​久期财经讯，11月26日，惠誉确认甘肃省电力投资集团有限公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投”)“BBB-”的长期本外币发行人违约评级(IDR)以及高级无抵押评级。展望“稳定”。惠誉还同时确认了甘肃电投2亿美元、息票率6.25%的“BBB-”高级无抵押债券评级。

甘肃电投是甘肃省国有资产监督管理委员会(甘肃省国资委)下属一家国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将甘肃电投的评级与惠誉对甘肃省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同，原因是该公司获得政府支持的可能性较高。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“强”：甘肃电投是甘肃省唯一一家省级电力平台，这体现了该公司与甘肃省国资委之间的关联性。惠誉评定甘肃电投的法律地位及其受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”——甘肃省政府间接全资拥有甘肃电投。甘肃电投的董事长及关键管理人员由政府任命，董事会成员受政府控制;政府还积极参与甘肃电投的业务战略和重要投融资决策。甘肃电投是甘肃省国有资本投资公司试点企业之一，其职责范围可能在中期内进一步扩大。

政府以往支持力度为“中等”：惠誉评定甘肃电投的政府以往支持力度为“中等”是基于政府向该公司提供的切实支持和财政支持，包括授权开发战略性电力项目，资产注入，以及为甘肃省省会兰州市一个展览中心持续提供运营补贴。但此类支持并不稳定，且不足以使甘肃电投的独立财务状况维持在合理健康的水平。分拆铁路业务以后，甘肃电投将不再获得政府对铁路建设的股权注入。

违约带来的社会影响为“中等”，融资影响为“强”：惠誉评定甘肃电投若违约将给甘肃省政府带来的社会影响为“中等”。甘肃电投若违约将可能有损其采购煤炭来运营火电厂及投资重要省级能源资产的能力。但是，按合并报表口径发电量计算，甘肃电投的市场份额较低，仅为14%，因此该公司若违约将仅带来中等程度的社会影响。甘肃电投违约带来的融资影响为“强”，甘肃电投是甘肃省资产规模最大的国有企业之一，甘肃电投若违约将对甘肃省其他国有企业的融资活动产生严重影响。

更好的产能利用率：受强劲的跨省销售和强劲的当地需求推动，甘肃发电量在2020年的前9个月里同比增长8.0%，高于全国平均水平0.9%。截至2020年9月，甘肃省对其他省份的电力销售为4.0千瓦时，同比增长26.1%。因此，在经历了2019年的持平之后，甘肃火电厂的利用率普遍上升，并赶上了全国平均水平。甘肃电投的燃煤电厂利用率在2020年的前9个月里同比增长11%，与该省10%的平均水平一致。公司风能和太阳能发电能力的利用率也有所提高。电力板块上半年实现毛利润8.55亿元，比去年增长47%。

点火价差有所回升：得益于电力市场的改善和煤炭价格的下降，甘肃电投的火电利润率有所上升。据惠誉计算，甘肃电投燃煤电厂的点火价差(电价和燃料成本之间的价差)从2018年的121元人民币/兆瓦时扩大到了156元人民币/兆瓦时，而根据惠誉的计算，2017年为109元人民币/兆瓦时(最近的周期性底部)。惠誉预计，在2020年点火价差将保持较高水平，但在惠誉看来，市场定价电力的比例将比以前更高，这将限制点火价差的扩大。

常乐电厂投产：2.0GW常乐电厂自今年11月初开始投入商业运行。惠誉预计常乐将获得可观的盈利能力，这是基于其与甘肃电投其他燃煤发电厂谈判确定的强劲利用小时数、合理的上网电价和较低的燃料成本。发电厂每三年与电网公司签订一份销售量和电价合同，这在中期内提供了稳定的现金流。惠誉预计，从2021年常乐全年贡献收益后，甘肃电投的净利润将恢复到正区间。甘肃电投很可能很快开始建设第二阶段的发电厂，新增容量为2.0GW。

独立信用状况为“b-”：2019年甘肃电投的营运现金流(FFO)调整后净杠杆率改善至10.9倍(2018年为11.4倍)，得益于点火价差及火电厂和风电厂利用率回升的可持续性提升。2018年甘肃电投的经营性现金流转为正数，在2019年进一步改善至8.71亿元人民币，但自由现金流在结构上仍为负数。惠誉预测，由于疫情拖累了非电力部门的利润和华亭煤业的股息下降，在2021年开始温和的去杠杆之前，惠誉预测2020年的FFO调整后杠杆率将略高于12.5倍。惠誉预计，2020-2022年，FFO利息保障倍数将保持在1.5-1.7倍左右，这与其“b-”的独立信用状况相称。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将甘肃电投的评级与惠誉对甘肃省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。

惠誉评定甘肃电投的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，政府以往支持和预期支持力度为“中等”。相比之下，惠誉评定浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.，简称“浙能集团”，A/稳定)的这两项指标分别为“很强”和“强”，原因是浙江省政府对浙能集团运营和投融资活动的参与度极高。此外，浙能集团的独立信用状况保持强劲(“bbb”);惠誉预计，如果该公司的独立信用状况严重恶化，政府将向其提供支持。

惠誉评定甘肃电投若违约将带来的社会影响为“中等”是基于，该公司发电量所占的省内市场份额低于浙能集团;惠誉评定浙能集团该指标为“强”是因为，该公司在保障浙江省电力、天然气和煤炭供给方面发挥的作用比甘肃电投对甘肃省发挥的作用更重要。惠誉评定甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，而评定浙能集团的该指标为“很强”。浙能集团是浙江省资产规模最大的省级国有企业，也是浙江省国企中最活跃的境内和跨境债券发行人之一，其低成本融资反映了其作为政府代理借款人的地位。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-火力发电厂的利用率在2020年有所增加，然后逐渐下降到略低的水平;风电和太阳能发电厂的利用率在2020年增加，然后保持不变;

-2020年火电厂有效电价略低，2020年后电价适度下降;

-常乐电厂将获得合理的上网电价，并在未来几年内每年以高利用率运营;

-2020-2023年，资本支出保持在每年20-30亿元人民币左右。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉上调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果

- 甘肃省向甘肃电投提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉下调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果

- 甘肃省向甘肃电投提供支持的可能性减弱

流动性及债务结构

有限的再融资风险：截至2020年9月，甘肃电投持有67亿元人民币的短期债务，其中包括两笔20亿元人民币的国内债券，这些债券将于2020年12月和2021年3月可回售。惠誉预计大多数债券投资者不会行使看跌期权，而是接受4%的重置息票率，接近原来的3.88%和4.04%。

截至2020年9月，该公司有22亿元人民币现金，但惠誉估计，到10月底，由于常乐电厂获得了更多的项目贷款，现金余额已恢复到35亿元人民币左右，足以支付需要提前还款的债券的预期金额。截至2020年6月底，该公司还拥有364亿元人民币的尚未使用的授信额度，并计划再发行35亿至55亿元人民币的国内债券，以补充其流动性需求。甘肃电投还计划在明年发行高达3亿美元的债券。