文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

学而优则仕，一直被传统继承，但演而优则商，则是新时代的风范，网红横行的年代，限薪令的出台，让演员的价值在市场面上有限，更多的明星，则转入资本市场运作当中。

备受明星喜爱的果麦文化传媒股份有限公司（简称：果麦文化）将于今日迎来上会审核，发行前公司总股本为5,402万股，本次拟发行不超过1,801万股，占比不低于25%。此次果麦文化拟募资3.5亿元将全部用于版权库的建设，三年内计划采购图书版权500种，涵盖图书、音频、视频与影视改编等多种权利。

果麦文化此次IPO或面临不少问题，众多知名作家股东以及明星机构投资者；与竞争同行相比体量小，税收优惠占比高；众多关联交易，或存利益输送；存货积压，运营资金或承压；大客户"刷单"遭遇众多骗钱投诉。

众多明星与明星作家股东

果麦文化由知名出版人路金波和韩寒母亲周巧蓉共同发起创立，2012年4月27日，路金波和周巧蓉共同出资设立果麦有限，注册资本为300万元，其中路金波以货币出资270万元，周巧蓉以货币出资30万元。果麦文化的创始人为路金波，是公司的控股股东、实际控制人,其妻子为影视女演员赵子琪，周巧蓉系作家韩寒的母亲。

2017年3月22日，周巧蓉将其持有的果麦文化0.24%的股权转让给浅石创投（杭州）创业投资合伙企业（有限合伙），对价为300万元；2018年12月2日，周巧蓉将其持有的果麦文化1.5%的股权转让给浙江传媒，价款为2550万元，周巧蓉位列果麦文化第八大股东。

此外，第六大股东果伙为果麦文化员工和合作作家持股平台。在果麦合伙人名单中，有易中天、张皓宸、李继宏、冯唐的妻子黄山等多位知名作家或其亲属。除了多位明星作家股东，果麦文化也不乏明星机构投资者。果麦文化于2017年完成了B、C两轮融资，合计募资2.97亿人民币。两轮融资分别由博纳影业与IDG资本领投，华盖资本、浅石创投跟投。其中，持股9.25%的博纳影业是国内知名电影集团，拥有张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东，韩寒亦持有博纳影业0.06%的股份。

税收优惠占比高，体量小

果麦文化主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营，2017年-2019年果麦文化分别实现营业收入2.43亿元、3.05亿元和3.84亿元，实现净利润0.29亿元、0.53亿元和0.59亿元。2020年上半年主营业务收入同比下降10.97%，归属于普通股股东的净利润同比下降17.92%。值得注意的是报告期内，果麦文化获得的税收优惠合计分别为1274.81万元、1426.39万元、2291.27万元、759.10万元。

从业务来看，果麦文化图书策划与发行收入占据了主营业务收入90%以上的比重，构成了公司主营业务收入的最主要收入来源，为公司主营核心业务，2019年已增长到96.44%。

其中，图书策划与发行业务按版权属性的不同，可划分为公版图书、版权图书两大类。在公版图书领域，截至2019年底，"果麦经典"推出的《小王子》、《浮生六记》、《人性的弱点》等图书产品的销量超百万册；在版权图书领域，则需要公司向作者或版权代理机构购买版权。果麦文化与易中天、杨红樱、韩寒、蔡崇达、张皓宸、严歌苓、冯唐等众多作家者建立了长期的合作关系。截至2019年底，易中天《中华史》系列、蔡崇达《皮囊》、张皓宸《我与世界只差一个你》、韩寒《我所理解的生活》等图书产品的销量超百万册。

果麦文化主营图书产品为大众图书出版，与教辅教材相比，我国大众图书品种繁多、市场化程度较高，市场已形成了参与者广泛、竞争程度充分的格局。围绕优质版权资源、发行渠道、零售终端的市场竞争日趋激烈。

