财姥爷丨低位买入好公司,为什么仍然不赚钱?
作者:财姥爷 编辑:小市妹
问:证监会主席易会满最近发表长篇署名文章,强调要提高直接融资比重,建立常态化退市机制。临近“十四五”开局之年,监管层频繁发声,全面注册制应该越来越近了。您认为注册制对A股有何影响?投资者应该如何应对市场环境的变化?
财姥爷:注册制的核心是从宽准入、从严退出。在此政策背景下,企业上市融资门槛降低,上市公司稀缺性会显著下降,曾经极其昂贵的壳价值或将变得荡然无存,这可能是最重大的影响。
随之而来的是,A股市场环境和投资逻辑相比过去也会发生很大变化,最终或加速向美股等成熟市场靠拢。
在准入制时代,上市公司是不死鸟,壳价值成为炒小、炒新、炒差、炒题材的重要基础,股市投机氛围极浓。A股曾经有个最简单的策略,就是每年年初买入市值最低的20只股票,持有到年底,第二年继续按策略换股执行,在2017年之前的10多年时间里,收益率远远超过大盘。投机盛行之下,股市被视为赌场,专业和理性不被重视。
壳价值消失之后,垃圾股失去护身符,题材炒作的空间日益缩小,投资风险急剧增加。新的市场环境下,公司业绩将成为驱动股价上涨的核心因素,价值投资将获得更多得认同,成为市场主流的投资逻辑。近几年来,绩优白马股远远跑赢大盘的良好表现,已经表明市场投资风格的悄然变化,专业和理性的价值得到了更充分体现。
从美股等成熟市场的经验也可以看出,在注册制时代,行情分化会日益加剧,投资难度将越来越大,赚指数不赚钱的情况将成为常态,专业能力成为投资收益的最重要保证。
对于普通投资者来讲,除了提高专业能力、调整投资心态之外,通过购买优质基金间接入市,借助靠谱专业投资机构的力量,也是合适的应变之道。
问:姥爷,都说证券股是市场行情的风向标,您怎么看证券公司的投资逻辑?
财姥爷:证券公司是典型的周期行业,其主要业务板块包括经纪、自营、咨询和投资银行,都和证券市场的牛熊周期密切相关,业绩和股价容易暴涨暴跌,缺乏足够的稳定性。
牛市行情时,证券公司业绩和股价往往暴涨,成为牛市的旗手;市场转熊后,业绩和股价往往暴跌,沦为熊市的炮灰。
从价值投资的角度来讲,投资证券公司的最好时机,是长期下跌后熊市末端最悲观的时候。由于证券公司和股市行情的高关联性,其业绩和股价也进入重要底部区域,此时买入并持有PB较低的行业龙头或者行业ETF,就相当于买了增强版的大盘指数基金。随着行情的逐渐由熊转牛,证券公司的股价弹性将充分体现,其相对大盘的超额收益是比较确定和可观的。
相反,长期上涨后牛市最疯狂的时候,就是卖出证券公司的时候了。
问:我在估值低位买入了业绩很好的公司,已经拿了几个月,但收益却不如人意,您觉得该调仓换股吗?
财姥爷:从你的选股逻辑看,你在践行价值投资的策略。价值投资的获利之道,就是在估值的历史低位处买入业绩好的公司,随着估值回归和业绩增长,可以获得戴维斯双击的丰厚收益。但是,价值投资不是万能的,有两类公司容易掉入其中的陷阱。
一个是业绩经常急剧变动的周期股。当行业到达景气周期顶峰的时候,行业龙头的业绩自然极好,估值基本也到了历史最低的位置。这个时候,按照低估值、好业绩的逻辑买入,自然是不行的,相反应该是获利出局、调仓换股的时候。
一个是行业景气度趋势长期向下、业绩增速下行的公司。这类行业已经是昨日黄花,其估值体系都会重塑,估值中枢会不断下移,历史估值分位自然失去了价值。即使在历史估值低位买入行业的龙头公司,也不算是很好的投资决策。
价值投资的逻辑,更多的还是适合业绩稳定增长、行业长期趋势不变或持续向上的公司。比如消费和医药类等弱周期白马股,在其估值处于历史低位的时候,就是重要的长期投资机会。
当然,即使在很便宜的时候买入绩优白马股,也不一定很快上涨,甚至远远跑输大盘,这里面有行情冷暖、热点风向和市场风格的问题。比如2009-2013年大熊市,沪指估值创下历史新低,很多白马股估值到了历史最低位区域仍不能止跌;再比如2013年到2015年的大牛市,低估值白马股的股价表现也差强人意,相比涨幅巨大的TMT行业热门题材股,更是弱势尽显。
这个时候,如果你是理性的价值投资者,自然不应该调仓换股,因为市场短期变化极不确定,而长期估值回归和业绩增长带来的股价上涨却是确定的。只要你有足够的耐心,时间就会成为你的朋友,好公司终会给你带来丰厚的回报。
问:姥爷,我最近工作很不顺心,感觉痛苦和焦虑,这两年股市收益还不错,想辞职炒股,您觉得靠谱吗?
财姥爷:全职炒股对绝大多数人,都是极不靠谱的。
如果你仅仅因为工作痛苦或者行情好时赚了点钱,就想辞职炒股,那就更不靠谱了。这样缓解不了你的焦虑,只会让你更痛苦。
职业投资跟创业一样,都是门槛很高的工作,对专业能力、资金体量、心态修养、实战经验和收益稳定性,都有很高的要求。
稳妥一点讲,要想职业炒股,我觉得以下几个条件缺一不可:
1、10年以上实战经验、最近7年年化复合收益超过20%、资金最大回撤小于30%。
2、500万以上可供长期支配的投资本金,家庭年开销不超过50万。或者本金乘以近7年年化收益率,高于家庭年开销的两倍,且高于离职前工资的2倍,社会保障齐全。
3、大学毕业,从事过5年以上跟投资相关的专业工作,或者有超过1万小时的深度投资研究经历,有完整的投资逻辑和操作体系。
4、良好的心理素质、广泛的兴趣爱好和社会交际网络。
即使以上条件完全具备,炒股收益极其可观,个人全职炒股也不是一件理想的职业选择。因为炒股只是发现价值而非创造价值,社会认同度和个人成就感都会受到影响。
除非最后能成立基金公司走财富管理之路,帮助他人创造财富而实现自我的社会价值,否则,选择全职炒股还是要慎重而行。
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