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《金基研》风吟/作者 杨起超 时风/编审

近年来，我国加大了在康复医疗领域的政策支持力度，积极探索建立三级康复医疗服务体系，陆续出台了规定二级及以上综合医院应设立康复医学科、鼓励民营资本直接投入康复医院、支持二级综合医院转变为康复专科医院、加大医保报销对康复项目的覆盖面等措施，有力推动了公立医院及社会资本投资康复医疗机构的积极性。河南翔宇医疗设备股份有限公司（以下简称“翔宇医疗”）亦“乘势而上”，本次发行翔宇医疗拟募集7.08亿元，着眼于提升生产和开发能力。

翔宇医疗深耕康复医疗器械领域19年，是目前国内少数具有全系列康复医疗器械生产能力的企业之一。近年来，翔宇医疗的营业收入和净利润都实现了大幅提升。此外，翔宇医疗主营业务毛利率逐年走高，且其产品多次入围优秀医疗设备目录，翔宇医疗未来发展可期。

一、政策鼓励利于行业发展，医疗器械行业将迎来“黄金十年”

康复医疗器械行业已成为医疗器械这个朝阳产业的重要部分、其承载着科技创新与人文关怀，具有广阔的发展前景，可谓是“朝阳产业中的朝阳产业”。

从行业情况来看，翔宇医疗所属康复医疗器械行业。随着中国经济的快速发展，城镇化、人口老龄化的不断加深，医疗保险覆盖率的提高，医疗需求不断释放，推动了医疗器械市场迅速扩容。近年来，由于中国医疗器械企业技术进步及配套产业链的成熟，以及医改、分级诊疗、鼓励国产设备等国家政策的推动，中国医疗器械行业有望迎来高速发展的黄金十年。

早在2017年，中国医疗器械行业市场规模已超过日本，成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场。2019年，中国康复医疗行业的市场规模约705亿元；2020－2025年期间，中国康复医疗行业市场规模年复合增长率将达20.9%，预计2025年，市场规模将突破2,000亿元。

而康复医疗行业终端受益者主要涵盖了老年人、慢性疾病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等群体，潜在康复需求巨大。

目前，中国老年人口快速增长、老龄化压力日益凸显，老年健康服务发展面临着严峻挑战。

据公开信息，2011-2019年，中国60岁及以上老年人口从1.85亿人增加到2.54亿人，占总人口比重从13.7%上升到18.1%。未来的10年，中国的老龄化将更严重。在假设生育意愿与生育率保持不变的情况下，新的出生人口仍将更少，预计2028年60岁以上老年人占中国总人口比例可能达到25%。

据招股书引用中商产业研究院《2018年中国康复器械行业市场前景研究报告》数据，中国有2亿多慢性病患者，其中存在康复需求的超过1,000万，因为交通、工伤事故致残的伤残者，每年增量也达100多万，其中大部分都存在康复需求。

在人口生育率保持不变和老龄化程度不断加剧的背景下，老年人群体和慢性病群体已经成为康复行业发展新的增长点。

但目前，医院的康复资源覆盖面小，现有康复医疗基础设施建设尚未满足迫切的市场需求，与庞大的康复需求形成鲜明对比的是中国目前康复服务能力的不足，主要体现在康复床位严重不足、居家康复器械相对匮乏。

过去，中国医疗体系一向是重急救、重治疗、轻预防、轻康复，从而导致了中国康复资源总量不足且分布不均的情况。

在中国三级医疗康复体系中，康复医疗资源主要为疾病急性期患者服务，也就是集中在三级综合医院。据公开信息，2018年，中国康复医院数量为637家，与综合医院19,693家的数量相比，仅占比3%，存在巨大缺口。二级综合医院、康复医院以及基层医疗机构分配到的资源仍供不应求，存在康复机构和人员不足、转诊机制不明确、医保覆盖面小等问题。中国康复医疗体系尚有极大发展空间。

也正是因为现有康复医疗基础设施建设尚未满足迫切的市场需求，因此康复医疗器械行业的发展前景十分广阔。

与此同时，各项政策的密集出台和落实，2012年《“十二五”时期康复医疗工作指导意见》提出初步建立分层级、分阶段的康复医疗服务体系；2015年政策提出“医养结合”为重点；2016年《健康中国2030》出台，以及全国卫生与健康大会把“健康中国”上升为国家战略；2017年实施《中国制造2025》，加快从制造大国转向制造强国；2018年，全面提升基层医院各科室综合能力；2019年加强中医医疗器械科技创新。

到了2020年，卫健委等部门颁布《中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025）》，到2025年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置康复(医学)科的比例分别达到85%、70%。