行业的主要参与者包括国有出版集团、民营图书公司两大类。与果麦文化形成一定竞争关系的国有出版集团主要包括中国出版、中南传媒、凤凰传媒、中信出版等。民营图书行业的竞争对手主要为新经典、磨铁图书、中南博集等。

根据开卷信息统计数据显示，在2019年度大众出版民营图书公司排名中，果麦文化图书零售码洋占有率排名第九，竞争对手新经典、读客文化分别排名第一和第五。细分领域来看，文艺类图书市场占有率中，发行人排名第五，新经典排名第一，读客排名第四；公版图书市场占有率中，发行人排名第一，读客文化排名第五。

从收入规模与同行可比公司比较，果麦文化的体量较小。2017年已经上市的新经典与果麦文化主营图书产品均为大众图书，主要产品类别为文艺、社科和少儿等，新经典的营业收入为6.94亿元，是同年果麦文化收入的两倍之多。今年上半年，果麦文化业绩下降，营业收入不足去年一整年的四成，净利润也较上一年同期下滑17.92%，仅实现0.16亿元。受数字内容冲击，纸质图书出版业增长乏力，如何寻找新的业绩增长点，是果麦文化在激烈竞争环境下寻得可持续发展面临的难题。

关联交易众多或存利益输送

版权是图书内容产品的重要来源，优质版权的储备能为图书企业形成较强的竞争优势，也是图书企业重要的收入和利润来源，近年来市场上围绕优质版权资源的竞争日益激烈。权衡财经iqhcj发现，果麦文化日常经营中非常重要的版权采购方面一直离不开韩寒及其关联方，存众多关联交易，跟韩寒及其控制的有树文化进行的关联交易规模最大。

报告期内，果麦文化每年都对韩寒及其控制的上海有树文化传播有限公司（简称"有树文化"）进行版权采购2017年2019年版权采购金额分别为183.34万元、123.55万元、121.93万元16.84万元。此外，2017~2019年还对有树文化进行了图书采购。其中，果麦文化在2018年向韩寒预付了大额款项，年末余额达944.29万元，而对其余关联方佛壬文化预付金额合计超200万、小亮人在2017年至2019年也有近200万预付款项存在。

对于预付款项，果麦文化称"预付款项主要是预付版税，目的是为了能够提前锁定优质版权。"可实际上，韩寒是果麦文化大股东周巧蓉之子，显而易见的利益连带可以说已经将版权锁定，那如此操作是否存在利益输送呢？

值得注意的是报告期内，公司参与了韩寒导演的电影《乘风破浪》、《飞驰人生》的投资，两部电影累计投资金额分别为 1,720万元、2,800万元，公司电影投资收益分别为88.67万元、1,394.72万元、817.87万元和0.00万元，占同期利润总额的比重分别为2.59%、22.89%、11.95%和0.00%，公司仅作为资金提供方之一参与票房收入等收益分成，不参与电影作品的具体制作、拍摄、审批及发行等环节。虽然果麦文化对电影投资业务制定了周密的计划，并从决策程序、投资规模、合作方选择等方面加强管控，但因电影具有投入大、周期长、风险因素多的特征，面临审查风险、票房不佳的可能，存在一定的投资损失风险。

存货积压，运营资金或承压

报告期各期末，果麦文化的存货余额较大并呈逐年递增趋势，存货账面净值分别为0.66亿元、1亿元、1.13亿元和1.01亿元，占公司同期流动资产的比重分别为38.68%、31.06%、26.47%和25.32%，公司存货净值占流动资产比例较高。2020年上半年较去年一整年的存货余额还多出155.17万元，占公司同期营业收入的比重高至83.45%。果麦文化的存货主要为库存商品和委托代销商品。其中，库存商品为向合作出版社采购入库的自主策划图书以及北京果麦少量的鲜花周边产品，委托代销商品为发往代销商而尚未收到代销清单的图书。

