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三一重工深度分析:股价大跌后,投资者不可不知的4件事

原创 淘牛市  2021-04-02 09:55:31  阅读量:

三一重工在2021年3月30日发布年报,营收993亿,同比增长31%,净利154亿,同比增长36%,作为国内工程机械领域龙头,业绩非常优秀,但第二天却开盘走低,收跌7.8%。

对于这样的走势投资者是无法满意的,到底是三一重工经营出现了问题?还是机构资金另有图谋?面对大跌,投资者不可不知三一重工以下4个方面。

一、2020年三一重工财报优劣

(1)业绩优秀

2020年三一营收净利均达到30%+,对于一个制造业来说,这是非常难得的成绩。有人说三一的增速在降低,这可能是年报出来的主因,增速下降是事实,但我认为这并不是主因。

对于一个制造业,是很难维持高速的,尤其规模以上的制造业,格力、美的、上汽、晨光文具等,不管是高端制造还是中低端制造,掣肘高增速的原因很多,产能是最主要的因素。制造业的产能是很难持续放大的,光伏也会面临同样的问题,像隆基、通威、阳光电源等,去年几乎满产,今年增速必定下降。

这是一个行业属性决定的,三一增速下降是预期之内的事,但这并不影响三一的经营质量。

(2)研发增长

单从业绩看,虽然三一财报优异,但还是有些瑕疵,净利润154亿是低于预期的。我之前做过三一的路演,2020年净利预期为165-170亿。

根据年报,净利不及预期的主要原因是研发费用大幅增加。和同行业比,三一的研发费用最近几年一直位列榜首。

2020年研发费用49.92亿元,同比上升36.76%,研发费用率达4.99%,同比上升6.30%,主要用于公司工程机械产品及关键零部件的研发。从单季度看,20年Q4研发费用为20.23亿元,环比上升58.42%,同比上升25.5%,延续了以往四季度高研发投入的作风。

如果Q4研发费用按正常预算来,10亿元左右,那净利就能达到正常预期。对于高端制造业,这笔费用的投入我觉得是比较合理的,未来会在产品高端化和销量上体现出来。

二、三一重工处于业内什么水平

(1)挖掘机市占率不断提升

三一的主要产品是混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和筑路机械,但挖掘机占比逐年增加,截止2020年约占营收的37.5%。

2006年以来,公司挖掘机市占率不断提升,从1.9%提升到2020年的28%。2016年公司营收从232.80亿元增至2020年的1000.54亿元,年复合增速达到43.98%。期间公司归母净利润从2.03亿元提升到154.31亿元,年复合增速达195.27%。整体来看,受益于市占率不断提升,公司业绩也得到了快速增长。

市占率的提升一方面为公司带来了巨大的收益,另一方面也证明了三一在工程机械领域的实力,国内龙头的称号当之无愧。

(2)2 020 Yellow Table排第五位

从英国KHL集团公布的全球工程机械2020 Yellow Table来看,2020年卡特彼勒营业额为328.82亿美元,市场份额占比达到16.2%,继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营业额为232.98亿美元,占市场份额的11.5%。

前50位中国内共有九家企业上榜依次为徐工集团、三一重工、中联重科、柳工、龙工、山推、山河智能、雷沃和厦工,其中三一重工以5.4%的市场份额排名第五位。

从工程机械排名看,三一2020年前进两名,国内比三一排名高的只有徐工集团,两个公司市占份额仅差0.1%。如果单看行业需求比较大的挖掘机,目前三一是国内的绝对龙头。

三、三一重工未来前景如何

(1)工程机械核心--挖掘机

工程机械的未来核心是挖掘机,而三一的王牌刚好就是挖掘机。

全球范围来看,挖掘机械为工程机械中价值量最大门类。根据Off-highway的统计数据,2019年全球工程机械销售量为109万台,仅次于2018年110万台的历史高点,其中挖掘机械销量占比不断提升,从2010年的44%迅速提升到2019年的60%。从价值量角度来看,挖掘机是工程机械中价值量最大的门类,2019年全球挖掘机销售价值量占比工程机械行业的58%。

一方面,挖掘机械应用场景广、替代效应强。相比于其他机械,挖掘机械除了在传统应用场景中(基础设施建设、房地产建设和矿山开采)有较为广泛的应用外,挖掘机还可以装配附具来适应更多场景下的使用需求。

另一方面,挖掘机械盈利能力最强,各大厂商均有布局。通过对三一及可比公司各类业务盈利能力进行分析可以看出,自2017年以来,挖掘机械便成为各细分品类中盈利能力最强的业务品类。目前全球范围各大主机厂商均对挖掘机械有所布局。

(2)数字化、智能化转型

三一的智能化转型已初见成效,灯塔工厂建设稳步推进。

灯塔工厂是制造业数字化转型方式之一。它的评判标准包括是否拥有第四次工业革命的所有必备特征,具体包括自动化、工业物联网(IIOT)、数字化、大数据分析、第五代移动通信技术(5G)等技术。根据世界经济论坛发布的数据,目前全球共建成54家灯塔工厂,其中中国灯塔工厂增至16家,三一就是其中之一。

三一通过数字化转型大幅提升了生产管理和营销服务效率,员工数量也从2011年的5.18万人减少到2019年的1.85万人,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。

(3)全球化布局

三一未来的增长引擎在海外。

目前三一海外市的占率仍较低,按照2019年全球共销售挖掘机66万台,国内市场销售23.57万台,其中出口2.66万台进行计算,三一重工2019年挖掘机海外市占率仅为1.9%,处于较低水平。

从海外市场营收占比来看,2020年公司实现国际销售收入为141.04亿元,与2019年基本持平,对比全球工程机械龙头卡特彼勒2020年56%的海外市场收入占比,三一2020年海外收入仅占比14.10%,公司未来海外市场仍有较大提升空间。

海外仍有约国内市场两倍大的市场空间供国内工程机械制造企业开拓,随着“一带一路”的推进,未来海外市场有望成为三一业绩新的增长点。

四、挖掘机销量跟踪

2021年2月中国共计销售各类挖掘机械产品28305台,同比增长205.0%。其中,国内市场销量达到24562台,同比增长255.5%,挖掘机出口销量3743台,同比增长57.9%,出口逐月恢复超预期。2021年1-2月纳入统计的26家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品累计47906台,同比增长149%。其中国内市场销量为40588台,同比增长177%;出口销量7318台,同比增长60.7%。

从一季度销量来看,工程机械整体景气度都比较高,尤其挖掘机。可以预见今年行业格局清晰的龙头三一重工仍然有较稳定的增长,今年很可能在3000-4000亿波动,但短期震荡不改长期趋势。

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淘牛市

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