。

从上述财务数据可知，蜜雪冰城的业绩体量最大，无论营收还是净利润，均超过古茗和茶百道两者的总和。

不过，茶百道在毛利率方面略胜一筹。

以可比的2021年、2022年为例，蜜雪冰城的毛利率分别为31.3%、28.3%，古茗的毛利率分别为30.0%、28.1%，而茶百道的毛利率分别为35.7%、34.4%，高出前两者5个百分点左右。

加盟模式成扩张利器

供应链能力是关键

胜马财经发现，蜜雪冰城、古茗、茶百道3家拟IPO公司在核心商业模式上有相同之处，都是通过加盟的模式发展壮大。

具体商业模式为，通过出售门店物料、设备给加盟店，以及收取加盟费，来获得收入。

其中，蜜雪冰城、茶百道两家公司95%左右的收入，均来自向加盟商销售商品及设备。所谓商品主要包括食材(乳制品、茶叶、水果等)、包材等，设备包括冰箱、冰淇淋机、制冰机及咖啡机。此外，加盟费（特许权使用费）的收入占比约2%—5%。

而古茗的主要收入来源是向加盟商销售商品和设备，收入占比约80%；加盟管理服务（包括初始加盟费、持续支持服务费、提供培训及其他服务），收入占比约19%。

招股书显示，截至2023年底，蜜雪冰城全球门店数已超3.6万家，加盟商超过1.6万名；而古茗的门店数为9001家，茶百道的门店数为8000多家。

其中，蜜雪冰城的加盟商占比达99.8%，直营店只有70多家；而古茗和茶百道的加盟商占比更是高达99.9%，两者的直营门店仅6家。

有分析人士认为，直营模式存在重资产运营、难以规模化等缺陷，而加盟模式是轻资产运营，不仅能降低风险，还有利于快速拓展市场。因此，在各个茶饮品牌跑马圈地之际逐渐成为主流。

从2022年开始，喜茶、乐乐茶、奈雪的茶等直营品牌陆续开放加盟，在扩大品牌知名度的同时，触达更多的消费者。

需要说明的是，虽然各家茶饮企业都在努力拓展加盟商，但各自的优势和侧重点有所不同。

比如蜜雪冰城，其门店数高居行业榜首的重要原因，是公司供应链已经延伸到上游的生产制造领域。目前蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约60%为自产，其中核心饮品食材为100%自产。

此外，自2012年设立中央工厂后，蜜雪冰城已建成占地共计67万平方米的五大生产基地，覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料全品类食材。截至2023年9月30日，公司年综合产能达到约143万吨，并持有84项专利。

而古茗更专注于下沉市场，至今未在北京、上海等开店。

招股书显示，古茗在二线及以下城市的门店数占比为79%，尤其是远离城市中心的乡、镇占比达38.3%；2023年，古茗在二线及以下城市的门店GMV达到147亿元，占据约22%的份额。前述数据及占比，古茗均为国内现制茶饮品牌第一名。

出乎预料的是，专注下沉市场，并未降低古茗的单店盈利能力。

据灼识咨询，2023年古茗加盟商的单店经营利润达到37.6万元，单店经营利润率达20.2%，远超同期其他茶饮品牌估计的单店经营利润率10%—15%。

这与古茗的供应链能力密切相关。

目前，古茗在国内现制茶饮店品牌中拥有最大的冷链仓储及物流基础设施，可向超过97%的门店提供两日一配的冷链配送服务，超过75%的门店位于仓库的150公里范围内；仓储基础设施由21个仓库组成，总建筑面积超过20万平方米，包括超4万立方米、可支持不同的低温范围的冷库。