值得注意的是2017年—2020年上半年，果麦文化存货余额占营业收入的比重远高于其同行可比公司均值。而库存的残书及库龄较长的图书处置损失，还将直接增加公司的管理费用，若未来果麦文化不对存货加强管理，恐会进一步影响该公司的正常经营和业绩营收。

同时公司应收账款净额分别为0.2亿元、0.35亿元、0.35亿元和0.6亿元，占公司同期流动资产的比重分别为11.90%、11.03%、 8.19%和13.82%。报告期，公司预付款项净额分别为0.26亿元、0.92亿元、1.13亿元和1.35亿元，占公司同期流动资产的比重分别为15.30%、28.59%、26.39%和31.09%，逐年增加，一定程度上也加大了果麦文化的营运资金压力。

客户"刷单"遭遇众多骗钱投诉

果麦文化图书销售模式分为经销和直销两种模式，其中，经销模式分为委托代销模式和买断式经销模式。图书销售模式以委托代销模式为主，主要客户群体包括当当网、京东等互联网电商、省新华书店、民营分销商等。报告期内，公司代销模式下销售收入分别为2.19亿元2.67亿元、3.45亿元和1.24亿元，占当期图书销售比重分别为 95.70%、92.77%、93.77%和 90.03%。

天津当当科文电子商务有限公司及其关联公司为果麦文化2017年-2020年1-6月第一大客户，销售金额分别为5431.12万元、7521.15万元、9129.96万元、4424.46万元。

然而2017年，公司存在为维护重点图书在个别网络销售平台（主要是当当网）的榜单数据，通过员工以个人名义在网络平台购买公司图书以活跃图书在该平台上的交易量，即"刷单"行为。员工通过"刷单"购买的图书会在其收货之后退回公司仓库，员工本人持销售发票等个人购买原始单据至财务部报销。但是通过查阅资料显示，当当网遭到的投诉也是不少，均涉及到骗钱。

作为果麦文化的第二大客户江苏圆周电子商务有限公司，2017年-2020年1-6月销售金额分别为3048.38万元、3854.45万元、4191.43万元、1974.93万元。同样也有投诉现象出现。

果麦文化的第三大客户博库网络传媒集团有限公司曾涉及发布虚假广告案，被处以罚款15000元。

其中值得注意的是北京昊宇轩文化发展有限公司为果麦文化2018年和2019年的第四大客户，报告期各期，公司对昊宇轩收入分别为516.82万元、1,525.77万元、1,737.96万元和0.00万元，2020年双方合作终止。对此果麦文化称原因为：①由于昊宇轩保证金仅10万元，随着图书发货规模的不断增加，公司根据其业务规模要求昊宇轩增加保证金，但对方拒绝增加；②双方就2020年销售折扣、回款安排等关键交易条款的谈判上无法达成一致。

2020年4月4日本公司就与昊宇轩买卖合同纠纷向杭州市西湖区人民法院提起诉讼，诉请昊宇轩支付所欠货款人民币1,110.74万元，并自起诉之日起按同期全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）计付逾期违约金，至实际清偿日止。根据公司申请，杭州市西湖区法院于2020年4月20日对昊宇轩农业银行账号进行保全，于2020年5月对昊宇轩运营的天猫店铺所关联支付宝账户进行保全。2020年5月19日，昊宇轩向杭州市西湖区人民法院提起反诉，诉请本公司退回保证金10万元并赔偿其损失342.17万元等。2020年6月11日，昊宇轩向杭州市西湖区法院申请财产保全，冻结本公司银行存款120万元。2020年6月19日，本案在杭州市西湖区人民法院一审开庭。截止本报告日，案件仍在审理中。

虽然有明星加持，给果麦文化平添了不少的光环，但资本市场讲究数据求实，上市公司亦备受关联交易方面的监管，面临激烈的竞争，未来发展如何，权衡财经持续为大家后续报道。