不得不说最近行情波动太大了也太快了,我写文章的速度已经有点跟不上了。但又不想一篇文章里给你们写N个方向,这样只能做到蜻蜓点水,没办法深度剖析。

这不原本打算今晚给你们写写银行股,但银行板块今天集体大涨,银行指数+4.53%,显得我有点马后炮那味儿了。但不写不行,银行作为长期低估值的行业吸引着非常多朋友配置购买,不过大家对银行的投资逻辑并不是特别清晰。

虽然我说懒得再重复了,但还是重新写一遍吧。

2020年年中我敲锣打鼓地喊老朋友们抄底优质银行龙头股,当时为了提振大家信心,我发了好几次下面这张神图。机构朋友写这张图的时候,心情应该非常激动,他把所有人写成了有所人。

这张图值得大家收藏,因为这张图解释了我们应该在什么时候去抄底。

1、机构仓位极低:没有看好的资金但也没抛售的压力了

2、估值历史新低:行业估值极低

3、基金经理下岗/标杆卖方看空行业:机构也被煎熬得不行

4、持仓被说成“守活寡”:投资者也被煎熬得不行

5、所有人都说金融地产是辣鸡:市场情绪已经崩溃

6、出现“压业绩”这样的账面利空:鬼故事已经达到高潮

7、经济开始企稳,行业基本面改善:行业曙光已现,逻辑即将反转

以上七点,最重要是第七点,其次是第六点。当一个行业/企业的鬼故事达到高潮时,大概率都会出现前面五点。但抄底后能不能大涨,能不能赚钱,关键是看有没有第七点。

银行业这几年以来都是低估值的,但为什么之前没这么强调银行股,到了去年年中才强调银行股呢?就是因为我认为银行坏账的鬼故事没那么可怕,今年有经济复苏预期,银行行业逻辑反转的时机到了。

去年监管曾经对银行发出压业绩的要求,银行就趁机主动做实不良、加大核销,导致银行去年下半年到今年上半年可能是这几年以来的不良资产出清拐点。加上今年经济逐渐复苏,利率上行,银行业绩是持续改善的。

这真的就有点像2018年商誉炸雷的创业板(科技股),2019年创业板是轻装上阵,2021年银行股也是轻装上阵。银行股目前最核心的逻辑是2021年经济复苏带来的坏账改善,银行利润出现回升拐点。银行作为万业之母,它就是最大的顺周期行业。

不过,这个困境反转投资逻辑是我在去年说的。我知道的投资逻辑主流机构自然也是知道的,因此招商银行平安银行兴业银行等优质银行龙头股的PB估值早已经超过了历史估值中枢,早就被咱们老朋友与机构资金买起来了。

数据来源:WIND

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但去年我在私房课给大家补充了一个逻辑观点。

如今市场追逐各行各业的龙头公司,大部分行业的龙头股估值中枢都比过去几年高出一截。银行龙头也是龙头,在银行充满鬼故事的时候估值中枢没发生上移,说不定未来就会上移了。因此,从历史估值看,现在银行龙头的估值是偏高的,但假设估值中枢也会发生上移,相比其他行业龙头股,银行龙头就是便宜的。

减仓是基于估值已经到达历史估值中枢上沿,而继续持有则是基于继续看好优质银行股的逻辑跃迁。前者是赚从低估值到高估值的钱,后者是继续赚估值泡沫的钱。

再换个例子,不少朋友是在20倍PE抄底贵州茅台(或者其他白酒股),但有的朋友选择在35倍PE就卖出了,而有的朋友却选择在70倍PE才卖出。当行情景气度重新回升的时候,我觉得是可以看长一些的。因为刚才说了,高估值≠大跌,高估值+逻辑反转才等于大跌。

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另外,有一些朋友仍然抱有前几年的旧观点,认为银行间经营同质化严重。从商业模式来看,银行确实都是做存贷业务和中间业务,但由于所属地域不同,主要客户群体不同,资产质量不同,管理水平不同,银行与银行之间的估值差逐渐拉得很大。

银行同质化经营是几年前才说的逻辑,当年曾经有人做银行股轮动策略,但随着部分优质银行的估值与质量差的银行估值不断拉开差距,银行股轮动策略就失效了。轮着轮着就都轮到民生银行去了,然后就被套住,轮不回来。

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虽然很多银行也都想发力做零售业务,转型零售银行。但这个说起来简单,做起来是非常困难的。招商银行的零售业务做得最出色的,具体的使用体验你们自己最清楚我就不用多说了。

我昨晚说到《放弃幻想,疫情牛已经结束了》。虽然疫情牛结束了,但复苏牛仍未结束。银行、保险、航空、机场、旅游等诸多受损的行业正是复苏牛的主角。

不过要注意,我上文也提及了,优质银行股当下估值已经不便宜。在最近半年内,招商银行的股价是大幅跑赢了贵州茅台海天味业的。如果觉得银行估值贵了,就去看看旁边的保险。

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