​久期财经讯，11月16日，惠誉确认厦门象屿集团有限公司(Xiamen Xiangyu Group Corporation，简称“象屿集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB”。展望“稳定”。

惠誉同时确认象屿集团票息率4.5%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB’。该票据由象屿集团的子公司香港象屿投资有限公司(HongKong Xiangyu Investment Co., Limited)发行，由象屿集团提供无条件、不可撤销的担保。该离岸票据构成象屿集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务，因此其评级与象屿集团的发行人违约评级一致，且应始终与象屿集团所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”：象屿集团是根据中国公司法注册成立的一家国有有限责任公司，由厦门市人民政府国有资产监督管理委员会(厦门市国资委)全资拥有，受厦门市政府和厦门市国资委直接控制和监管。厦门市国资委对象屿集团的管理层进行绩效评估，监督和审批该公司的融资计划，审计和监控其经营业绩和财务业绩。此外，政府任命象屿集团的董事会成员和高管，并直接指导其制定战略。

截至2020年10月，政府并无稀释对象屿集团持股的计划。惠誉认为，政府对象屿集团的直接所有权和很强控制权支撑其预期，即如果需要时政府将向象屿集团提供额外的支持。

政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：厦门市政府持续在象屿集团需要时以资本注入、财政补贴、税收返还、股权转让及项目资金的形式向其提供支持，以提高该公司的财务灵活性、提振资本支出和促进产业发展。政府将继续为象屿集团履行粮食储备的公共职能提供最大支持。虽然政府为象屿集团提供的财政支持存在波动，但将继续在政策和制度方面向该公司提供支持，尤其是支持其履行粮食储备、运营和开发当地自由贸易区、物流园区及贸易中心的职能。

2018年象屿集团获厦门市国资委注资1亿元人民币，2019年为1亿元人民币，截至2020年6月为1.205亿元人民币，主要用于支持自贸区发展。惠誉预计，鉴于象屿集团在厦门市的战略重要性及市场领先地位，中期内政府将继续向该公司提供政策支持并为其采取合规的支持性措施。

违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：象屿集团是象屿保税区和福建自由贸易试验区厦门片区一家主要的城市开发商和运营商，该公司还运用供应链管理方面的专业技能来为厦门市储备食品和粮食。惠誉认为，即使发生违约，象屿集团也将被允许继续其保单业务。惠誉预计政府将通过行政或财政措施给予其大力支持，以确保公司持续的营运可行性。如有必要，政府还可以指定其他政策相关政府实体(GRE)提供替代服务。

违约带来的融资影响为“强(Strong)”：象屿集团通过促进厦门市的贸易活动对推动该市经济发展起着重要作用。该公司还为当地自由贸易区的城市开发和供应链发展进行筹资和投资。如果政府未能及时支持象屿集团以致其违约，将意味着政府面临财务困难，进而将削弱政府的信用状况，并导致政府和当地其他政府相关企业的融资渠道收窄。

“b+”独立信用状况：象屿集团的业务多元化程度很高，但定价能力受到一定限制，因此惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱(Weaker)”。鉴于象屿集团的成本结构相对可预测，惠誉评定其运营风险为“中等(Midrange)”。因象屿集团的杠杆率不断上升与其资本支出负担，惠誉评定其财务状况为“较弱(Weaker)”。

受长期借款增长15%和永续债券增长26%的推动，象屿集团2019年总债务同比增长8.5%，达到613亿元人民币。其经营性现金流(CFO)/债务的比率和利息覆盖率在2019年保持在1倍以下。鉴于象屿集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预测，中期内该公司的杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)将上升至10倍。惠誉的评级方案还预测，象屿集团的CFO与债务和利息之比将继续低于1倍。但是，象屿集团可靠的资本市场融资渠道及惠誉预计该公司将获得的地方政府财政支持将在困难时期缓解上述风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对象屿集团进行评级。惠誉认为，地方政府在必要时向该公司提供特大力支持的意愿强烈。惠誉还考虑到，象屿集团受厦门市政府控制和支持，承担着保持食品储备和开发基础设施等公共服务职能，以及该公司若违约将对政府产生的影响。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调对厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法

增加厦门市政府向象屿集团提供支持的激励，包括更强的违约社会影响或融资影响或更强的支持力度

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

惠誉下调对厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法

违约带来的社会和融资影响显著弱化，政府的支持力度较弱，或政府的股权被稀释

如果象屿集团被采取任何评级行动，将导致上述美元票据的评级被采取类似评级行动。