久期财经讯，12月2日，惠誉已确认中国南方电网有限责任公司(China Southern Power Grid Co. Ltd.，简称“中国南方电网”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A+”，展望稳定。惠誉同时确认中国南方电网子公司China Southern Power Grid International Finance (BVI) Co., Limited发行、中国南方电网担保的2022年到期6亿美元高级无抵押债券及2027年到期9亿美元无抵押债券的评级为“A+”。

惠誉已将中国南方电网全资拥有的国际投融资平台南方电网国际(香港)有限公司(China Southern Power Grid International (HK) Co., Limited，简称“南网国际(香港)公司”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A+”，展望稳定。

中国南方电网是中国两家国有电网企业之一，业务覆盖南方五省：广东、广西、云南、贵州及海南。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国南方电网的评级与中国主权评级(A+/稳定)等同是因为，鉴于中国南方电网对中国电力市场的战略重要性，其获得政府支持的可能性较高。惠誉基于中国南方电网非常强劲的业务状况和财务状况评定其独立信用状况为“a”。

关键评级驱动因素

与政府的关联程度为"很强"：惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"。中国南方电网是国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)下属副部级国有重点骨干企业之一。国务院国资委对中国南方电网仅持股26.4%，但完全控制着该公司的战略、财务、投资、董事会及关键管理层任命权。

国家支持：此外，惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"。该公司一直以来都获得大额补贴和股权注入, 每年可达到40亿到50亿元人民币，并享受各种税收优惠政策，令其独立信用状况保持在“a”的稳健水平。

违约带来的影响为"强"：惠誉评定中国南方电网若违约将带来的社会影响为"强"。该公司享有特许垄断权，负责向中国南方五省向发电企业购电和付款结算。违约将导致严重的地区服务中断。中国南方电网是中国国有企业中的大规模境内外借款人之一，且投资者将其债券视为类政府债务，因此惠誉认为该公司若违约将带来的融资影响为"很强"。中国南方电网若违约将严重影响投资者情绪，并将导致中国其他政府相关企业面临融资困难。

疫情导致的电价压力：中国在2020年对非能源密集型商业和工业(C&I)用户实行了5%的零售电费削减，并对大型工业用户实行了容量电费豁免，以减轻因疫情带来的成本压力。惠誉估计，由电网公司承担的一次性电价削减将导致中国南方电网200亿元的收入损失。

但是，该损失将作为新输配电价计划第二阶段(2021-2022年)的一部分得到充分补偿。惠誉还预计，除了政策驱动的削减外，客户结构的变化和省际输电量的降低，南方电网的有效输配电价也将下降。

2020年需求恢复;改善将至：由于疫情期间经济活动停止，南方电网 2020年前9个月的销售量同比增长4.0%，低于过去几年的高个位数增长。然而，相对于中国0.7%的国内生产总值增长和1.3%的全国电力消费增长而言，产量增长具有弹性。惠誉相信，南方电网的销售额是由其服务的省份的强劲经济支撑的。惠誉预计，随着中国从疫情中恢复过来，该公司2020年的销售额将略有上升，然后在2021-2023年加速到5%-7%。

输配电价调整带来的负面影响有限：2020年10月，中国公布了第二阶段的新输配电价计划下的省级配电电价和跨省传输电价，价格保持稳定。由于更严格的成本和监管资产基础审计，新电价将低于第一阶段(2017-2019年)。管理层表示，第一阶段内实现的回报率接近允许回报率，因为高于预期的电力销售量抵消了中期两次下调电价的影响。

惠誉预计，在临时调整的影响消除后，2021年的输配电价将从2020年开始回升，但低于2019年的水平。惠誉认为，无论电网运营商的电力销售量和电价水平如何，输配电价调整计划都将使它们在较长时期内获得稳定的回报。这将减少南方电网未来现金产生的不确定性。

资本支出庞大：自2016年以来，南方电网的资本支出一直在上升，到2019年达到1180亿元人民币，这是为了实现政府扶贫目标而进行的农村电网升级，预计该目标将在2020年后下降。特高压输电路的建设也推高了资本支出，以促进中国省内电力输送和可再生能源消费。这些投资将有助于提高电力需求，从而提高回报。惠誉预计，在2020-2023年，南方电网将继续每年投资1000亿元人民币。

独立信用状况(SCP)稳健：惠誉预计2020年自由现金流将转为负值，杠杆率将上升，原因是资本支出较大，电价降低。惠誉预计，该公司2020年FFO净杠杆率将达到4.2倍的峰值(2019年底：3.4倍)，但惠誉预计，未来较高的输配电价和销售量，南方电网将把其杠杆率降至3.5-3.7倍。公司的去杠杆化，叠加畅通的境内外融资渠道令其拥有稳健的流动性，因此惠誉评定其独立信用状况为“a”。

与南网国际(香港)公司关联紧密：南网国际(香港)公司的评级与其母公司的评级等同是基于，惠誉根据《母子公司评级关联性标准》评定南网国际(香港)公司与其母公司之间的关联性强。2019年末中国南方电网为南网国际(香港)公司87%的总债务提供了担保。南网国际(香港)公司作为集团重要的海外投融资平台，为集团执行投资策略。南网国际(香港)公司持有中国南方电网的重要海外资产，集团将继续为该子公司未来的投资活动提供资金支持的可能性很高。

评级推导摘要

惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"，与和该公司具有直接竞争关系的同业国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”)的该指标评估结果一致，但高于对中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”)该指标"强"的评估结果。原因在于，中国南方电网和国家电网均归类为商业二类国有企业，承担着更多社会和公共责任，因此政府对其运营和战略的参与度更高;而中国华能为商业一类国有企业，其业务的商业性更强。

惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"是基于，政府持续向该公司提供切实支持，且该公司的独立信用状况稳健。中国南方电网该指标的评估结果高于中国华能，原因是中国华能获得政府切实支持的力度较小且不足以令其独立信用状况保持在更高水平。

惠誉评定中国南方电网若违约将带来的社会影响为"强"，低于对中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”)该指标"很强"的评估结果。原因在于，公众高度关注核能安全，而中广核在中国核电市场占据庞大的份额，该公司若违约可能会影响核电站的运营和安全，进而可能削弱公众对核安全的信心并导致问题发生。

惠誉评定中国南方电网若违约将带来的融资影响为"很强"，与中国华能一样。原因在于，这两家公司都是中央政府拥有的发电公司和电网企业，它们都是在岸和离岸市场上活跃的债券发行者，被视为政府借贷的代理人。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-基于2020年前九月的弹性表现，惠誉假设2020年电力销售同比增长4%。惠誉预计在2021-2023年，销量增长将加速至5%-7%。

-惠誉预计，由于从2020年2月到2020年底，C&I用户的电价下调5%，2020年的有效输配电价将下降。惠誉预计2020年输配电价将从低位回升，但仍低于2019年水平，因为新的输配电价调整将从2021年开始生效。

-稳定的单位电价

-资本支出将在2020年达到峰值，加速农村电网升级和超高压线路的投资，然后在2021-2023年小幅下降至1000亿元人民币/年

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国南方电网与中国政府之间的关联性保持不变

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 中国政府向中国南方电网提供支持的可能性下降

流动性

流动性强劲：截止2020年9月该公司有550亿元人民币短期债务，持有可用现金324亿元人民币。惠誉认为，受合理的债务期限结构及畅通的银行和债务市场融资渠道支撑，中国南方电网的流动性状况保持稳健。截止2020年9月，该公司尚未使用的银行授信额度5670亿元人民币，足以支付其短期债务。