​久期财经讯，4月22日，穆迪确认中国西部水泥有限公司（West China Cement Limited，简称“西部水泥”，02233.HK）“Ba2”企业家族评级（CFR）。

与此同时，穆迪将评级展望从“稳定”上调至“正面”。

穆迪副总裁/高级分析师Roy Zhang表示：“展望调整为‘正面’反映了我们的预期，即西部水泥将继续扩大业务和市场多元化，同时产生稳健的现金流，保持审慎的财务管理和充足的流动性”。

评级理据

西部水泥的“Ba2”企业家族评级（CFR）反映了该公司在陕西省中部和南部地区水泥生产的主导市场份额及其低杠杆的过往记录。该评级还考虑了西部水泥与安徽海螺水泥股份有限公司（Anhui Conch Cement Company Limited，简称“海螺水泥”，00914.HK，600585.SH A2 稳定）的业务协同效应以及海螺水泥对西部水泥提供的技术支持。截至2020年底，海螺水泥持有西部水泥 21.1%的股份。

同时，西部水泥的评级受到水泥行业周期性、发展中的经营规模以及产品和市场覆盖范围多元化有限等因素所制约。西部水泥运营所在市场的有利行业条件部分缓解了这些风险，由于监管和环境因素，水泥供应受到限制。这样的限制有助于平衡水泥的供需，支撑水泥价格高企。此外，西部水泥的低财务杠杆率为抵御业务波动提供了强大的缓冲。

西部水泥在2015年至2019年期间保持了自由现金流为正，反映了其稳健的商业模式和审慎的财务管理。此外，从2017年到2020年间，该公司的杠杆率（以调整后债务/EBITDA之比衡量）一直保持在2.0倍以下，这对于其评级来说是处于强劲水平。

通过投资骨料、易拌混凝土和其他建筑材料产品，该公司的经营规模和产品多样性不断扩大。该公司还通过在中国四川省和东非莫桑比克收购两个新项目，改善了其地域多元化。

西部水泥的流动性充足。截至2020年底，该公司拥有现金和类现金资金来源约15亿元人民币。加上强劲的营运现金流，足以覆盖未来12至18个月的到期债务和计划资本支出。

西部水泥的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

在全球范围内，建材行业增加了环境风险的信贷敞口，这可能在三到五年内对西部水泥的信贷质量产生重大影响。水泥行业是中国主要排放二氧化碳的行业之一。该行业也主要排放二氧化硫、氮氧化物和灰尘。水泥行业是能源密集型行业。水泥生产的开采和制造过程消耗大量的煤、电和水。

为了达到更高的排放标准，西部水泥已经对其生产线进行了升级，并实施了提高能源效率以及减少粉尘和碳排放的措施。作为本地行业的领导者，西部水泥继续投资于设备和工艺，以管理环境风险。随着行业的整合，中国的环境标准日益严格，这将让其受益匪浅。

在公司治理方面，截至2020年底，该公司创始人兼董事长张继民先生持股32.3%。海螺水泥的存在部分缓解了持股集中风险，截至2020年底，海螺水泥持有该公司21.1%的股份。

可能引起评级上调或下调的因素

如果该公司能够管理执行风险，并表现出财务审慎性，同时增加其规模和地域多元化，使其现金/短期债务比率保持在1.0倍以上，调整后债务/EBITDA保持在2.0倍以下，西部水泥的评级可能会获得上调。

另一方面，如果西部水泥的财务和/或流动性状况因收入下降、成本上升、债务融资扩张过度或意外股东分配而减弱，展望可能会恢复至“稳定”。

穆迪将展望恢复至“稳定”的财务指标包括：债务/EBITDA持续超过2.0倍，或调整后债务/资本高于30%。

海螺水泥对西部水泥的支持或所有权水平出现任何下降，都将对西部水泥的评级产生负面影响。

中国西部水泥有限公司是中国陕西省产能领先的水泥生产商之一。截至2020年底，该公司年产能为3320万吨。西部水泥的大部分工厂位于陕西省中部和南部。截至2020年底，公司创始人兼董事长张继民先生持有公司32.3%的股份，安徽海螺水泥股份有限公司持有公司21.1%的股份。西部水泥于2010年8月在香港证券交易所上市。