今天用一个案例展示分部估值法。其他行业太专业,大家理解的程度差异会很大,关注股市药丸的朋友大家都有一个共同点——买股票/基金,所以今天用我们股民都非常熟悉的券商行业,示例:东方财富

1.东方财富这公司是做什么的?

有两个简单的免费的方法可以查询到:

①打开同花顺,按F10→经营分析可以看到同花顺爬取的数据,非常清晰。

②下载公司财报,翻到公司主营业务。财报是公司传达给我投资者的公司说明书,里面对每一块业务的细分都会解说的很清楚,平时我们可以扫一看同花顺的数据,例如金融电子商务服务指什么呢?我们就要回到研报去看公司的业务解释。

东方财富的业务分成四个板块:

①证券业务:这一块主要来自证券经纪业务,占东方财富营收的60%~65%,这块业务我们接触非常多,比如去证券公司开个股票帐户,开户后股票交易券商要收交易手续费,融资融券产生的利息费等等,旗下公司有:东方财富证券、东方财富期货、东财国际证券等公司。

②金融电子商务服务业务:通过天天基金为用户提供基金第三方销售服务,简单理解天天基金这个平台销售基金。虽然这一块业务占营收仅有35%左右,但这块业务撑起公司利润一片天。

③金融数据终端服务平台,占营收的4%以下。产品例如choice金融终端,平时我们做一些基础数据也经常用到。这一块东财选择给高净值用户赠送做增值服务,这块业务收入比例很小可以忽略不计。

④互联网广告服务业务:广告业务主要为客户在“东方财富网”及各专业频道、互动社区等页面上通过文字链、图片、富媒体等表现形式,提供互联网广告服务。

到这里,我们了解到的信息是:

①东方财富有四个收入板块,只有证券业务和金融电子商务服务业务是需要重点研究的,其他两个块业务基本可以忽略掉。所以我们主要估值的部分是证券经纪业务和基金销售两个部分。

②证券业务占比大,却不是主要的利润来源。金融电子商务服务业务占比小一些,却是公司最重要的利润贡献力量。我们要重点留意的基金销售业务。

总结东财的公司性质:东方财富是一家互联网+券商的企业,天天基金和东方财富网这两个大流量的平台是主要的获客渠道。在我们的投资中充当“基金淘宝”的角色。

①证券经纪业务的估值:东方财富证券经济业务是在2015年收购同信证券后才有了这块业务,这几年基本是从众多券商口中夺食,是从无到有的过程。所以证券经济业务虽然看上去蓬勃发展,但是利润率并不是很好。

这个我们买股票的人深有体会,早年开户买股票都是千分之几的佣金,后来普遍万2.5,这几年佣金价格战打得火热朝天,竞争非常激烈。所以很多券商证券经济业务已经多年不增长并且是下降的。

我大致统计了几家券商,广发证券,中信证券这类证券经济业务毛利率不断下滑,很多老牌券商甚至都不公布这块业务的毛利率,从行业整体看,预计未来3年还将行业毛利率平均水平下滑到25%~30%左右。

东方财富证券业务在这几年猛烈扩张之后也将回到一个相对平稳的区间,增速回落到30%~40%,那么2021年证券业务的营收大概为53亿,那么创造大约14亿净利润,给予20~25倍PE,那么这部分的市值是280~350亿之间。

②金融电子商务服务业务估值(基金销售):基金投资的普及和市场回暖,越来越多很多人更愿意去配置基金。因为炒股是一件很费精力也需要专业,还需要耐心的事,总之就是对人性和实力的挑战实在太大了,买基金则轻松很多。

基金平台也会邀请大V去发基金组合,方便用户跟投,进一步吸引资金配置基金。例如在天天基金APP搜索“银河战舰”,可以看到组合情况。天天基金代理的基金非常齐全,而且形式非常灵活,互联网公司对客户体验感和灵活性非常快适应。

基金投资将成为大势所趋,是一个正在雏形发展的增量市场。当我看到天天基金的金融电子商务服务毛利率高达90%时,真的瞠目结舌,一个毛利90%的增量市场。

目前正在这个市场分蛋糕的有我们熟悉的蚂蚁金服,蛋卷基金还有盈米基金,其他的则比较少听到。互联网基金代销的竞争貌似还很少,增量市场下大家还在互不妨碍地吃肉,还没有发展到互相竞争的地步。

预计2021年,金融电子商务服务业务的营收将会达到35亿,毛利率略有下降,营收占比提高,大约创造33亿净利润。给予50~55倍PE,这部分市值市值将在1650亿~1815亿。

根据上面的两个部分拆分估值,给予了东方财富1930亿~2165亿估值,目前东方财富市值为2150亿,处于估值区间偏高的位置。东财震荡这么久,还会向上走吗?

我猜一下:

一是行情继续向好,市场可以感知的回暖,或者说基金市场尤其是部分主动基金表现优异,基金销售业务和证券业务双喜临门。

二是2020年年报金融电子商务服务业务增长幅度超过85%,这个大概率超过三季报显示这块业务增长100%+,那么接下来看四季度与明年的预估的33亿净利润差距是否很接近,如果这个距离唾手可得那么整个中枢都需要上移。

反之。。。你懂的。

那为什么只预测一年不预测多几年呢?

因为我看到90%的毛利率真的是惊呆了,一个这么暴利的行业必定未来几年会有竞争者弯道超车或者空降,暂时预估不到这个空降竞争者什么时候来临。

另外今年基金投资大爆发,未来几年大概率不会保持这么高的增长,脉冲式冲高,回落到哪个位置无法估算到。

重要提示:东方财富这篇估值只是在模拟分部估值法,因为平时很多朋友问:药师/小丸子,这个公司大概可以给多少估值,在这里先教大家学会熟悉一个公司,基本初步可以过滤掉很多质地比较差的企业,比如不盈利的,比如业务很模糊的企业。

切记本文不是荐股。