关注复星医药很长时间了，去年复星因为拿下BioNTech新冠疫苗中国独家代理，一举成为新冠疫苗的热门股，股价一度暴涨1倍以上。

可是好景不长，就在大家以为复星要崛起的时候，调整又来了，2020年8月以来，从79元/股下跌到现在的38.8元/股，看均线走势，似乎还要往下跌。

从历史走势来看，每次的过山车之后，复星医药都隐藏着巨大的投资机会，值得大家关注。

业内都喜欢把复星医药和恒瑞医药进行对比，两家公司起点差不多，但是如今恒瑞总市值5000亿，复星仅1000亿左右，差距越拉越大。

2019年，复星总营收286亿元，扣非后归母净利润22.3亿元；恒瑞总营收233亿元，扣非后归母净利润49.8亿元。

复星营收规模更高，但盈利质量明显落后于恒瑞。2019年复星毛利率59.6%，净利率13.1%；恒瑞医药毛利率87.49%，净利率22.87%。

同样拥有创新药的复星，为何利润率落后这么多？

恒瑞侧重于专业化，一门心思搞创新药、抗癌药，盈利模式已相当成熟；以PD-1单抗为例，只要熬过前期研发阶段，就有望进入业绩兑现期。

复星医药侧重于产业化，目前已布局创新药、仿制药、医疗器械、医疗服务四大业务，未来想要做成辉瑞那样的平台型药企。

1、创新药方面

生物类似药（单抗），被称为仿制药中的“创新药”，其实就是一种高仿的仿制药；由于生物类似药是大分子结构，仿制难度更高，行业“空间大、壁垒高、收益高”。

国内生物类似药已经开始密集申报，而复星医药早在十年前就开始布局了，子公司复宏汉霖2018年以来成果陆续展现。

当同行还在埋头研发时，复宏汉霖利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗已获批上市，进入收获期，成为国内第一家完成三大单抗国产化的生物药企业。

复星将子公司复宏汉霖单独在港股上市，随着新产品的上市，未来有望扭亏为盈。

2017年复星与Kite成立合资公司复星凯特，首款CAR-T产品在审评中，car-t是人类抗癌的新突破，而复星早已嗅到商机并提前布局。

截至2020Q3，复星医药在研的小分子创新药17 项、生物创新药21项、生物类似药21项，是国内最正宗的创新药企业之一。

2015-2019年，复星医药的研发投入在制药企业中位居第二，仅次于恒瑞医药。2020年前三季度，研发费用约18.78亿，比去年同期大幅增长44%，研发费用砸的多，也是影响利润率的重要原因。

2、仿制药方面

在抗感染、代谢及消化疾病、心血管疾病、中枢神经疾病、抗肿瘤治疗等领域具有多个核心品种，核心产品非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、草酸艾司西酞普兰（启程）等收入保持高速增。

花费84亿收购的印度仿制药企业Gland，并且在印度上市；Gland是印度第一家获得美国 FDA 批准的注射剂生产企业，并获得全球各大法规市场的GMP认证，共有12个仿制药在美国获批上市。

这笔收购虽然贵，但也有望加速复星的国际化步伐，提高的仿制药国际竞争力。

3、医疗器械方面

2020年上半年，公司医疗器械与医学诊断业务实现营业收入26.41亿元，同比增长46.96%主要是病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及Breas呼吸机等抗疫产品销量大幅提升。

公司医疗器械产品包括手术机器人、牙科产品、医疗器械代理、高端耗材、呼吸系统器械、院前急救车、能源医疗器械（医美器械）等，可以配套医疗服务业务。

4、医疗服务方面

复星医药建立了自己的民营医院，包括佛山禅城医院、深圳恒生医院、宿迁钟吾医院、武汉济和医院等10余家，涵盖高端医疗、全科专科医疗等，在行业中处于领先地位。

复星医药是想要产业链形成协同效应，比如医疗器械和医疗服务，创新药、仿制药和医药流通，由此来看公司的“野心”很大。

全产业链布局不仅考验公司研发能力，也考验经营能力、资金实力和战略眼光，需要持续的投入，短期还很难看到成果。

不过只要将产业链整合成功，各大业务形成良好的协同效应，不断打造爆款产品，将带来持续的产出和效益。

目前市场明显更认同恒瑞的模式，已经出现了一批模仿者，比如百济神州、信达生物、君实生物，股价都涨得不错。

恒瑞更像美股的辉瑞，复星则更像强生。目前强生总市值4145亿美元，辉瑞1921亿美元，多元化的强生将专业化的辉瑞远远甩在身后。

目前恒瑞模式更有优势，复星模式仅复星一家活得比较“滋润”，不过未来十年之后、三十年之后，谁能更胜一筹，还不好说，复星仍有赶超恒瑞的机会，就看它如何运营。

参考研报：东方财富证券《持续创新转型，大体量迎来高增长》。

免责声明：本文不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！作者主要是罗列上市公司的核心逻辑供投资者参考，而不是让大家直接买入。