今天指数虽然创出新高,但大都高开低走、冲高回落,对人气的杀伤比较大。自1月26日以来上证指数涨跌幅为-3.5%,A股个股涨跌幅中位为-7.6%。因此,市场担心这次调整幅度会不会很大,如何来定性这次调整呢?借鉴牛市历史分析,我认为这轮牛市大格局未变,这次调整可能是牛市过程中的小调整。

首先,说一下我是如何定义调整的。我们统计过去牛市中的调整,以时间、空间两个标准来筛选:

第一,时间上,指数从阶段性最高点跌至最低点超5个交易日,而且10个交易日内未能创新高;第二,空间上,指数最大跌幅在5%以上。

此外,根据牛市中的调整幅度大小,我们把调整可分两类,第一类是小调整,最大跌幅小于10%,主要源于短期市场情绪扰动,第二类是大调整,最大跌幅为10%以上,主要与流动性、基本面等因素有关。

其次,调整的参照指数。每一轮牛市的焦点和主线都不一样。所以,参照的指数也不一样,比如说,05年那波,我们看的是上证指数,08年看的是上证和中小板指数,12年看创业板。因此,自19年来的这一波牛市,就看以抱团白马为主的沪深300。

说明白了这两个问题,我们再来分析就会比较的明晰:

回顾05/6-07/10牛市,上证指数经历了五次10%以上的调整。而引发每次调整的不是加息就是上调存准率。

回顾08/10-10/11牛市,上证指数和中小板指经历了4次10%以上的调整。引发这4次调整的主要是央行收流动性和加息。

回顾12/12-15/06牛市,创业板指经历了5次10%以上的调整。而这一波中,最大的问题就是创业板个股的基本面始终未能匹配巨大的涨幅。


本轮牛市有三次调整。我们以沪深300作为跟踪观察指标回顾这轮牛市,统计2019年1月以来最大跌幅5%以上共有三次,具体区间为2019/04/22-2019/08/6、2020/01/14-2020/03/19、2020/7/13-2020/09/30,相应的沪深300最大跌幅分别为13.3%、17.1%和6.5%。前两次最大跌幅超10%的调整可以看成牛市2浪回调,市场调整主要源于基本面没有跟上。


对于1月26日以来的调整空间,我更倾向于认为这次是小调整,即最大跌幅在10%以内。目前A股处在第6轮盈利周期上行期,这次A股归母净利增速从20Q1见底后开始回升,ROE从20Q2低点开始回升,按照历史经验外推,预计ROE持续回升至2021年年底。