聚焦IPO|卡恩文化依赖大客户业绩受影响,净利润“含金量”不高,采购支出异常
红周刊 记者 | 刘杰
近日,卡恩文化递交了招股书(申报稿),拟闯关创业板。该公司是一家主要从事母婴奶粉促销品设计、销售的企业,客户主要包括美赞臣、惠氏、飞鹤、伊利、君乐宝等全球龙头奶粉企业。从经营模式来看,卡恩文化采用的“IP+创意+产品”模式,主要通过销售促销品实现收益,同时提供文创工艺品。其合作的IP授权方包括迪士尼、美太、环球、LINE等,所有生产环节均委外完成。
附图:卡恩文化主要产品展示
然而,《红周刊》记者查看其招股书,发现其中存在诸多问题。卡恩文化的主要客户为美赞臣,但美赞臣对其采购金额逐年下降,2020年采购额几近腰斩,卡恩文化的业绩也因此大受影响,不禁令人担忧,双方的合作是否出现恶化?此外,其采购支出数据也显得异常,财务数据真实性令人生疑。
大客户依赖之下,业绩深受影响
据招股书显示,2018年至2020年(以下简称“报告期内”),卡恩文化前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为95.49%、91.91%、77.47%,客户集中度很高。过于依赖大客户,将业绩与大客户高度绑定,倘若大客户减少对其采购,卡恩文化的业绩恐将受到不利影响。
事实上,上述担忧已在卡恩文化身上发生。招股书显示,2018年和2019年美赞臣均为其第一大客户,2020年则为其第二大客户,上述期间其对美赞臣的销售收入分别为1.36亿元、1.22亿元、6847.77万元,占当期营业收入的比例分别为49.47%、40.16%、20.60%。可见,美赞臣对其采购金额呈现逐年递减的趋势,尤其在2020年,采购金额出现骤减,同比上年降幅高达43.95%,这也使得卡恩文化当年的业绩增速骤然下降,其净利润增速由2019的47.87%下滑至27.65%。
表1 前五大客户销售收入情况
对于美赞臣采购大幅减少,卡恩文化在招股书中说明:“受新冠疫情影响,美赞臣营销活动受到限制,促销品需求降低,向公司促销品采购相应减少。随着新冠疫情得到控制和营销活动的恢复,2021年公司对美赞臣销售收入有望同比增加。但不排除因美赞臣控制营销支出或调整营销策略,导致公司对其销售收入持续减少的风险。”
令人不解的是,同受疫情影响,但卡恩文化其他客户的采购额似乎并未出现如此大规模骤降的情况。据招股书显示,2019年、2020年卡恩文化第二大客户惠氏(上海)贸易有限公司的采购额分别为7533.21万元、7235.40万元,2020年仅比上年减少了297.81万元。而其第三大客户黑龙江飞鹤乳业有限公司的采购额由2019年的3697.86万元增长至2020年的4655.14万元,非但没有降低反而有所增长。
那么,美赞臣对卡恩文化大幅减少采购是否还存在其他隐情呢?其未来采购额是否还将进一步缩减呢?是值得思考的问题。
经营现金流与净利润背离
据招股书显示,报告期内,卡恩文化的应收账款余额分别为1.17亿元、1.42亿元、1.91亿,在持续增加。与此同时,其应收账款余额占营业收入的比例也愈来愈高,分别为42.51%、46.79%、57.38%。由此可以看出,其应收账款占营业收入的比例已经超过五成,这意味着其大部分收入尚没有收到回款,还停留在“账面富贵”阶段。
表2 应收账款占营业收入的比例情况
报告期内,其经营活动产生的现金流量净额分别为800.67万元、3241.64万元、1279.76万元,同期其净利润的金额分别为2973.50万元、4396.87万元、5612.73万元,其经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值分别为0.27、0.74、0.23,均远小于1,这表明其现金流与净利润背离,其净利润真正的“含金量”似乎不高。
采购支出异常,数据真实性存疑
招股书显示,卡恩文化2020年向前五大供应商采购金额为4938.57万元(如表3),占采购总额的比重为23.86%,故可推算出采购总额为2.07亿元,考虑到当年其适用13%的增值税税率,则可估算出其含税采购金额约为2.34亿元。理论上,该部分采购金额应体现为相关现金流的流出及经营性债务的增减。
表3 与采购相关的数据(单位:万元)
2020年,卡恩文化“购买商品、接受劳务支付的现金”金额为2.59亿元,剔除预付款项增加额603.09万元影响后,与含税采购金额2.34亿元勾稽后,现金支出多出了1887.46万元,理论上,这应当体现为经营性负债的减少。
然而,卡恩文化2020年末的应付账款为4416.54万元,较上年同期3779.96万元反而增加了636.58万元,一增一减下,这与理论应减少额1887.46万元之间出现了2524.04万元的差异。
其为采购实际支出的现金竟远远超过了采购总额,这着实显得十分奇怪,故其所披露的数据的真实性令人生疑,需要公司对此做出解释。
(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)
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