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湘油泵(603319):泵类龙头,搭混动东风再启航

萝卜投研  2020-11-22 11:03:00  阅读量:9.47万

        投资摘要:

        公司基本盘泵类业务稳固,增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期,叠加公司在EPS领域实现突破的可能性,能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。

        湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头,柴油机机油泵市占率约40%,汽油机机油泵市占率约10%。公司坚持以泵类产品为核心,打造机-电-智能技术平台公司。

        股权结构清晰稳定,母子公司业务相辅相成;

        客户结构迈入高端,乘用车客户开拓顺利;

        财务表现良好,盈利能力领先行业:公司毛利和净利2020Q3分别达28%和13.8%,显著高于行业平均的18.5%和4.6%;

        深度参与行业标准,构筑专利技术壁垒。

        基本盘看主业:泵类产品迈向“机电智一体化”。公司立足于传统机械泵产品,叠加电机生产能力实现产品电动化,再辅以ECU等智能控制单元,使产品逐步迈向“机电智一体化”,形成了稳定且前瞻的产品布局。

        机油泵:主业盈利能力强,实力构筑护城河。技术上,变排量泵、电子泵等新方向技术领先,是国内首家拥有可变排量泵自主技术,并实现合资品牌供给的国内企业;盈利能力强,客户结构、规模效应等方面体现优势;增长空间上,单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外,募资新项目建成后可每年可新增贡献约1.3亿营收和1400万净利润。

        水泵:布局热管理模块,电子水泵潜力可期。

        电机+智能:打造机-电-智技术平台,助力公司行稳致远。电机业务随公司产品逐步向电动化转型,有望实现稳步增长;智能业务一方面为传统泵类产品供应智能控制器,另一方面整合了易力达在EPS领域的领先优势。随着国产技术水平提升及车企降本增效的需求,公司EPS有望随国产替代逻辑实现突破,公司拥有150万/年的EPS产能,50%产能利用率即可贡献4.5亿营收,会是公司业务的巨大潜在增量。

        增量看延展:变速箱油泵上量迅速,搭上混动东风。公司拥有成熟的变速箱泵技术,变速箱油泵上量迅速,2020H1营收同比增速133.4%。此外公司募资新项目建成后,预计每年可贡献约1.5亿营收和1600万净利润。若考虑到混动变速箱油泵的高价值,单价可能上浮至300元,每年可贡献约3亿营收和3200万净利润。

        除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升,我们更看好的是公司与丰田(新能源)的合作价值,即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。

        为什么看好混动市场的增长?因为政策推动且技术可行。政策助力:根据路线图2.0,仅考虑国内市场,预计2025和2035年混动车型的销量预计将达980万辆和1600万辆;技术可行:技术成熟+价格不高+无需充电,使得混合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。

        为什么看好公司在混动变速器领域的成长性?因为看好企业与业内龙头丰田(新能源)和爱信精机的合作前景。一方面,丰田开放混动技术,扩大混动朋友圈;另一方面,丰田、爱信精机都在加大新能源投入、扩张产能。进入丰田、爱信供应体系意味着进入丰田全球供应链,对未来公司独立开拓新客户是极好的背书。

以上内容节选自【申港证券】已经发布的研究报告《湘油泵(603319):泵类龙头,搭混动东风再启航》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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关键词阅读: 报告 / 股权 / 证券
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