​久期财经讯，4月22日，穆迪首次授予大唐集团控股有限公司(Datang Group Holdings Ltd.，简称“大唐集团控股”，02117.HK)“B2”企业家族评级（CFR）。

评级展望“稳定”。

评级理据

穆迪副总裁助理/分析师以及大唐集团控股首席分析师Kelly Chen表示：“大唐集团控股‘B2’CFR反映了该公司在广西和福建等关键市场不断扩大的经营规模和良好的执行能力。‘B2’CFR还考虑了大唐集团控股的信用指标，以及充足的流动性可与同为‘B2’同行相比。”

“另一方面，‘B2’ CFR受到大唐集团控股地域集中度高、融资渠道狭窄以及在未来2-3年内快速扩张到新地区带来的执行风险升高所制约，”同时Chen补充道。

“B2”CFR还考虑了该公司对合资企业的风险敞口较大，这反过来降低了其透明度，并增加了其或有负债的不确定性。

大唐集团控股在中国拥有超过10年的房地产开发经验，主要集中在广西和福建省。在其运营重点城市（如南宁和漳州）稳定的住房需求将继续支持公司的合同销售。此外，大唐集团控股还将长江三角洲地区确定为未来几年的战略增长区。该地区富裕的经济将支持住房需求，从而支持大唐集团控股的销售增长。

穆迪预计，大唐集团控股2021年和2022年的合同销售总额将分别增长20%和15%。如此稳健的销售将支撑公司未来12-18个月的流动性和收入增长。大唐集团控股在2017-2020年间实现了强劲的销售增长，总年复合增长率为54%。

穆迪预计，大唐集团控股稳健的收入增长将超过其债务增长，因为该公司可能会将2021年和2022年的土地收购支出限制在权益预售收益的50%。因此，在未来12-18个月内，其收入/调整后债务将从2020年的67%提高到70%-75%。

同时，穆迪预计，未来12-18个月，大唐集团控股公布的毛利率将从2020年的25.5%降至21%-23%，符合行业趋势。因此，大唐集团控股调整后EBIT/利息覆盖率将从2020年的2.9倍降至未来一至两年的2.3倍至2.5倍。这些预测比率适当地将其CFR定位在“B2”水平。

该公司的流动资金充足。截至2020年底，其总现金余额为57亿元人民币，相当于同期27亿元人民币短期债务的2.1倍。

穆迪预计，该公司持有的现金以及预计的经营现金流将足以覆盖未来12个月的短期债务、承诺的土地溢价和股息支付。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司的集中所有权。截至2020年12月31日，大唐集团控股第一大股东黄女士持有公司58.3%的股权。

穆迪还考虑了（1）在该公司七名董事会成员中有三名独立非执行董事，（2）需遵循香港证券交易所所要求的其他内部治理结构和标准，以及（3）公司的股利政策为以其权益净收入的20%支付分红。

可能引起评级上调或下调的因素

“稳定”评级展望反映了穆迪的预期，即大唐集团控股将保持充足的资产负债表流动性，并按计划扩大规模，同时保持对土地收购的纪律性。

穆迪可能上调大唐集团控股的评级，前提是该公司（1）在不牺牲盈利能力的情况下执行业务计划并扩大规模；（2）加强财务状况，收入/调整后债务超过70%-75%，EBIT/利息始终高于2.5倍-3.0倍；（3）保持充足的流动性，现金/短期债务持续高于1.5倍-2.0倍；以及（4）融资渠道多元化，减少对信托融资的依赖。

与合资企业相关的或有负债大幅减少或向合资企业提供融资支持的可能性降低，也可能对评级产生正面影响。这可能是减少利用合资企业形式或合资企业项目财务实力大幅提高的结果。

另一方面，穆迪可能下调评级，如果该公司（1）合同销售疲软；或（2）超出穆迪预期加速土地收购，削弱其财务指标和流动性；或（3）未能改善融资渠道。

表明降级的财务指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率低于1.5倍；（2）收入/调整后债务低于50%-55%；或（3）流动性状况较弱或再融资风险较高，使得其现金/短期债务持续低于1.0倍。

如果该公司与合资企业相关的或有负债或向合资企业提供融资支持的可能性大幅增加，穆迪也可能下调评级。这可能是由于其合资企业项目的财务实力和流动性出现实质性恶化，或大幅增加新合资企业项目的投资。

大唐集团控股有限公司成立于2010年，是一家总部位于中国福建省的房地产开发商，拥有超过10年的房地产开发经验。2020年，该公司收入达到106亿元人民币左右。截至2020年底，该公司在中国29个城市拥有123个房地产开发项目，总土地储备为2040万平方米。