本文原载于微信公众号：概念爱好者

前言：进入2月，也就意味着春节越来越近了，最近做两个事情，一个是年度潜力板块的整理，这个专题目前比较费时，所以更新进度有点慢，另外一个就是从本月开始会逐步恢复「涨价系列」的报道，主要是春节前后开工情况会加速，尤其今年很多工厂就地过节，所以上游的一些供应会短缺，会增加，自然会带来价格的上涨，所以考虑加快这方面的内容分享。

当然这也是一些乡亲们提了好几次了，主要是手头的工作比较多，比较担心自己不能坚持下来，开弓没有回头箭，整吧！

PS：老规矩，重点内容加粗显示，方便阅读。

一，事件背景

在前段时间，我给大家分享了产能扩张的这个主线思路，实际过去大半年的开工率是完全不足的，别看现在疫情还有反复，实际产能都是在逐渐恢复的，所以今年铁定是产能扩张之年，这就是主线。

1.需求快速扩张

纺织服装的国内零售额在 2020 年 8 月起同比增速转正，并持续处于复苏通道。从历史上看，服装零售额的增速和城镇居民可支配收入的增长高度相关。2020 年前三季度国内城镇居民人均可支配收入下降 0.3%，而纺织服装业零售额下降了 12.4%，两者之间的差距存在被“报复性”消费回补的可能性。 2021 年人均可支配收入增长 5%，预计纺织服装内需增速有望达到 6-8%。

2.以史为鉴

出口需求在经济危机的短暂影响后，很快恢复到了10-20%的增长，2008-2011 年这段时间国内需求基本始终维持 20%左右的增速，所以需求的持续增加推动了行业的景气，而之后由于前期投资缺口，供给出了问题，所以整个景气周期循环了2-3年的时间。

3.目前现状

2019-2020 年行业逐渐消化前一轮景气周期积累的新增产能，这一阶段行业供给增速大幅低于需求增速，两者的差值接近 2008-2009 年的水平，并高于 2015-2016 年。而且在这段时间里，涤纶长丝、涤纶短纤和粘胶短纤的资本开支都具有鲜明的龙头集中效应，市场集中度不断提升。龙头企业的份额提升使上游议价能力越来越强。供给端的变化已构成本轮景气周期的基础。

不仅如此，美国服装消费的快速增长将会成为出口的一大动能，2020 年公共卫生事件造成了美国消费性需求大幅下滑，但由于大量补贴，美国实际人均可支配收入出现了较大幅度增长，所以2021 年美国消费者的报复性需求可能会大幅超预期。根据测算，从 2021 年下半年开始，美国地产对于服装家纺需求的带动将会逐渐体现，并将成为我国纺服出口增长的一大动能。 （PS：这个判断将会在很多的行业中产生影响）

因此，从宏观环境来看，本轮化纤的景气周期更类似于 2010-2011 年，强度有望高于 2017-2018年。

二，粘胶短纤

粘胶短纤是化纤行业中比较特殊的一个品种。其产业链和石油化工并不强相关，自去年 8 月以来，行业底部反转，价格从最低的 8100 元/吨上涨至 13200 元/吨。因此，粘胶短纤仍具备继续上涨的动力，并有望成为本轮行情中，价格弹性最大的化纤品种。

我国粘胶短纤行业在 2010 年后迎来大发展，到 2019 年国内需求量约 354 万吨。2020 年受到全球公共卫生事件的冲击，纺织服装类的国内外需求均严重下滑，导致对粘胶短纤需求不足。

粘胶短纤的下游需求可分为纱线和无纺布两大类。纱线对粘胶的消费在 2020 年大幅下滑，产业链下游的库存基本消化。2021 年纺织服装的国内外需求有望迎来底部反转，粘胶短纤消费量受益提升。据此测算，估计 2021、2022 年纱线对粘胶短纤的需求量为 296、314 万吨。

市场普遍认为粘胶短纤的定价是和棉花、涤纶短纤高度锚定的。实际上，通过复盘粘胶短纤和棉花、涤纶短纤的价差发现，历史上这一数据的波动性非常大，粘胶短纤在历史上的化纤景气周期中，均表现出了更强的价格弹性。长期来看，国内棉花库销比已连续六年下降，国内棉花库销比持续下降，棉花的涨价可能成为本轮粘胶短纤行情超预期的催化剂。

三，市场现状

在全球粘胶短纤的产业格局中，中国已经占据 73%的市场份额。在经历过两轮大规模扩张，2020-2022 年暂无新增产能计划。而且自2018 年 10 月起粘胶短纤行业进入全面亏损，并一直持续到了 2020 年底，中小企业产能逐渐出清。

另一方面，在 2016-2018 年的行业扩产周期，产能增长的一大特点是越来越向龙头企业集中。行业集中度的提升，带来了龙头企业话语权的大幅增强。前三大企业赛得利、三友化工、中泰化学的产能已分别达到 143.5、80、70 万吨，CR3 大幅提升到了 62.1%。

四，产业链现状

溶解浆是生产粘胶短纤的主要原料，全球供给较为分散，主产地基本分布在林木资源较为丰富的地区。因此，国内溶解浆供给不足，进口依赖度较高。

溶解浆和纸浆可相互转产，纸浆景气将带动溶解浆价格上行。2021 年国内纸浆需求恢复较快，同时在今年的“禁塑令”和“禁废令”等政策影响下，国内纸浆供需关系更显紧张。而进口溶解浆受到限制，粘胶企业或面临原料不足的挑战。

人棉纱是粘胶短纤的直接下游，两者的价差一直以来基本稳定在 4000 元左右。8 月份粘胶短纤价格上涨以来，人棉纱价格保持同步上行，纱厂始终维持良好的利润水平，对粘胶涨价的接受度很高。

经过近四个月的去库存，当前粘胶短纤行业库存天数已降至 6 天，接近历史最低点。粘胶短纤下游的纱线和布匹在同一时间出现库存拐点，并持续去库存，产业链各环节的库存都已达到底部水平。良好的价格传导和底部的库存水平都意味着未来粘胶短纤还有非常强的上涨动能。

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六，投资策略

在无纺布需求快速增长、纺织服装需求强复苏的带动下，2021-2022 年将是粘胶短纤的需求大年；经过周期底部的行业洗牌，粘胶短纤中小产能部分出清，行业集中度大幅提高，供需关系已出现反转。当前产业链各环节库存处于底部，价格传导顺畅，粘胶短纤上涨动能强。

七，相关上市公司

三友化工、中泰化学，澳洋健康、南京化纤、吉林化纤。

后记

本文算是新一轮涨价系列的的第一篇，其中提到的两个关键点，就是产能扩张和海外市场景气度不断提升，这样的情况会发生在很多行业当中，这就带来业绩的超预期，关键有些行业是疫情时不差，疫情后更好，这就有看点了。

以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

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