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近段时间，受益于新冠疫情影响，疫苗行业大涨，当然在之前一段时间，疫苗行业也同样受疫情影响而出现了大涨及大跌，这其中既有消息面的影响，也有业绩面的影响，2020年我国二类疫苗中，肺炎球菌疫苗、流感疫苗、HPV疫苗、狂犬病疫苗、水痘疫苗的批签发量均实现了大幅增长。

如果你能在疫苗行业的前一轮下跌中把握住行业背后的机会的话，近一年你应该已经赚了不少钱了，因为我们的投资收益率不会仅仅因为美国政府的一句话而“倒戈”。

一、疫苗行业发展现状及发展趋势

1、国内疫苗行业整体发展现状

截至目前，我国疫苗产业目前已建立了完备的科研、生产、流通和终端监控网络体系，基本满足大部分传染性疾病的预防及治疗。据统计，国内现有疫苗企业40多家，可生产60种以上的疫苗，预防34种传染病，国产疫苗种类基本覆盖了世界卫生组织推荐的所有重点疫苗种类。

但从我国和全球疫苗消费品种看，我国还有很大的大品种增长空间，二类疫苗将是推动整体市场扩容的主要品类，随着高附加值的国产大品种陆续上市，将推动市场进一步加速增长。

2、我国疫苗行业市场庞大

2019年中国疫苗行业市场规模突破400亿元，疫苗产业日趋成熟。根据中检院《生物制品批签发年报》，2017年度申请签发疫苗共计4404批；2019年，全国疫苗批签发总量约为5.70亿剂，其中免疫规划疫苗批签发占60%左右，非免疫规划疫苗批签发占比40%左右，下游需求的增长带动我国疫苗行业持续扩容。

对比来看，虽然我国是世界人口基数最大的国家，疫苗使用量居高，但居民注射二类疫苗的意识仍有待提升，数据显示，我国的人均疫苗注射费用仅15.6元，而美国等发达国家的人均注射疫苗费用均在几百元以上。

现如今，行业内较为明确的趋势是，新型疫苗与多联疫苗的上市，必将改变国内疫苗市场的销售格局，给第二类疫苗市场带来增量；以及狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗、口服轮状病毒疫苗等市场规模巨大，随人二倍体细胞狂犬病疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等新型疫苗上市，对现有存量市场还有较大的补充空间。其中，我国流感疫苗渗透率（不到2%）严重低于欧美日发达国家（50%以上）。

二、与疫苗行业相关的政策

2015年“山东济南非法经营疫苗系列案件”披露后，引发社会高度关注，我国疫苗行业增长进入两年停滞期，但同时疫苗行业也迎来重大变革。2016年，我国发布了新修订的《疫苗流通和预防接种管理条例》，新条例改革了二类疫苗的流通方式，取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节。

之后，2018年由因长生生物疫苗事件，我国审议通过了《关于改革和完善疫苗管理体制的意见》，提出严格市场准入，强化市场监管，疫苗行业进入强监管时期。

随着疫苗行业的质量标准将进一步提升，对于不合规范的小企业而言未来生存压力会越来越大，行业规范性龙头的优势会进一步体现。目前从我国疫苗产业结构看，大部分企业以生产单个品种为代表，未来行业优胜劣汰的空间较大。

三、疫苗行业市场竞争格局

在新冠疫情下，疫苗研发备受市场关注，挑战与机遇并存，针对新冠肺炎的疫苗研发，传统路径和新疫苗路径同步展开，疫苗企业迎来了良好的新技术布局时点，形成了行业新技术储备的机会。

自2020年底以来，我国已有两款疫苗获批上市，一个是国药集团的新冠病毒灭活疫苗，一个是科兴生物的灭活疫苗，这两类疫苗管线从研发到批准上市仅用了不到一年的时间，这是由我国政策推动的。

现如今，其他疫苗企业仍在不断加快研发速度，同时也在积极继续产能布局，据有关消息称，我国新冠疫苗制造能力已占全球新冠疫苗的一半。

钟老展示的一组数据显示，要实现群体免疫，在疫苗有效性达到70%时，全球、中国、亚洲以及欧洲的接种率需分别达到89.2%、83.3%、80.2%、96.2%，但现在的接种率仍然处于较低水平。

总体来看，由于疫苗行业具有特殊性，直接关系到民众健康和民族素质，因此国家药监局在疫苗行业准入、产品许可、上市销售、接种使用等方面都制定了一系列的法律、法规，行业政策壁垒极高，再加上拥有技术壁垒、资金壁垒等，我国疫苗行业的集中度较高，根据2018年9月全国疫苗行业检查结果，我国生产和销售疫苗产品的企业仅有45家。

分类来看，我国第一类疫苗市场由国有企业主导，包括中国生物技术股份有限公司、中国医学科学院医学生物学研究所等，这类疫苗竞争小，供给充足，接种率高，市场规模较为稳定，但是利润低、发展空间小；

第二类疫苗市场则竞争较为激烈，呈现出国有企业、跨国企业和民营企业三足鼎立的竞争格局，民营企业主导程度不断增强，成大生物、康泰生物、智飞生物、沃森生物市场份额较高。

（以ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗为例）

1、智飞生物

成立于1995年的智飞生物是我国资本市场市值最大的一家疫苗企业，截至目前它的市值已到了2000亿元以上，但值得一提的是，智飞生物实际是依靠代理产品一跃而起的。2018年，智飞生物成为默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗，其中便包括“爆款疫苗”九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。由于代理产品的销售火爆，近两年，智飞生物的业绩突飞猛进，截至2019年，智飞生物实现营收105.87亿元，其中代理产品实现营收91.89亿元，占比达到87.29%。

但现在来看，智飞生物的自产疫苗中也有着较多的疫苗管线，公司在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。

2、康泰生物

康泰生物自1992年上市，主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已上市销售的产品有无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、重组乙型肝炎疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗等，是目前疫苗销售种类最多的企业之一。

大家都知道疫苗管线从研发到生产实际要经过多年的时间，少则三五年，多则十几年，而康泰生物也是在这近几年里才陆续推出了多款疫苗的上市，虽然不多，但是公司的业绩是在这几年才开始爆发的，前面全是“砸钱”。

3、沃森生物

沃森生物是一家生产疫苗的企业，它目前的主营业务有6种疫苗产品，其中今年刚上市的13价肺炎球菌结合疫苗是公司历经15年才研发出来的，它的上市打破了辉瑞的垄断。因此，受新冠疫苗和此类疫苗刺激，今年沃森生物的股价大幅增长，但由于估值太高，沃森生物的股价便很快回落。

五、总结

总的来看，我国疫苗行业仍处于起步阶段，未来十年有望迎来黄金发展期，而今年的新冠疫情只是其中的一个导火索，行业的发展背后一定是企业在努力。据估计，2030年我国疫苗行业的市场规模将达到1161亿元，年均复合增长率为11.31%。

在此背景下，国内龙头企业智飞生物、康泰生物和沃森生物等等都值得我们去关注，2018年那场长生疫苗事件已带给我们了沉重教训，但我国现在的政策监管已逐渐完备，行业增长值得期待。

声明：因研究篇幅有限，以上行业报告涉及标的均不构成投资建议。

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