2020年的双十一刚刚开始，今年屯医美产品成为一种刚需，万千人对于颜值的追求，让医美的渗透率越来越高，撑起了玻尿酸上市企业的百亿市值。也让玻尿酸这个一支原料成本不超过30元的产品成为资本市场的造富神话。医美玻尿酸行业诞生了两位女富豪——华熙生物董事长赵燕和爱美客董事长简军。

玻尿酸行业的昊海生科、华熙生物、爱美客近两年接连上市，玻尿酸概念股一直处于市场关注焦点，估值不断创新高。

爱美客上市两个月来，股价节节高升，11月3日午间收盘报收551.90元/股，自发行价118.27元/股，大涨366.64%，市值超过650亿元，华熙生物市值超过700亿元。两家企业市值加起来已经超过千亿。

眼下，在医疗领域，很难找到第二个如玻尿酸在资本市场一样繁荣的细分行业，由于医美玻尿酸注射产品毛利率高达90%，玻尿酸也被称为是医美中的茅台。

动脉网统计了国内的玻尿酸注册证情况，统计发现我国共有26家企业获得玻尿酸产品注册证。在玻尿酸产业这个有较高技术壁垒和资质壁垒的行业中，华熙生物和爱美客并不是国产第一家获证的企业，也不是产品获证最多的企业，它们何以成为资本市场的宠儿，在玻尿酸领域独领风骚？动脉网对这个行业进行了梳理。

30年沉淀，一朝成为网红行业

对于大部分并不关心医疗美容的人来说，玻尿酸这个词还有些陌生，但其实每个人身体中都存在玻尿酸，也就是透明质酸。透明质酸原本就存在于皮肤内,能够帮助皮肤从体内及皮肤表层吸得水分,还能增强皮肤长时间的保水能力。透明质酸每个人人体中仅有15g，但没有它人就不可能存活。透明质酸是一种高分子的多醣体，质地透明、具黏性，它是目前发现的自然界中保湿性最好的物质。

根据应用领域和技术要求的不同，透明质酸钠原料分为医药级（包括滴眼液级和注射级）、化妆品级和食品级。 

20 世纪 90 年代中期，全球范围内以透明质酸钠为主要原材料的产品开始进入骨科、眼科、整形外科等领域。玻尿酸具有无免疫性、可被降解和吸收等特点，在美容领域里得到广泛的应用。

眼下，正是玻尿酸这个行业的高光时刻，华熙生物、爱美客、昊海生科三家企业2019年-2020年相继登陆资本市场，都表现不错。

玻尿酸成为当下的网红赛道，虽然看起来玻尿酸行业是一夜爆火，但其实整个行业为此准备了超过30年。

早在2003年，我国就能够生产医用透明质酸钠凝胶。在那时，玻尿酸还叫透明质酸（HA），和医美整形也没什么关系，医用透明质酸主要用于手术防粘连、眼科手术沾弹剂、骨科注射液。在我国的香港和台湾地区，透明质酸则被称为“玻尿酸”，并且开始将玻尿酸用于注射用美容填充。

随着国内医疗美容消费的崛起，医美玻尿酸行业开始发展。曾经的一段时间内，中国品牌在医美用玻尿酸市场几乎是一片空白。而今，国产医美玻尿酸品牌已经有爱美客、华熙生物、昊海生科三大龙头。

从无到有到成为主力，国产医美玻尿酸行业经历了20年。二十年间，国内玻尿酸行业的发展可以分为三个阶段。

第一阶段是2003-2008年，我国开始了玻尿酸的产业化。此时，我国虽然已经突破了玻尿酸产业化的难题，但是玻尿酸产业化应用范围较为有限。

虽然如今看起来，透明质酸钠凝胶并非是技术壁垒很高的产品，但当时能生产这一产品的厂家也寥寥无几。国内主要的厂家包括山东正大福瑞达制药、常州药物研究所等厂家能够生产出透明质酸钠凝胶。在药监局医疗器械数据库中，第一张透明质酸钠凝胶注册证来自山东正大福瑞达制药（山东博士伦福瑞达制药）和常州药物研究所。

玻尿酸的产业化的关键在于降低玻尿酸提取的成本。此前，玻尿酸从鸡冠中提取，曾被叫做“白金”，药用级、高纯度的玻尿酸，单价一克是一千元。而今玻尿酸企业购买原料是按照吨计算，一支玻尿酸的原料成本仅仅为几十元左右。

能够大大降低玻尿酸生产成本，主要得益于生物发酵技术提取透明质酸这一技术。

华熙生物首席科学家郭学平博士在国内首创的微生物发酵技术推动了透明质酸在医药领域大规模应用。这项技术的发明，让以往价如黄金的玻尿酸价格大大降低，但为玻尿酸行业带来了遍地是黄金是发展机会。

