“连锁口腔医疗龙头市值跌破千亿”的消息近日刷屏。

2月24日盘后，通策医疗紧急公告，经向控股股东杭州宝群实业集团有限公司及实控人吕建明核实，其不存在应披露而未披露的信息，公司近期生产经营状况正常。

然而，2月25日，通策医疗继续下跌。截至收盘，报收290.79元/股，跌幅1.49%，最新市值932亿元。而这距离2月19日390.7元/股的高点已累计跌了25%，市值蒸发近300亿元。

“抱团瓦解”或导致回调

通策医疗发生什么了？是什么导致了该股出现回调？

Choice数据显示，截至2020年底，共有138只基金合计持有通策医疗流通股5658万股，持股比例17.65%。其中，易方达中小盘混合型证券投资基金以930.02万股、2.9%的持股比例排名第一。中欧医疗健康混合型证券投资基金、嘉实新兴产业股票型证券投资基金、银华富裕主题混合型证券投资基金持股比也均超1%。

正可谓“无巧不成书”，2月24日，易方达中小盘混合型投资基金公告称，2月24日起暂停申购、转换转入及定期定额投资业务。对于暂停买入这一信号，市场理解为，由于包括通策医疗在内的投资标的短期涨幅过大，基金管理人认为现阶段买入风险大于回报，因此选择暂停。但另一方面，机构投资者一旦停止买入甚至开始卖出，相关公司的股价必定承压。因此，“抱团瓦解”是导致公司股价大幅回调的原因。

记者注意到，作为A股唯一的口腔医疗连锁企业，在2020年医药股大热的行情中，通策医疗估值不断膨胀。当前，其动态市盈率已经达到176倍，远超平均值。

900亿估值配4亿利润

从该股的历史数据看，它的涨势一直很猛。如果从2007年4月18日，通策医疗借壳ST中燕登陆A股市场开始算起，14年时间内，其股价累计上涨36倍。而如果从2008年10月28日的历史低点算起，该股累计涨超156倍。同一时期，贵州茅台的涨幅是36倍。

业绩方面，虽然其业绩增速赶不上估值增速。但过去几年，通策医疗的营收和净利润基本维持在年30%及以上的高增速。具体而言，2017-2019年，其实现营收11.8亿元、15.46亿元、18.94亿元；实现归母净利润2.17亿元、3.32亿元、4.63亿元。

即使是2020年前三季度，疫情影响下，公司业绩也仅是小幅“缩水”。当年1月至9月，公司实现营收14.52亿元，同比增加2.22%；实现归母净利润3.96亿元，同比减少0.98%。不过，这还是让公司背上了“900亿估值配4亿利润”的名声。

新医院培养有风险

需要指出的是，在公司快速成长的同时，其也有一些小小烦恼，新医院培育的风险就是其中之一。中泰证券2020年8月研报指出，区域化中心化是口腔连锁的成功关键。但在公司发展早期阶段，其也吃过培育新医院的“亏”。

例如，2008年开设瑞安、嘉兴分院后因经营不佳分别转让或结业清算；京朝口腔因盈利困难陆续转至体外基金，黄石现代口腔医院在2016-2017年均处于亏损，沧州口腔医院2015-2017年增长乏力，营收维持在2000万左右。

据公司2020年半年报显示，其目前已经拥有已营业口腔医疗机构35家。值得注意的是，在2020年下半年，通策医疗出现扩张动作，以1.5亿高溢价收购亏损“三叶系”儿童口腔资产，该计划也曾引起交易所问询。

除了新医院的培育风险，人力成本和人才流失风险也是通策医疗的“痛”。在消费升级所催生的眼科、口腔、体检三大医疗服务行业中，由于口腔医疗以手工业态为主，对牙医依赖度较高。因此，该公司有着巨大的人力支出。前述研报提示，其人力工资占整体费用57%。

何时走出浙江

除医院培育周期长、人力成本高之外，通策医疗是否过度依赖于浙江省内市场、能否突破进入省外市场也一直是舆论关注的焦点。

当年，该公司通过杭州口腔医院借壳上市时，浙江地区为其贡献了大部分的营收和净利润。而在十多年后，通策医疗大部分的营收依旧来自浙江。2020年上半年，公司在浙江省内实现营收6.4亿元，占总营收89.85%。不仅如此，为了进一步促进渠道下沉，该公司还推出了蒲公英计划。由此可见，对于浙江口腔市场，该公司的征服欲可见一斑。

但是，再大的蛋糕，也总有分完的一天。于是，要成为全国布局的口腔连锁龙头成了公司的新目标，通策医疗也正积极拓展省外市场。此前，公司已通过设立通策口腔医疗投资基金，定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家大型区域总院。此外，在省内“杭口”、“宁口”双品牌战略之余，该公司正联手国科大培育“存济”新品牌，以实现从浙江省向全国范围扩张。

针对公司当前浙江省外的业务开展情况等问题，《国际金融报》记者向企业发送了采访提纲。但截至发稿前，尚未收到回复。

记者 黄华