撰写｜李霖发 编辑｜LZ

在煤化工产业链中，睿蓝研究团队很看好宝丰能源。这家公司2014年营业收入34.49亿元、净利润1.1亿元，2020年这两个数据是159.2亿元和46.2亿元，7年时间增长了361.58%和4100%。

基础价值

认识宝丰能源价值本质，睿蓝研究团队用两个纬度加以概述——一个纬度是以煤炭采选为基础；一个纬度是以现代煤化工为核心的产业链价值体系。

宝丰能源按照煤、焦、气、甲醇、烯烃、 聚乙烯、聚丙烯、精细化工的技术路线，形成了较为完整的现代煤化工循环经济产业链——煤炭开采、煤炭制甲醇、甲醇制烯烃三个主要产业链。

图片来源：企业年报

焦化产业链：原煤→精煤→焦炭。自产原煤与外购原煤经过掺配、洗选，生产精煤、中煤、煤泥和矸石；自产精煤与外购精煤按一定比例掺配后，经焦化工艺生产焦炭（包括冶金焦和化工焦），副产焦炉气。中煤、 煤泥、矸石在公司动力体统中自用。

图片来源：企业年报

烯烃产业链：焦炉气+煤制气→甲醇→烯烃→PE、PP。炼焦过程中副产的焦炉气，经过净化工后（净化过程中产生煤焦油、粗苯、硫磺、硫酸铵等副产品）生产净焦炉气；净焦炉气经转化后生产转化气。另外，粉煤气化后生产的粗煤气，经变换、净化后生产净合成气。之后将二者进行混合经合成工艺生产甲醇；甲醇经 DMTO 工艺生产烯烃；烯烃经过分离、聚合，生产 PP、PE，副产 C4、C5。

图片来源：企业年报

精细化工产业链：煤焦油、粗苯、碳四→精细化工产品。煤焦油经过深加工，生产改质沥青、工业萘、蒽油、洗油、轻油、酚油等产品；粗苯经过加氢精制，生产纯苯、混苯、二甲苯、重苯、非芳烃等产品。C4经过深加工生产 MTBE、1-丁烯等产品。

宝丰能源现有焦炭年产能400万吨，2020年生产焦炭 444万吨。2020年开工建设年产能300万吨焦化多联产项目，预计2021年底建成投产。届时，焦炭年产能将达到700万吨，成为国内产能规模最大独立焦化企业之一。

它的聚乙烯、聚丙烯年产能120万吨，占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10%。2020 年聚乙烯、聚丙烯产量133.55万吨，占国内总产量的12%。随着“三期项目”100万吨煤制烯烃和“内蒙项目”400万吨煤制烯烃的投建，未来煤制烯烃年总产能将达到620万吨。

三大产业链中焦炭、烯烃为主体核心产品结构，精细化工品为补充。煤炭、甲醇、烯烃产品的价格变化会反映出其自身的供需格局以及各环节议价能力的强弱。但又能互为关系和价值。更重要的是，在煤化工行业，全产业链价值与单一环节价值又有很大不同。

竞争力怎么样？

实际控制人党彦宝直接及间接持有宝丰能源70.37%股权，分别是宁夏宝丰集团公司37.57%、东毅国际集团27.27%及党彦宝7.53%。另外，持股1.7%的聚汇信投资是实际控制人关系密切家庭成员控制的企业。这个掌控着381亿元总资产和1150亿元市值的党彦宝只有47岁，而他在16年前创办宝丰能源时只有31岁，再之前他从宁夏财经学校毕业后还创办过灵威市天力商贸和宁夏燕宝建材公司。

宝丰能源位于全国第六大亿吨级煤炭基地宁东煤田境内，成立于2005年，依托当地煤炭资源建立大型焦炭基地，同时对焦化副产的煤焦油、粗苯进行加工，生产改性沥青、工业萘、蒽油，以及纯苯、混苯等产品；2013 年，收购同一控制人旗下的东毅环保，其主业为焦炉气制甲醇；2014年，公司MTO 装置投产，将甲醇产品全部转为聚烯烃，产业链进一步延伸；2016 年，C4深加工项目投产，形成了MTBE、1-丁烯等精细化工品产能。时至今日，宝丰能源已经成为拥有焦化产品、烯烃产品、精细化工品三大产品线的集中式、一体化建设的煤化工领先公司。

