文丨BT财经 常倩倩

陌陌3月底发布2020年年报以后，业内出现两种截然不同的声音，有分析认为陌陌目前是廉价股，也有分析指出陌陌被低估。

4月20日，华尔街分析师The Stock Dudar 发表了一篇名为《历经六年，陌陌或将斥资回购股票》，文中认为，陌陌目标公允市值应为46亿美元，相比4月20日陌陌29.44亿美元的估值，还有16.56亿美元（约100亿元）的增长空间。

The Stock Dudar看好陌陌的理由是，陌陌的约会业务有望在后疫情时期蓄势待发，由于削减了广告上的投入，陌陌将保持一定的净盈利，并且在2020年，陌陌在直播和增值服务上进行转型，那么2021年将有望盈利并发放股息红利。

今年3月底，陌陌发布了2020年四季度及全年财报，其已连续24个季度实现盈利，超过了华尔街一众分析师的预期。然而，陌陌却被资本市场漠视，四月以来，陌陌的股价呈下跌趋势，累计下跌3%，截至4月20日收盘，陌陌报收14.29美元，下跌2.39%。

陌陌财报超市场预期，为何却不受投资者的青睐呢？

华尔街看不懂的变现模式

2011年，在腾讯已经“占领”熟人社交之时，陌陌另辟蹊径涉入陌生人社交，短短三年就收获了上亿用户，于2014年在纳斯达克上市。

上市时的陌陌除了用户数量，并没有过于成熟的变现模式，一直处于亏损状态。后来直播行业兴起，陌陌开始通过直播变现。2018年，陌陌为巩固自己在陌生人社交领域的行业霸主地位，还以7.35亿美元的高价收购强劲的对手探探。

收购探探后，陌陌的变现模式更加多元化。截至目前，陌陌的营收结构组成包括直播、增值业务、移动营销、手机游戏机其他业务，其中直播和增值业务的合计营收占据了陌陌的绝大部分营收。

直播收入顾名思义，就是对主播打赏金额的抽成，增值业务主要包括会员付费和虚拟礼物，而2020陌陌营收最大的贡献来源就是增值服务的增长。

近年来，陌陌的多元变现之路走得不错。推出增值服务以后，其直播业务占比在不断降低，增值业务占比也在公司预期内增长。具体来看，2020年陌陌全年营收150亿元，其中直播营收占64.2%，相比2019年的73.2%的占比，降低了9%；而同期增值业务营收为51.12亿元，占比为34%，相比2019年的占比增长了将近10个百分点。

而且受疫情影响，陌陌的直播业务受疫情影响，营收下降，也就是直接给主播打赏资金的“金主”减少了，这一情况在YY、映客等平台均受到不同程度的冲击，但疫情对增值业务的影响并不大，在家看直播刷礼物的“金主”多了。

陌陌的财报显示，2020年第四季度，陌陌的增值业务营收同比增长17.8%至14.013亿元，且大多增长来源于虚拟礼物赠送的增加。

在国内的专业人士看来，陌陌的目前的营收结构相比之前更加健康，再加上会员付费能给陌陌带来稳定的现金流，其变现模式将是可持续的，由此推断陌陌是名副其实的“廉价股”。

但是华尔街看不懂虚拟礼物。和抖音的抖币、快手的快币一样，随着陌陌直播业务风生水起，通过购买平台虚拟货币赠送虚拟礼物的变现方式，在陌陌上也得到了持续。华尔街的分析师们不明白这种“东方特色”，更不理解为什么用户会选择这种消费，且认为陌陌的用户粘性也值得怀疑。

因此，尽管陌陌的业绩超预期，变现模式更趋多元，其股价依然萎靡不振。

那陌陌的这种模式真的可持续吗？陌陌真的被低估了吗？

陌陌的“中年危机”

在业内看来，增值业务被认为陌陌营收增长的一大亮点，但是从陌陌的实际经营来看，其业务发展还有很多的隐忧。

实际上，增值业务中的虚拟礼物与直播打赏资金比较相似，只要用户粘性够大，这两种变现方式可以随意转换。由此可知，陌陌增值业务真正的亮点是会员付费。

会员付费是现在很多互联网平台选择的变现模式，一方面能够增加用户粘性，另一方面还可以不断为公司“输血”，产生稳定的现金流。

然而，近三年来，陌陌的用户数及付费用户呈下降模式。

最新数据显示，截至去年12月，陌陌主App月度活跃用户为1.138亿，相比2019年12月的1.145亿略微下降；实际上，2018年下半年，陌陌的主APP活跃用户就已经有1.1亿人。可见，陌陌三年的用户复合增长率几乎为0，而在2014年之前，其复合增长率超过20%。

另外，陌陌的付费用户也在减少。财报显示，2020年第四季度，陌陌公司直播服务与增值服务付费用户去重后总数达1280万，2019年同期为1380万。然而探探付费用户再次下滑，第四季度探探付费用户为380万，2019年同期则为450万。

另外，从成立以来，陌陌都没有撕掉“涉黄”的标签，去年年底陌陌还被齐鲁晚报发文曝光“涉黄打擦边球”，但陌陌从来以“沉默”处之。

分析人士认为，作为一家成立接近10年的公司，陌陌遇到了“中年危机”。

因此，尽管陌陌变现较快，但能实现可持续的业务依然有待开发，随着监管趋严，陌陌将隐忧不断。

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