江苏安凯特科技股份有限公司（以下简称：安凯特）成立于2002 年，公司的主要产品为电解 电极、电解槽及配件，主要应用于氯碱行业，部分延伸至冶金、环保及其他行业。

安凯特于本年十月申报创业板，寻求募资4.75亿元，主要用于研发中心建设项目、电解槽生产基地项目和环保水处理高端装备产业化项目。在全文阅读安凯特披露的招股材料发现，公司存在部分问题或许会给投资者带来较大风险。

 值得质疑的供应商及大客户

安凯特的外协采购在公司采购总额中一直占据不小的比例，从招股书披露的数据来看，比例一直保持在6%左右。其外协采购主要内容为金属化合物制备、电极网成型、金加工、钢构件加工等非核心加工，可以说都具备较高的专业技术含量。但审阅安凯特的相关外协供应商会发现，安凯特合作较大的供应商都酷似为安凯特量身定制，成立时间都非常短暂，而且成立的时间节点也以安凯特的需求保持同步。

这种情况在江阴的两家外协供应商中，显得异常明显。

江阴市特佳特机械设备有限公司成立于2018年10月10日，但在几个月后的2019年就顺利成为安凯特的第四大外协供应商，到2020年更是一跃成为安凯特的第一大外协供应商。

同样的情况，也出现在一家叫江阴怡顺机械制造有限公司。该公司成立于2019年5月15日，成立后的几个月，在2020年上半年就一跃而成为安凯特的前五大外协供应商。不仅如此，据工商信息显示，江阴怡顺机械制造有限公司注册地址为江阴市月城镇北环路2号，而安凯特的注册地址为江阴市月城镇工业园区月东路221号，两家公司地址近似雷同，不禁让人多了几分联想。

除了供应商的问题，安凯特的大客户也值得投资者关注。

2020年的第二大客户ST宜化财务情况堪忧，公司2019年实现营业收入146.6亿元，归母净利润1.64亿元，非经常性损益占净利润比达505.61%，扣非后净利润-6.67亿元且已连续七个会计年度为负，截至2020年3月31日，归母净资产仅为0.14亿元。截止2020年第三季度，公司的资产负债率已达94.60%，ST宜化债务压力巨大。另据裁判文书公布的信息可知，公司与ST宜化的多个项目存在被法院强制执行的情况，给安凯特带来较大的不可预估风险。

另外，安凯特2018年的第五大客户山东新龙集团有限公司同样存在被法院强制执行的情形，据裁判文书(2020)鲁07执620号、(2020)鲁07执511号显示，公司在2020年因未按时履行法律义务两次，被潍坊市中级人民法院强制执行，公司还有多处土地和动产处于抵押状态。在此期间安凯特于2020年5月20日与山东新龙集团有限公司签订了价值917.60万元的电解槽销售合同。客户的遭遇是否影响安凯特的项目进展，值得投资者考察。

 应收账款严重恶化  存货高企毛利率逐年下滑

据安凯特招股书披露，截至2017年末、2018年末、2019年末，安凯特的应收账款余额分别为4612.67万元、6437.32万元、7544.88万元，存货余额分别为4645.95万元、7458.24万元、10130.86万元，两者合计占当期资产总额的57.37%、54.63%、54.85%。公司报告期内一年以内应收账款占比分别为79.54%、76.27%、77.84%、71.44%，呈现明显下滑趋势。

与此相对应的，应收账款中高账龄应收账款（1年以上）呈现持续攀升的态势，占比分别为20.46%、23.73%、22.16%和28.56%。这不仅导致安凯特面临极高的应收款坏账损失风险，同时也从侧面反映出公司营收质量极差，现金含量低等问题。


截至2020年7月末，公司2019年末和2020年6月末应收账款期后回款比例分别为58.05%和17.15%。报告期内部分应收账款余额超出信用期，各期末应收账款的期后回款比例均高于信用期外的应收账款占比。


安凯特存货账面价值分别为4,645.95万元、7,458.24万元、10,130.86万元和10,851.28万元，占流动资产比例分别为34.03%、32.65%、40.69%和39.47%，其存货主要由原材料、委托加工物资、在产品、半成品、库存商品和发出商品构成，存货呈现逐年上市趋势。

对比行业平均水平，公司应收账款和存货的变现能力却始终弱于同行业。招股说明书显示，报告期内，安凯特的应收账款周转率分别为3.18、3.16、3.75，同行业可比公司平均值分别为3.2、4.03、5.19；存货周转率分别为1.75、1.45、1.71，同行业可比公司平均值分别为2.13、2.1、1.83。


安凯特毛利率分别为50.85%、49.72%、42.86%和41.16%，呈现持续下降的态势。与这一下降过程相伴的，是公司存货的持续攀升，应收账款持续攀升，而毛利率进一步下滑势必会影响公司的净利润，公司未来的成长性令人质疑。

  上市前夕突击巨额分红6565万

招股说明书披露，报告期内公司实施了4次股利分配，累计现金分红6,565.60万元。


可以看到公司在2018年经营活动现金流量金额为负值的情况下依然实施现金股利，其合理性让人怀疑。2018年营业收入为17,436.24万元，较2017年增加4,913.24万元，但经营活动现金流量净额却为-1,886.55万元，较上年同期减少4,384.98万元，公司解释主要是由于在贵金属原材料价格持续上涨的情况下公司提前进行采购备货所致。

招股说明书显示，公司本次欲募集资金4.56亿元，募投项目包括电解槽生产基地项目、环保水处理高端装备产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金，其中补充流动资金高达9000万元，上市前夕现金分红6565万元，然后上市募资9000万，典型的圈钱行为。