不过，古茗和茶百道都有同样的问题，原材料主要来自外部采购。也就是说，它们的利润主要来自，原材料、包材的进货价和卖给加盟商之间的差价。

相比蜜雪冰城自建供应链、原材料自产，依赖外部采购的不确定性和风险更大。

当然，蜜雪冰城自建供应链，会导致其投入更大；要赚钱的话，就必须扩大采购规模或压缩成本，这会导致门店的扩张压力加大，同时加盟商对利润微薄的怨言也会更多。

茶企扎堆赴港IPO

“茶企第二股”将花落谁家？

如果说，这几年茶饮企业卷的是加盟商，那么，接下来卷的就是IPO了。

这是因为，茶饮赛道的前景和机遇依然被看好。

蜜雪冰城在招股书中透露，从全球的角度看，现制饮品市场规模巨大，并且未来预计将呈现加速增长态势。

以终端零售额计算，全球现制饮品市场2022年至2028年的复合年增长率预计将提高到7.5%，带动市场规模增长到2028年的11147亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。

其中，以中国和东南亚为代表的新兴市场的快速增长，是全球现制饮品行业加速增长的重要引擎。中国和东南亚市场合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近40%，合计占全球现制饮品市场的比重，也将从2022年的10.9%，提升到2028年的20.2%。

然而，在前景不错的茶饮赛道上，除了2021年6月上市的奈雪的茶，再也没有第二家上市公司的身影。

其间，蜜雪冰城一度有望在国内A股上市。2022年9月，蜜雪冰城A股上市申请获得有关部门受理，并正式预披露了招股书，拟登陆深交所主板。但几经波折后，最终退出了申报企业名单。

蜜雪冰城之外，茶百道、古茗、沪上阿姨、新时沏、霸王茶姬等茶饮企业发布招股书或传出上市计划，但“茶饮第二股”一直没有出现。

有投资人士认为，对茶饮企业来说，目前正是上市融资的好时机。

一方面，相关政策鼓励企业上市融资，支持民营企业发展的指导文件不断落地，让茶饮公司对上市融资充满信心。

另一方面，今年以来，茶饮消费增速明显，而二三线城市等下沉市场仍有较大增长空间，现在上市将为二级市场和自身估值带来更大想象空间。

无论是供应链的建设和完善，还是新产品的开发和迭代，都需要大量的资金，因此上市融资成为不少茶企慎重考虑的选项。

从茶企背后资本的角度，随着茶饮市场竞争日益激烈，其落袋为安的冲动会越来越强烈，促成茶企上市无疑是各路资本的共识。

不过，胜马财经提醒，茶饮企业的上市之路并不平坦。因为它们或多或少都存在食品安全，门店扩张或经营效率不及预期，加盟商运营管理等风险。

以蜜雪冰城为例，尽管它的市场份额居首，但直营门店的毛利率相对较低，甚至一度出现过负值；对加盟商而言，单店的盈利能力一直没有达到行业龙头水平。

值得注意的是，蜜雪冰城主要通过收取加盟费、为加盟商提供产业链服务而获得利润。由于其营收来自内部采购，外界很难获知门店对采购商品的消化情况。一旦它有强迫加盟商扩大采购等违规行为，不仅会损害加盟商的利益，对品牌的长期发展不利，也会损害中小投资者的利益。

而古茗的短板也非常明显。虽然它是国内门店数第二多的茶饮企业，但盈利能力不突出，品牌定位、产品定价、商业模式没有太多新意；另外在区域布局上也有瑕疵，重点在南方三省，至今未进入北京、上海，港股投资者是否买单要打个问号。

对茶百道来说，其所在的中端茶饮（定价10—20元），聚集了茶百道、茶颜悦色、古茗、沪上阿姨等多个品牌，是新式茶饮体量最大、竞争最激烈的市场，茶百道能否在竞争中脱颖而出仍是未知数。

值得一提的是，“茶饮第一股”奈雪的茶上市后股价一落千丈，也使投资者对茶饮赛道的热情逐渐冷却下来。

2021年6月30日，奈雪的茶以每股19.8港元登陆港交所，但是上市首日即破发，随后股价一路向下；总市值也从最高325亿港元，跌至目前的53亿港元，短短2年多，跌幅高达83.7%。

考虑到目前港股市场的萎靡状态，加上未来会有更多茶饮企业赴港上市，即便IPO成功的茶企，想要获得高估值的难度不小。

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