业绩归因

不得不说，当前A股已经逐渐进入了一个牛市中后期的阶段，除了没人要的黑四类板块外，今天市场基本出现了非常夸张的普涨行情，这意味着泡沫化现象更进一步了，虽然成交量仅仅只有1万亿，但场内分化暴涨的品种却涨出了5000点的感觉。

然而，在市场和基金越来越火爆的当前，大家还是要保持多几份冷静，尤其是对于当前手上的基金，大家当前有必要做一个业绩归因。

所谓基金的业绩归因，就是指要分析当前基金的上涨品种里，究竟有多少是跟随着市场热门板块的，有多少是依靠相对均衡且冷门的选股。

对于依靠市场风格的青睐爆发起来的基金，是非常值得大家注意的，这类基金大部分是一些主题风格基金，也有一小部分是一些普通偏股混合型基金。

主题风格类的相信大家也知道这两年的风口完全集中在科技、医疗、消费这三块里面了，在受到市场青睐的时候出现极端暴涨的主题基金，大家需要考虑未来市场没那么喜欢甚至不看好的时候（比如熊市），这些基金怎么办？

另一个风险相对隐蔽但是更值得大家注意的其实是一些“蕴含风格”的偏股混合型基金。

先说一个正面例子，

以大家熟知的兴全趋势为例，董承非的整体风格表现就显得非常均衡，无论是17年的蓝筹牛还是当前的成长牛，他都有相对不错的超额收益，这意味着基金经理的整个投资体系是相对稳定和均衡。

从当前的前十持仓来看，董承非的持仓包含了有色、机械、商超、快递、保险、地产、建材等行业，在基本不靠当前三大热门板块的情况下分散多行业获取超额收益，这也说明了他的体系对于特定风格的依赖性并不会很高。

然后再来看一个反面例子，

像这一类16-18年那波行情几乎没有超额收益其后靠市场风格跑赢的基金，大家就需要多一分注意。

这意味着这类基金的爆发，是有可能建立在近两年的市场风格上面，如果想进一步了解的话，可以继续看看他们的持仓特征，就能大致了解风格了。

另外，如果是当前组合里面包含了非常多的抱团三雄品种，这意味着他们的超额收益极有可能是因为市场风格的眷顾，而不是基于自身的投资体系。

总体来讲，对于依赖市场风口起来的基金，当前需要考虑逐步卖出，而对于风格相对均衡和稳定的品种，则可考虑继续持有。

市场的资金面

另一方面，大家最想知道的或许还是当前市场的这个泡沫究竟会持续到什么时候，针对公募基金弄起来的泡沫，我们更加好的一个观察指标大概是机构的资金面状况。

之前一直跟大家强调过，当下机构抱团的行情逻辑是在于资金自强化，也就是“抱团——业绩提升——吸引资金——继续抱团”这样一个循环。

在这个循环里面，资金的吸引是最重要的因素，所以我们有必要对公募外来资金的情况保持一个观察，

从过去半年的偏股基金发行规模来看，当前流入的资金量虽然相比上年年中有所下滑，但整体还处于市场的平均水平以上。

这意味着当前场外的资金流进有边际递减的趋势，但市场的抱团情况仍然比较强大，背后原因大概是外部资金的绝对量还比较强势。

从大趋势来看，机构当前的整体持仓市值确实还不高，这意味着机构的持仓提升空间还很大。

如果顺利的情况下，当前过审但未发行的基金大概有60只，提交材料待审批的基金有500只，按照四季度平均25亿/只的额度来看，上半年的公募基金规模可能就达到1.25万亿。

如果参考上年四季度的发行情况来看，结合赎回情况，那么全年的净资金进场量也有机会达到6000-9000亿。

总体来讲，如果市场火爆程度持续，那么这个自强化逻辑是有可能走下去的，但是，如果非常线性地去认为居民会简单粗暴地进场，那么最终的结果可能出入会很大，因为大家一定要意识到，基民跟股民一样，是一群对收益波动非常敏感的群体，甚至有不少基民是好像炒股票那样炒基金。

所以，我们可以预期长期来看居民资金会持续流入，但不能简单以此为依据认为当前的公募抱团自强化逻辑能无限地左脚踩右脚。

尤其是，从A股过往特征来看，尽管A股整体收益率已经逐步向ROE靠拢，但从来没有连续超过两年的收益率，是持续超过ROE水平，这才是A股一直以来的长期规律，也是均值回归的一个体现。

千万不要把短期的现象当成长期规律，这样当变化来临的时候，你会非常危险。

指数基金

在梳理清楚目前主动基金整体面临的大环境后，再来跟大家聊下当下不被看好的指数基金。

其实这几年一些低估的指数基金虽然一直被打压，但它们一直是通过自身的经营回报，来推动指数的成长，以300价值为例，它过去三年来的估值并没有任何提升，但是相应的指数基金却不断创下新高，

300价值的估值从5年前的1.25PB跌到今天的0.96PB，指数却从当初的3805点涨到今天的5058点，算上股息率的总年化收益大概11%。

在当前抱团板块估值大幅提升且泡沫化严重的情况下，以300价值为代表的低估策略SMART BETA指数基金，由于涨幅基本依靠自身的经营回报，而非估值的拉升，因此当前依旧具备非常高的安全边际和投资价值。

最近两天持续被吊打。。。。

春耕行情即将到来，我会定期给大家跟踪相关板块的动态情况。

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