​久期财经讯，12月4日，惠誉评级已确认中国建筑国际集团有限公司（China State Construction International Holdings Limited，简称“中国建筑国际”，03311.HK）的长期发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“BBB+”。IDR展望“稳定”。

惠誉还确认了2022年到期、息票率3.375%的美元高级无抵押票据和2027年到期、息票率3.875%的美元高级无抵押票据评级为“BBB+”，上述票据由China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行并由中国建筑国际提供担保。

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，该确认反映了中国建筑国际与其直接母公司中国海外集团有限公司（China Overseas Holdings Limited，简称“中国海外集团”）和最终母公司中国建筑股份有限公司（China State Construction Engineering Corporation Ltd，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定）之间的紧密联系。“稳定”展望反映了惠誉对中国建筑国际将与母公司保持紧密联系的预期。

关键评级驱动因素

评级与母公司相关联：中国建筑国际的评级包含惠誉对中国建筑国际母公司信用状况的评估以及与母公司的紧密联系。中国建筑国际由中国海外集团持股65%，而中国海外集团由中国建筑全资拥有。中国海外集团的信用状况由最大的子公司中国海外发展有限公司（China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，00688.HK，A-/稳定）支持。中国海外集团的评级是由其持续的强劲表现和对中国建筑的战略重要性所支撑。

对中国建筑的战略重要性：中国建筑与中国（A+/稳定）中央政府有着紧密的运营和战略联系，该公司56%的股权由国务院国有资产监督管理委员会间接持有。中国建筑是中国建筑行业最大的国有企业及中国最大的社会保障性住房开发商。

与集团具有强关联性：中国建筑国际与其母公司在运营层面紧密关联，并通过融资协议与集团存在法律层面的强关联性。中国建筑国际是其母公司的基础设施运营和投资平台，也是其母公司下设主要的社会保障性住房建设平台。

周转率更快的项目增加：中国建筑国际增加了参与中国政府定向回购（GTR）项目参与，这些项目的现金回收周期比公私合营（PPP）项目短，以加快资本周转和控制杠杆率。然而，惠誉预计中国建筑国际的营运现金流短期内仍将疲软，因为GTR项目在建设阶段仍需要大量现金支出，然而完工后现金支付速度更快。

在GTR或其他短期模式下，2020年上半年该公司在中国内地新签合同的比例从2019年上半年的10%跃升至60%。相比之下，PPP项目的比例从2019年上半年的72%下降到2020年上半年的9%。

疫情过后的业务复苏：惠誉预计，尽管受到2020年第一季度疫情的影响，中国建筑国际的收入仍将增长5%，至约650亿港元。2020年第二季度，中国建筑国际收入在2020年第一季的同比下跌14%后，在中国建筑业活动快速恢复的帮助下，其2020年第二季度同比反弹13%，第三季度同比增长9%。该公司新合同在2020年第一季度同比下降59%后，第二季度同比增长52%，第三季度同比增长16%。截至2020年第三季度末，中国建筑国际的合同积压/收入的比率从2019年底的3.7倍升至4.1倍，支持收入持续增长。

评级推导摘要

中国建筑国际的评级从其与母公司和最终母公司的运营和法律联系得出，反映惠誉对母公司信用状况的评估。因此，其信用评级与同行并不可比。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020-2023年收入增长率为3%-5%；

-2020-2023年EBITDA利润率稳定在13%-14%；

-2020-2023年资本密集度为1%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-中国建筑国际母公司的信用状况改善；

-中国建筑国际与其母公司之间的联系更紧密。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-中国建筑国际母公司信用状况弱化；

-中国建筑国际与其母公司之间的联系较弱。