经济复苏

昨天统计局公布了最新的工业增加值数据，8月份工业增加值同比增长5.6%，比7月份加快0.8个百分点。同时，社零数据也实现转正，同比增长0.5%。进出口总额达到28839亿元，同比增长了6%，其中出口增长11%。

同时，根据统计局的预期，三季度的经济增速跟二季度相比大概率会进一步加速，在统计局的这波官宣之下，经济复苏的逻辑大概率要进一步加强了。

而经济复苏的逻辑加强，对于当前市场的整体逻辑和偏好也会产生巨大的影响。

市场偏好的调整

我们复盘一下抱团三雄的市场逻辑，大概如下，

第一条是经济复苏的不确定性，导致一些依赖于经济周期的品种不受待见。

第二条是赛道论，这是基于第一条的逻辑衍生出来的市场热门说法，也就是行业优质，ROE高或者前景预期高的品种，理应获取非常大的溢价。

第三条是“公募正循环”，也就是公募抱团——业绩上涨——募集资金——继续抱团，通过这个正循环左脚踩右脚上去。

而上述的三条逻辑当前正随着经济复苏的预期，逐渐瓦解。

首先我们还是先回顾下社融数据，在前天的文章里，我们知道8月份的社融数据大幅超预期而M2增长略低于预期，这种情况下表明企业大概率正在逐步回暖。

同时我们拆分了社融数据后会发现企业的中长期贷款回暖明显，这个迹象其实从7月份就开始出现，而8月份则有所延续。

从历史的情况来看，企业中长期贷款的回暖在13年之后跟大盘的表现相关性会明显很多。

而经济复苏的回暖下，对于之前抱团板块的成长股来讲，则是证伪了第一条逻辑——经济复苏不明朗下只能追求高确定性的弱周期品种或者是高景气品种。

关于M2的收紧，目前来看有两种可能，第一种是经济复苏大于预期，因此进行合理收紧。第二种情况则是市场目前最担心的金融市场流动性收缩。但无论哪一种，对于当前低估的黑四类及其他顺周期品种，都具备良性影响，无非是前者的逻辑下会更有进攻性，后者的逻辑下更有防守性（因为估值和机构持仓处于历史低位且成交额低迷），也就是我之前一直给大家强调的“攻守兼备”。

当然，目前来看复苏的可能性是更加高。

然后我们看看赛道论和公募自强化的逻辑，这两条实际上是要合并一起来看的。

原因很简单，公募自强化是因，而赛道论是果，赛道论本质上是市场用于解释某些板块暴涨的现象，而这个现象的本质是公募自身抱团所形成的，所以赛道论的崩盘，背后必然是基于公募抱团自强化的崩盘。

而当前逆转公募自强化的潜在因素，主要有两点，

首先，是基金的赎回概率，当基金在滚动三个月后收益率达到-5%以下或者是10%以上的时候，赎回的概率会显著高于平均水平。而当前的股票型基金和混合型基金3个月的滚动收益率已经达到27.41%和21.88%。

当然，目前从ETF的净买入情况来看，似乎还没有出现显著的赎回情况，背后原因可能是指数当前仅仅是出现一定的盈利回撤，基民依然认为未来能够继续上涨。

但无论如何，当前依靠抱团上涨的基金，接下来面临的赎回压力必然非常巨大。

相比起基民，另一个影响当前抱团板块的因素可能会更容易被大家忽略，那就是北上资金，

通过上图我们可以看出，在食品饮料、医药、家电、金融、地产这几个板块上，北向资金的重仓股持仓跟公募资金是高度重合，不过金融和地产的仓位都明显较低而食品饮料和医药则极高。

在这种情况下，考虑到北上资金对板块的定价能力，后续北向资金一旦对热门板块进行卖出，那么也会给予公募基金不小的压力。

总的来讲，当前抱团的热门板块可以说是腹背受敌，无论是来自基民的赎回压力还是来自北向资金的切换压力，都很有可能让当前的抱团品种产生巨大冲击。

风格传递和板块特点

最近这段时间里，港股虽然整体的表现还是比较低迷，但是一些品种已经在加速修复，比如有色的紫金矿业和汽车板块的长城汽车，恰好这两个品种都同属于周期股。

随着这些品种的复苏和回暖，后续资金大概率会逐渐留到其他顺周期板块的品种上。

另外，以目前的顺周期板块来看，银行、基建、地产、煤炭这四个品种会相对偏防守，因为他们的业绩弹性没那么强但估值非常低。而保险（券商）、有色、化工这些品种则会由于业绩弹性较大而更具备进攻性。

根据不同的风险偏好以及对于行业的理解和长期逻辑，大家可以对上述的品种进行适当分散的仓位配置。小牛慢跑目前主要是配置偏防守和长期逻辑比较优质的品种为主，高弹性的进攻品种暂时没有配置。

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1.科创50ETF，下周二确定到来！

考虑到ETF可以场内交易，所以这四家的区别基本不大。

最近是每天，每周，每月，都在震。。

市场的局部风险加大，但局部机会也在加大，我会持续给大家分享我对不同板块的看法和分析。喜欢今天动图的朋友可以点赞一下，觉得文章有用的朋友可以分享给身边想做投资的人哦~