▶ 区位优势

宝丰能源中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，新投资建设的年产能4×100万吨煤制烯烃示范项目位于“金三角”的另一核心区内蒙古鄂尔多斯乌审旗苏里格经济开发区，“金三角”煤炭资源丰富，产业链原料供给充足、便利，原料成本更低；内蒙子公司更加靠近华北、华东等主要产品销售区域，运输成本低。

▶ 投资成本优势

宝丰能源利用循环经济产业链一次性规划，集中布局，分期实施，形成了超大单体规模产业集群，上下游生产单元衔接紧密，大幅降低了单体项目投资、公辅设施投资及财务成本。与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约30%以上。

▶ 运营成本优势

该公司产业链紧密衔接，使上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，运营成本比同行业同规模企业低约30%。

财务成本

睿蓝研究通过研究证实，宝丰能源有息负债规模较小，融资利率低，实行的是产销平衡经营策略，流动资金占用少。它并采用先款后货销售模式，资金、资产周转效率高。2020年底资产负债率为32.03%，在行业中属于较低水平。

图片来源：企业年报

睿蓝研究团队观察到，宝丰能源有着充沛的货币资金和出色的资金管理效率。它虽然2020年应收账款、应收款项融资及其它应收款较2019年有显著上升，但绝对额较小，占总资产比例仅为0.05%、1.02%和0.46%。而且货币资金高达30.87亿元，比上一年度18.61亿元上升了65.82%。

图片来源：企业年报

在焦化行业毛利率高达53.55%，比2019年上升了8.22%，虽然化工行业毛利率略微下滑2.19%，但仍然保持在40.88%的高水平线上。对比2020年中国神华的煤化工毛利润率为17.6%，与宝丰能源相差23.28%。

图片来源：中国神华年报

开滦能源主营业务是煤炭采选及煤化工两大业务，煤炭采选毛利率40.47%，对比宝丰能源焦化业务53.55%，两者相差13.08%。

图片来源：开滦能源年报

睿蓝研究团队还特别注意到，作为体量较大的宝丰能源为适应市场的充分竞争，为主要客户需求还开辟了定制化材料服务。针对金龙鱼、美的、青龙管业大型终端客户的特殊需求，新开发了TRB432管材料、BM593小中空料等专用料；实现定制化生产销售焦炭64.2万吨，较2019年增加4.4%。

图片来源：企业招股说明书

特别需要引起重视的重要事项

睿蓝研究团队认为，宝丰能源当前处于快速发展期。公司2014年到2020年收入从34.49亿增长到159.2亿，增长了近5倍；利润从1.1亿增加到46.2亿，增长超过40倍。（具体数据见下表）

投资人特别需要关注宝丰能源以下项目的进展所反映出的动态价值变化：

1、宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃项目、50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃项目，2022 年底是否如预期的100 万吨/年聚烯烃产能全面投产，2023 年 25 万吨/年 EVA 装置正式投产？

2、内蒙古 400 万吨/年煤制烯烃项目建设周期进展？

3、300 万吨/年煤焦化多联产项目2021年底是否如期建成投产？另外需关注配套的苯加氢扩建至12万吨、焦油加工扩建至40万吨进度？这关系着它何时成为全国最大的独立焦化公司。

4、“太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目”二期工程，即100MWp太阳能发电装置配套 10000 标立方/小时电解水制氢装置，能否在2021年建成投产？

5、设计能力240万吨/年的“红四煤矿”能否通过验收正式投产？以及“丁家梁煤矿”与“甜水河煤矿”联合开发项目进度？

睿蓝研究团队研究认为，这是一家值得期待的公司。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：蓝筹企业评论