创新医疗器械审评审批的建立、医疗器械注册人制度的建立等，政策方面利好巨大，行业未来发展充满期待。

二、业绩“亮眼”营收净利增长“迅速”，现金流充足资产负债率走低

康复医学是与预防医学、临床医学、保健医学并列的四大现代医学门类之一，翔宇医疗作为中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，近年来，业绩增长迅猛。

成立于2002年3月20日，翔宇医疗的实际控制人为何永正、郭军玲夫妇，控股股东为河南翔宇健康产业管理有限公司。

近年来，翔宇医疗业绩表现“亮眼”，营收和净利均实现大幅增长。

2017-2019年，翔宇医疗实现的营业收入分别为2.89亿元、3.59亿元、4.27亿元，2018-2019年分别同比增长24.11%、19.1%；同期，翔宇医疗实现的净利润分别为0.64亿元、0.8亿元、1.29亿元，2018-2019年分别同比增长24.59%、60.46%。

同期，翔宇医疗的经营活动产生的现金流量净额分别为5,931.29万元、7,419.9万元、15,594.38万元。

到了2020年，翔宇医疗的营业收入为4.96亿元，同比增长15.93%；实现的净利润为1.96亿元，同比增长51.88%。

2020年财务信息已经立信会计师事务所审阅，但未经审计。

此外，翔宇医疗资产负债率走低，短期偿债能力较强，且无长期偿债风险。

同期，翔宇医疗的短期借款分别为1,000万元、0元、0元、5,000万元；并无长期借款及一年内到期的非流动负债。

2017-2019年及2020年上半年，翔宇医疗的资产负债率分别为75.33%、26.12%、24.42%、25.24%。

可以看出，近年来，翔宇医疗的业绩“靓丽”，营收、净利增长迅猛，且翔宇医疗的现金流保持充足，“造血”能力增强，资产负债率走低。

三、国内少有的全系列康复医疗器械生产及服务能力，销售战略布局覆盖国内各区域市场

报告期内，翔宇医疗作为国内康复医疗器械生产规模庞大、产品数量多的生产企业，产品结构不断优化、客户不断增长，成为翔宇医疗业绩增长的主要来源。

目前，翔宇医疗已成为中国康复医疗器械行业中，少数能够提供康复医疗器械类产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的综合型企业之一，具有完善的综合康复医疗器械产品体系。

其自有产品基本覆盖康复医疗器械行业所有门类，并形成了3大类、20个大系列、400余种产品，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体系。

其完善的产品体系，能够覆盖国家卫健委关于建设综合医院康复科、康复医院以及康复医疗中心基本标准等文件中要求配置的大部分品种。同时，翔宇医疗利用自身产品线齐全优势、丰富的行业经验优势、产品质量优势，能够为各类终端机构提供多种一体化康复解决方案，服务范围覆盖老年康复、慢性病康复、残疾人康复等30多种专科专病领域。

此外，翔宇医疗不仅能够为综合医院康复科量身打造整体解决方案，亦可为全国各级医疗机构、残联系统、民政系统提供各类康复整体解决方案、专科专病建设解决方案、单个设备和设备组合的规划设计方案、康复医院解决方案、综合医院全院临床康复一体化整体解决方案、区域康养一体化整体解决方案及专业技术支持，是国内少数拥有全系列康复医疗器械生产及服务能力的高新技术企业之一。

翔宇医疗凭借完善的产品体系以及国内少数拥有全系列康复医疗器械生产及服务能力，与客户及各政府领域的主要客户之间一直保持着长期、稳定的合作。

2017-2019年及2020年上半年，翔宇医疗对前五大客户的销售收入分别为2,127.01万元、3,882.65万元、3,064.5万元、2,170.18万元，占当期营业收入的比例分别为7.36%、10.83%、7.16%、11.67%。

从销售区域来看，翔宇医疗在31个省级行政区域设立了销售团队，且已为国内上万家终端机构提供了服务，销售战略布局覆盖了国内各区域市场。

此外，翔宇医疗的销售模式完善，主要包括间接销售、直接销售及电商销售模式，翔宇医疗以间接销售模式为主。

其产品的最终客户为医院且区域分布较为分散，间接销售模式有助于降低企业经营成本，提升经营效率，同时实现翔宇医疗产品的迅速覆盖。

2017-2019年及2020年上半年，翔宇医疗来源于间接销售的收入分别为25,956.55万元、29,515.27万元、34,633.97万元、14,458.02万元，占当期主营业务收入的比例分别为90.04%、82.69%、81.87%、78.47%。

