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歌尔股份(002241):无线耳机高成长仍将延续,ARVR有望成为最大看点

萝卜投研  2020-11-21 10:44:00  阅读量:10.14万

公司近况

我们近期拜访歌尔股份核心管理层,并邀请管理层参与中金论坛与投资人交流。

同时公司最新公布高管增持公告: 总经理、董秘于 11 月 17 日在二级市场以集中竞价交易方式增持,合计增持 2,200 万股,耗资8,000 多万元,我们认为反映了管理层对公司前景的坚定信心。

我们重申《五年后歌尔会成为什么样的公司? 》中观点,看好歌尔: 1) 无线耳机、 ARVR 等带动今明年业绩高成长;以及 2) AIoT创新周期及大陆电子制造崛起背景下,歌尔的长期成长性。

评论

乐观看待无线耳机成长前景。 1) 今年 6-8 月苹果年中大促及返校季促销成效显著, Airpods 拉货动能强劲,歌尔 Airpods 产线稼动率及 Pro 爬坡也较为顺利;经过季节性波动,年终购物旺季的临近,有望开启新一轮拉货动能,歌尔稼动率表现可期; 2) 我们测算 Airpods 在 iPhone 用户普及率仅 10-20%,仍有较大向上空间,我们预计苹果取消有线耳机将推动 Airpods 加速普及,苹果及渠道也有望推出买 iPhone 送 Airpods 等举措; 3) 考虑到今年 Airpods产品线没有更新,明年 Airpods 更新对销量的刺激也值得期待。

我们认为 ARVR 将成为明后两年歌尔最大看点。 1) 近期 OculusQuest 2 上市受到消费者追捧,硬件及应用销量大幅提升, Facebook构建的生态也迎来加速成熟。 2) 在 Facebook 的示范效应下,我们预计明年起全球科技大厂、内容商(游戏、社交、体育、演艺等)、运营商等将共同发力,共促 ARVR 生态繁荣,歌尔 ARVR 业务表现也有望持续超出市场预期,成为未来几年最大成长动能。

智能音箱、游戏机等多点开花,大陆电子制造龙头崛起。 1) 2H20歌尔在智能音箱组装迎来突破,我们预计明年有望首次切入游戏主机组装,带来不俗增量; 2) 凭借零件+成品及智能制造优势,我们看好歌尔成为全球性电子制造龙头之一,承接更多订单转移;同时歌尔与全球科技巨头前瞻性合作众多,在 AIoT 时代大有可为。

零件业务迎来快速成长,声光电、结构件等全面发力。 1)声(电磁激励):继 SPK/RCV 后,我们预计歌尔马达、无线充电业务布局明后两年也将迎来突破; 2)光: ARVR 光学元件先发优势明显,歌尔也有望受益于行业成长及垂直整合; 3)电: 歌尔微电子位列全球 MEMS 收入第九, 是前二十中唯一大陆企业,近期公告分拆上市计划,有利于 MEMS 业务成长性,此外 SiP 进展亦值得期待。

估值建议

我们维持公司 2020/2021e EPS 0.89/1.43 元。当前对应 2020/2021e44.7/27.7x P/E,维持跑赢行业评级及 62.0 元目标价,对应 2021e43.3x P/E,对比当前仍有 56%上行空间。

风险

TWS 普及进展不及预期; ARVR 渗透不及预期

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《歌尔股份(002241):无线耳机高成长仍将延续,ARVR有望成为最大看点》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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关键词阅读: 报告 / 上市 / 智能音箱
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