惠誉:确认北京环卫集团“BBB+”长期外币发行人评级,展望“稳定”
久期财经讯,12月3日,惠誉确认北京环境卫生工程集团有限公司(Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.,简称“北京环卫集团”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”,展望“稳定”。同时,该机构还确认了北京环卫集团2021年到期、2.25亿美元、息票率5.3%的高级无抵押票据评级为“BBB+”。该票据由Beijing Environment (BVI) Co., Ltd.发行,北京环卫集团间接持有发行人100%股份,并为该票据提供无条件、不可撤销担保。
北京环卫集团是北京市卫生服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)直接拥有的国有企业。惠誉根据其政府相关企业评级标准中载明的四大因素,基于对北京市政府信用状况的内部评估下调子级得出北京环卫集团的评级。这反映出政府支持的可能性很大,北京环卫集团作为北京关键地区主要的环卫服务提供商的战略角色也为其提供了支持。
关键评级驱动因素
与政府的关联性“强”:惠誉评定北京环卫集团的法律地位水平以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有,其关键管理层由北京市政府任命。北京环卫集团是一家公共服务企业,北京市城市废弃物中的很大部分是由北京环卫集团负责收集、运输和处理。北京环卫集团一直获得北京市政府的补贴和注资,并且在首都北京占据庞大的市场份额,因此惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况因北京市政府提供的支持而保持在稳健水平。
违约带来的影响为“中等”:惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会影响为“中等”。北京环卫集团受托为北京市重要区县和著名地标建筑提供卫生服务,并为重要活动和会议提供相关服务。与供热或供电服务相比,卫生服务的紧急性较低,这是惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会影响为“中等”的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团违约带来的融资影响为“中等”,因该公司违约将影响北京市其他政府相关企业的融资,但影响程度有限,因该公司在债券市场的参与程度较低。
废弃物处理订单减少:北京环卫集团在2019年改变了发展战略,减少了对北京以外地区新环卫合同的投标,并将重点放在提高北京环卫服务的普及率上。惠誉认为,这将产生中性影响,因为较低的业务增长被北京当地相对较低的竞争和稳定的市场所抵消。
截止2020年10月,该公司获得的新合同总价值约为20亿元人民币,管理层预计全年将达到30亿元人民币(2019年为218亿元人民币)。惠誉预测,2020-2023年,新合同的年化费用将降至每年5-8亿元人民币(2019年为23亿元人民币)。
疫情对卫生服务的影响有限:在非北京地区和未受严重影响的前端项目强劲增长的情况下,尽管经历了疫情,但该公司环境卫生收入在上半年增长了11.6%,毛利润率(GPM)上升了1个百分点。北京地区的收入下降了11%,因为垃圾转运和处理量下降,因为北京正在从垃圾填埋场转变为垃圾焚烧。受疫情影响较大的服务业也占据了北京经济的很大一部分份额,这导致了垃圾量的减少。
复苏将在下半年继续,惠誉预计,环境卫生收入将在2020年和2021年分别增长15%和20%。此后,收入增长将放缓至个位数。惠誉预计,由于行业竞争加剧,2020-2023年GPM将略微下降。
利润压力下的汽车制造业:该公司2019年制造业板块收入增长2.3%。然而,疫情导致新环卫车订单减少,收入在2020年上半年下降了20.4%。惠誉预计,汽车销量在2020年下降约20%后,将在2021年反弹。2020年上半年,该部门毛利率上升0.2%至25.4%。惠誉预计,随着可再生能源汽车取代柴油燃料汽车增加了供应方面的竞争,压缩了汽车价格,全球采购价格仍将面临压力。
独立信用状况(SCP)为“bb”:惠誉将北京环卫集团的SCP从“bb+”重新评估为“bb”,因为惠誉预计杠杆率将保持在较高水平。惠誉预计,2020-2021年,该公司资本支出将保持在每年27亿至30亿元人民币的高位,而2022年则会下降。由于其在北京以外地区的扩张放缓,营运现金流(FFO)增长低于惠誉之前的预期。因此,惠誉预计2020-2023年FFO净杠杆率为4.1倍-4.6倍(2019年为4.0倍)。然而,稳定的现金流、环境服务项目期限长和财务灵活性大使其SCP处于“bb”水平。
评级推导摘要
北京环卫集团的“BBB+”评级与惠誉根据《政府相关企业评级标准》对北京市信誉的内部评估有关,但并不等同。
惠誉评定北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.,简称“北京能源集团”,A+,稳定)法律地位、政府持股及控制程度评估为“很强(Strong)”,与之相比北京环卫集团被评为“强(Strong)”。这主要是由于政府对北京能源集团供热和电力业务的运营参与度较高。
根据惠誉评定其违约的社会和融资影响,政府支持北京环卫集团的动机通常低于北京能源集团等省级能源国有企业,因为电力或供热供应比卫生服务更为紧迫,而且该公司在国内债券市场筹资最少。
北京环卫集团在首都众多国企中与北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co Ltd,简称“北汽集团”,BBB+,稳定)更为一致,北汽集团为国内债券市场的一家大型借款企业,其融资影响被评为“强(Strong)”评估,北京环卫集团则为“中等(Moderate)”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:
-环卫业务的营收增速将从2019年的30%降至2020年的15%,降低垃圾收集处理量。惠誉预计,随着北京以外地区业务扩张放缓,2021年营收增速将反弹至20%,并在2022年至2023年将放缓至4%-7%;
- 2020年至2023年间环卫业务的毛利率为16.5%-17%;
-保守假设2020年至2023年汽车制造业的利润率较低;
- 2020年至2021年间资本支出保持在25 - 30亿元的高位,之后下降到20亿元以下,因为大多数资本密集型项目将在2021年完成。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括:
- 获得北京市政府支持的可能性增大
- 业务规模扩大、自由现金流为正数及维持审慎的杠杆指标,令其独立信用状况提升为'bbb'或更高
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括:
- 获得北京市政府支持的可能性减小
影响北京环卫集团'bb'的独立信用状况的评级敏感性因素:
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括:
- FFO调整后净杠杆率持续低于4.0倍
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括:
- FFO调整后净杠杆率持续高于5.0倍
流动性及债务结构
流动性充足:北京环卫集团的债务期限结构合理。除了2.25亿美元的债券外,北京环卫集团没有其他来自资本市场的债务,且其能够顺利地将银行借款展期。截至2020年6月底,北京环卫集团拥有29.2亿元人民币的立即可用现金,足以覆盖19.6亿元人民币的短期债务。截至2020年6月底,该公司还有大量未动用的银行贷款230亿元。北京环卫集团预计将在2021年对2.25亿美元的债券进行再融资。
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