销售覆盖区域广泛，并作为国内少数拥有全系列康复医疗器械生产及服务能力的高新技术企业之一的翔宇医疗，未来盈利空间可期。

四、自有产品结构丰富，主营业务毛利率逐年走高

康复医疗设备，主要是帮助患者开展被动运动和日常活动，促进康复的设备。而翔宇医疗作为中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系统等以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。

截至2021年2月24日，翔宇医疗已取得139项医疗器械注册及备案产品。经过长期的沉淀与发展，形成了3大类、20大系列、400多种自有产品的丰富产品结构。在翔宇医疗产品中，颈腰椎治疗多功能牵引床、极超短波治疗机、经颅磁脑病生理治疗仪等38种产品被列入国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目。

翔宇医疗通过了ISO9001质量管理体系、ISO13485医疗器械质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系和GB/T29490知识产权管理体系等多项质量管理体系认证。

2017-2019年及2020年上半年，翔宇医疗主营业务毛利率分别为59.47%、63.4%、66.37%和67.17%，毛利率逐年上升，且保持高水平。

未来，随着翔宇医疗的运营效率提升，其盈利能力具备可持续性。

五、“产学研”合作科研优势显著，产品多次入选优秀医疗设备目录

康复器械的创新与发展是在康复医学不断进步的基础上，结合现代科学技术形成独特的符合临床康复需求的产品。

作为高新技术企业的翔宇医疗，曾被河南省发改委认定为河南省省级企业技术研发中心和河南省十佳科技型最具成长力企业，并被河南省科技厅等机构认定为河南省智能康复设备工程技术研究中心，被河南省工信厅认定为河南省技术创新示范企业，河南省百强民营企业。且建立了河南省医疗设备智能技术与康复设备开发院士工作站，是河南省博士后研发基地。

且翔宇医疗注重产学研合作，与天津大学、西安交通大学、山东大学、郑州大学等高校及科研院所建立了长期的合作关系，为企业的技术创新提供了持续动力。

2017年，翔宇医疗和天津大学、西安交通大学等联合承担国家重点研发计划“智能机器人”重点专项中的“生-机智能交互与生机电一体化机器人技术”项目子课题。

2018年，翔宇医疗与黑龙江中医院大学附属第二医院联合开发“中医药现代化研究重点专项”-“中风后主要功能障碍的中医康复研究项目”子课题；同年，翔宇医疗与天津大学、中原工学院等医院、上下游企业成立河南省智能康复设备创新中心。

2019年，翔宇医疗与郑州大学、西南大学等高校以及中国中医科学院西苑医院、郑州大学第五附属医院合作开展“医养结合服务模式与规范的应用示范”项目。

依托知名高校及其附属医院、科研院所、产业链集聚区优势整体布局研发结构，除限于医疗住所地的总部研发中心外，翔宇医疗同时在郑州、天津、南京等地设立了研发中心。

截至2020年6月30日，翔宇医疗拥有研发人员276名，核心技术人员7名，研发人员专业背景覆盖电子技术、计算机技术、精密机械、临床医学等多种类学科，多元化、复合型的人员配备使得翔宇医疗取得了丰硕的科研成果及荣誉。

目前，翔宇医疗已获授权发明专利17项、实用新型专利410余项，已拥有98项第II类医疗器械注册产品及41项第I类医疗器械备案产品；参与起草1项国家标准、参与起草或参与评定26项行业标准；获得省级科技成果32项。

近年来，翔宇医疗不断加大研发投入，2017-2019年，翔宇医疗研发费用分别为1,742万元、2,881.67万元、4,149.31万元，占当期营业收入的比例分别为6.02%、8.03%、9.71%。

值得一提的是，据中国医学装备协会官网，2020年公布的第六批优秀国产医疗设备产品目录中，翔宇医疗的定位牵引系统(JYZ-IIIB、JYZ-VA、YHZ-IV)、吞咽神经和电刺激仪(XY-K-TY-II、XY-K-TY-I)、空气波压力治疗仪(XY-K-LC-2、XY-K-LC-5)、激光磁场理疗仪(XY-JGC-III)共4类、8款产品入选。

此前，翔宇医疗的体外冲击波治疗仪、四肢联动康复训练仪、空气波压力治疗仪、颈腰椎治疗多功能牵引床等产品也曾入选到优秀国产医疗设备产品目录中。

深耕康复医疗器械领域19年的翔宇医疗，始终以技术创新为发展的第一驱动力，秉承“坚持科技创新支撑，产学研用一体，引领康复未来”的发展理念，产品多次入选优秀国产医疗设备产品目录，无疑是对翔宇医疗研发能力的肯定。

未来，致力于成为世界领先的优秀康复医疗设备和服务提供商之一的翔宇医疗，前景可期。