作者：价投谷子地 编辑：小市妹

　　建设银行一直以来给人的印象是低调务实，在四大国有银行中，人们认知里的排序是工农中建，也就是说建设银行排在最后。但是，经过几十年的发展目前建设银行的各项财务指标已经稳居四大国有银行的第二名。如下表所示：

　　通过表中可以看到，建设银行无论是在规模、营收还是核心一级资本上都已经超越了农行和中行牢牢占据四大行的第二位。而且，建设银行的核心指标：RORWA和核心资本充足率已经位居四大行之首。

　　【崛起】

　　建设银行成立于1954年10月1日（当时，行名为中国人民建设银行），1996年改制更名前主要负责政策性基本建设贷款业务。但由于业务范围相对较窄，建行当时规模较小，这也是四大行成立之初建行排名在最后的主要原因。

　　那么究竟是什么原因使得建行在短短20年的时间内实现了对农行和中行的超越呢？

　　答案就是房地产相关业务。在上个世纪末，房地产蓬勃发展的初期，四大国有银行还是按照行业划分经营范围。其中，中国工商银行主要办理工商信贷业务，支持实体经济；中国农业银行主要服务于农业开发和建设；中国银行以涉外信贷为主，负责外币的管理，只有中国建设银行以基本建设投资为主要业务，房地产正好属于建设银行的主要放贷领域。所以，最初只有建行被允许开展房屋按揭业务。中国房地产发展的黄金20年成就了建设银行的崛起。

　　从2019年年报披露的数据看，建设银行按揭贷款占总贷款的比例高达35.31%，房地产开发企业的贷款占比3.74%，两者之和超过39%。建设银行的个人中长期贷款（主要是个人按揭）收益率4.76%，远高于对公贷款的4.41%。

　　从不良率数据看，个人住房按揭历年不良率大约在0.24%，而对公贷款的平均不良率在2.5%左右。由此可以看出住房按揭的有效收益率（收益率-不良率）高达4.5%，而对公贷款的有效收益率只有不到2%。两者之间差距巨大，住房按揭可以说是建设银行最优质的资产。

　　【短板】

　　虽然建行的各项指标在四大行中表现是最好的，但是和股份行中的龙头招商银行比，建行还是有一些短板。其中，最主要的短板是手续费收入占比较低。建设银行2019年手续费收入占总营收的19.46%，同期招商银行的手续费收入占比26.5%。而且，需要注意的是建行的银行卡手续费内含有信用卡分期手续费，招行的信用卡分期被计入了利息收入。

　　手续费占比反映了一家银行提供金融服务的丰富程度和对客户的粘性。建设银行的客群规模虽然远大于招商银行，但是客群的质量和粘性显然不如招商银行。例如：建行的理财规模，信用卡交易额都低于招行。

　　除此之外，建行的另一个小瑕疵就是主动定价资产偏少，多数贷款的定价跟随贷款基准利率或LPR利率。这样的问题就是在降息周期中建行的净息差表现会差一些。所谓主动定价资产主要包括收益率比较高的贷款，比如：消费贷，信用卡贷款等。根据建行2019年年报披露的数据，消费贷和信用卡贷款总共占比6.2%，而招行的占比在16%左右。

　　【低迷】

　　从2018年下半年开始，建行的表现无论是基本面还是走势都比较低迷。那么，在这些现象背后的逻辑是什么呢？其实，建行这两年的低迷主要是因为银行间市场处于流动性充裕，利率下行的大周期内。

　　建行的负债特点是存款占比多，如下图所示。2019年建设银行存款平均余额17.86万亿，占计息负债平均余额的80%。存款中活期占比超过50%。这种负债结构最大的特点是负债成本稳定，利率基本不随流动性变化。

　　

　　在流动性宽松的环境下，银行间市场利率下行与其相关的同业负债、同业资产、投资资产收益率都是下行的，但是建行的负债结构决定了计息负债成本不会跟随同业利率显著下降。所以，最终的结果就是建行的负债成本基本不变，资产端收益率下降，净息差走弱。再加上缺乏足够的主动定价资产，无法对冲资产端收益率下降，其息差表现要弱于主动定价资产较多的银行。

　　【未来】

　　从全局的角度看，建行的体量大，商业模式相对固定，短期内很难改变。信用卡、理财、长租公寓等业务占比太少，对营收的影响有限。所以，其业绩表现主要取决于市场的流动性和基准利率变化的情况。

　　目前看从2012年开始长达8年的降息大周期接近尾声，在这轮降息周期中2017-2018年上半年曾经出现过一轮流动性收紧。正是在那一段时间建行和工行走出了一波中期上攻的行情。由此可见，在流动性紧缩或者加息周期中，建设银行的负债结构会给建行带来超越行业的竞争优势。宏观经济正在加速复苏，明年大概率货币政策开始走向正常化。在这种大背景下，建设银行2021年更值得期待。

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