CRO这个赛道的投资逻辑之前讲过好几次，作为创新药的研发和生产工厂，未来长期增长确定性较高。

此前我们针对CRO写了两篇文章：

1月15日《比白酒还猛的赛道！去年一大批翻倍股，高瓴资本多次重金出手》。

1月19日《下一个药明康德！净利5年10倍，闷声发大财的CRO巨头》。

接下来我们会把CRO行业的核心资产拎出来挨个分析一遍，今天主要讲泰格医药。

和药明康德、康龙化成的全产业链模式不同，泰格医药专注于临床CRO，国内CRO产业链中最薄弱的环节，泰格医药做到国内第一、全球前十。

看看泰格医药这两年的涨幅，2019年累计上涨124%，2020年上涨157%，涨幅在CRO中居前，比药明康德还猛，8年来累计上涨40倍。

股价大涨的背后是业绩的快速增长，营收从2014年6.25亿增长至2019年的28亿，翻 了4倍多；归母净利润从2014年的1.25亿增长至2019年的5.58亿，翻了6倍多。

公司毛利率多年来维持在40%，2020年前三季度上升至48%，净利率超过30%，远高于药明康德和康龙化成。

泰格维持拥有业内独一档盈利能力，主要原因有两点。

一方面，临床CRO属于人力资源密集型行业，人力成本支出通常占比50%以上，而泰格医药90%以上的成本来源人力成本。

公司具备明显的成本优势，而且做临床CRO有天然优势，国内人工成本远低于国外，泰格扩大规模主要是招募研究人才，不像CDMO企业需要投资建厂。

另一方面，临床研究环节体量大，主要包括临床1期到3前，药物上市注册这几个环节，是新药上市之前耗时最长、成本最高的环节，在CRO产业链中市场份额超过60%以上。

迫于成本压力，越来越多的药企将临床研究外包出去，海外临床CRO企业已经发展了几十年，我国尚处于起步阶段，未来是一片蓝海。

如果说CRO是最有潜力的医药细分赛道，那么临床CRO就是最有潜力赛道中的最强赛道。

泰格经营多年，占据先发优势，虽然药明康德和康龙化成也在布局临床CRO，但是距离泰格仍有较大差距。

泰格在深耕临床研究的同时，业务范围拓展至数据管理与统计分析、SMO、影像分析、生物分析、CMC、毒理学评价等临床相关及实验室服务领域，满足国内外不同客户的需求。

说完了泰格的优势，再说说劣势。

临床CRO中短期受益与国内新药研发增长红利，长期受益于全球创新药产业链转移；因此想要做大做强，仅招募国内人才还不够，必须要实现全球化扩张。

国内临床CRO企业全球化步伐缓慢，泰格2019年境外收入占比约43%，远低于药明康德和康龙化成。

临床CRO在当地建立实验室，最简单方法就是收购当地企业，然后招募当地人才，所以泰格这几年一直在收购，商誉越来越高。

大量收购海外资产，考验公司的经营能力，泰格这几年业务整合能力还不错，并没有出现商誉减值问题。

2011-2019年，泰格每年新增合同金额复合增速45.2%，累计待执行合同金额复合增速41.6%，源源不断的订单确保了业绩的稳定增长。

2020年全年预计盈利16.8亿元-18亿元，同比增长100%-115%，扣除10-11亿元的非经常性损益（投资的金融资产的收益），同比增长20%-33%。

CRO行业2020年业绩增速均有所放缓，药明康德扣非净利润预计增长20%-25%，康龙化成预计增长54%-64%。

这点需要引起警惕，增速放缓后的CRO能否维持高估值，今年市场可能会重新评估。看今年一季度业绩增速如何，目前来看行业长期增长逻辑不变。

参考研报：浙商证券《泰格的故事：从中国强到全球大》、国盛证券《国内临床CRO龙头，内外兼修前景广阔》

免责声明：本文不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！作者主要是罗列上市公司的核心逻辑供投资者参考，而不是让大家直接买入。