QE刺激经济效果有悖初衷?IMF和美联储态度转向谨慎
久期财经讯,11月26日,美联储公布了11月4日-5日FOMC货币政策会议纪要。纪要显示,美联储可能很快会对其债券购买计划进行调整。
市场人士希望通过会议纪要来衡量决策者在可能加大或调整资产购买计划上的立场,目前美联储每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券。美联储可能选择增加购买量或购买更长期的债券。
虽然委员会成员表示,目前的购买速度有助于保持金融条件的宽松,他们指出,如有必要,可以进行调整。然而,讨论并没有提出具体的调整日期,只是说这些调整可能 "很快就会发生"。
而就在两周之前,美银美林首席投资官Micheal Hartnett称,央行们每小时购买价值12亿美元的资产,而且这种操作似乎永不停歇。
对此,摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach 认为,2021年发达市场的8家央行平均每月将从市场购买价值3040亿美元的证券(其中2380亿美元将是政府债券)。不出所料,美联储和欧洲央行每月的购买力度最大。总的来说,G8央行预计在2021年,每月平均将增加相当于占名义GDP总值0.66%的流动性。这是全球流动性注入的快速步伐,仅仅在2020年才能见到。
Matthew Hornbach 对央行注入前所未有的流动性是持支持态度的,他表示“因为流动性注入既润滑了交易融资的车轮,也改变了投资者可利用的机会”。
但现在,一些央行官员并不都认为向市场和经济注入海量流动性是合适的。因为肉眼可见的后果是,流动性注入推高了风险资产价格,逐步扩大有史以来最大的资产泡沫。如果发生下一次危机,结果可能导致一些法定货币寿命走向终结,目前的资本运行体系坍塌,央行等国家金融机构信誉荡然无存。
最新发布的美联储会议纪要并没有使用上文那样的表达,但是即便用了官方的谨慎措辞也令市场震惊。
纪要显示,一些美联储官员认为,鉴于长期的低利率,美联储资产购买所提供的融资效果可能有限,而且美联储资产负债表的急剧扩大,可能产生意想不到的效果。更有一些官员认为,目前美联储对房地产抵押证券的购买,会加剧美国房地产潜在的估值压力。
显而易见,美联储自身已经开始担心,QE的初衷是刺激经济,但产生了刺激市场的“非初衷后果”。而且,美联储官员已经开始考虑到,400亿美元的MBS购买,有可能导致像2006-2007年那样的房地产泡沫。
与此同时,美联储也表示,尽管美联储存在种种担忧,但很可能会继续增加流动性。美联储将尽其所能,不仅永久性地缩短商业周期,而且避免任何市场发生下跌。
与会者指出,委员会可酌情提供更多便利,加快购买步伐,或购买到期期限较长的国债,而不增加购买规模,或者可以在较长的时限内以同样的速度和组合进行购买。
虽然与会者判断,没有必要立即调整资产购买的速度和组合,但他们认识到,情况可能会发生变化,需要进行此类调整。因此,与会者目前正在认真审议下一步可能采取的措施,以便酌情加强委员会对其资产购买指引。
几乎没有与会者表示,资产购买还可以帮助防范长期利率可能面临不必要的上行压力,例如,国债发行超出预期。
尽管如此,美联储还是表示,目前资产购买计划没有“改变”。美联储有其独特的运行机制,其言论和政策受到各种限制。但是IMF就没有这些限制。
IMF总裁格奥尔基耶娃表示,新冠肺炎疫情对经济造成重创,各国面临很大的压力需降息和政策调整,但是“更多的降息和政策调整在现如今已经是不可能实现的,而且就这两种措施也是不够的。”
格奥尔基耶娃直言称:“各国央行似乎是在做实验,正在审查其政策框架,以确定性的战略和工具,以此支持经济从危机中复苏。但是,新的工具和战略会也可能产生新的副作用,额外的货币刺激政策可能对金融稳定构成重大风险。”
格奥尔基耶娃还表示,货币政策制定者需要在通胀和产出的短期提振与宏观金融脆弱性积累之间取得平衡。
IMF 货币与资本市场总监Tobias Adrian 也发出相似的警告,称央行们不应该只考虑产出、失业和通胀,更应该考虑宏观金融稳定。
IMF 对此的建议一如既往,即货币政策并不能单独达成刺激经济的作用,需要与财政政策协同发挥作用。不过,现在比较尴尬的是,就美国而言,在2020年达成新的财政计划的可能性微乎其微,一切还得靠美联储!
如果美联储一些官员和IMF对QE的看法是正确的,那么下一次大规模QE将不再是推高资产价格,而是引发市场崩盘了。
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