我国玻尿酸行业如今的多家龙头企业也都诞生在这个时期。包括山东福瑞达生物工程有限公司（已被鲁商集团收购）和华熙生物的前身山东福瑞达生物医药有限公司。

1998年，山东省生物药物研究院院长凌沛学创立了山东福瑞达生物工程有限公司（即现在的福瑞达美业），从事玻尿酸为原料的化妆研发生产和销售。同时，凌沛学组建了山东福瑞达生物化工有限公司进行原料生产（后山东福瑞达生物化工有限公司更名为山东福瑞达生物医药有限公司）。

2000年，华熙集团董事长赵燕偶然结识了山东省生物药物研究院副院长郭学平和一众科学家，在赵燕了解到了透明质酸的含量和新陈代谢与人类皮肤的成熟、老化有着直接的联系后。华熙国际投资集团正式注资山东福瑞达生物医药有限公司，也就是曾经进行原料生产的山东福瑞达生物化工有限公司。2017年，通过多次的股份收购，华熙福瑞达成为华熙旗下独资企业。2019年，华熙福瑞达才正式更名为华熙生物科技股份有限公司，自此华熙生物和福瑞达不再有股权关联关系。华熙生物和福瑞达系的渊源，也让两家公司一度打起“口水战”。

第一阶段诞生的玻尿酸企业，如今已经发展成为整个玻尿酸行业的上游的原材料龙头，而今中国是全世界透明质酸最大的原料生产销售国。

根据Frost & Sullivan的数据，在全球的透明质酸原料市场格局中，华熙生物占比最大，占到36%的市场份额。华熙生物透明质酸产量2018年的近 180 吨。

全球第二大玻尿酸原料供应商焦点生物，也曾是福瑞达子公司，其化妆级、食品级透明质酸目前产能为120吨/年，60%左右出口。2020年2月，鲁商集团2.59亿收购焦点生物60.11%股权。此外，2018年鲁商集团还收购了福瑞达。

进口替代加速，医美奇才出现

如果说2003年是国内玻尿酸行业发展的一个重要节点，那么第二个重要节点则是2008年。第一阶段成长出的企业，占据了上游的玻尿酸原料市场，但这并不代表着市场格局已定，2008年后，医美玻尿酸市场开始崛起，玻尿酸迎来百花齐放时代。

在2008年，来自瑞典的公司Q-Med AB旗下的玻尿酸注射产品瑞蓝就进入了我国市场，而首款本土产品为爱美客旗下的逸美（2009）。

在医疗美容注射中，玻尿酸用于面部注射的用途主要是皮肤真皮中层至深层注射填充，以纠正面部中、重度皱纹，包括法令纹，抬头纹、颈纹等。

相比于透明质酸钠凝胶在眼科、骨科领域的应用，透明质酸+医美可以说是金风玉露一相逢,便胜却人间无数。

从市场规模可以看出，玻尿酸与医疗美容的结合，直接为玻尿酸带来了超过原有2倍的市场容量。

根据研究机构Frost & Sullivan 的分析，2018 年中国骨关节炎注射类药物市场规模约 98 亿元，其中医药级透明质酸骨科终端产品的市场规模约为 15.7 亿元。2018 年中国医药级透明质酸眼科终端产品的市场规模约为 16.1 亿元。而2018年，国内医美用透明质酸市场规模为63.99亿元。（数据来自中研普华研究报告）。

玻尿酸能够在医疗美容市场中大放异彩，除了透明质酸本身的特性外，也和注射类项目属于轻医美项目有关。

在医美中，注射填充材料、激光等归为非手术类医疗美容，比起需要手术刀进行侵入式的手术医美，非手术类医疗美容由于开展难度相对较低、康复时间短、风险较低、单价较低，公众的接受度高，医美机构推广和获客成本都较低。医美机构多将玻尿酸作为引流项目，多种驱动力集合下让医美玻尿酸市场发展迅速。

来自《2019年卫生统计年鉴》的数据，2018年，我国整形外科医院、美容医院的门诊数量分别为 84.35万人次和 654.9万人次；2017年，这两个数字分别是71.79万人次和462.63万人次。可见，非手术类医疗美容的增速远远大于整形医美。

在这个巨大的市场面前，国内的企业也纷纷布局医疗美容玻尿酸市场，推出玻尿酸注射产品。华熙生物在2012年推出了透明质酸钠注射液润百颜，华熙生物开发的“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂。昊海生科在2013年推出了海薇。进口产品也相继进入中国市场。

 从医疗美容玻尿酸市场占比来看，艾尔建、爱美客、Q-Med AB、LG Life Sciences,Ltd.、华熙生物股份、昊海生物占据了主要的市场份额。爱美客的医疗美容玻尿酸市场占有率在国产中最高。

中国医疗美容透明质酸产品销售金额占比 数据来自：Frost & Sullivan

在第一阶段玻尿酸企业发展中起决定性的技术是产业化技术和发酵技术，而在医美注射玻尿酸中，核心的技术壁垒是如何修饰透明质酸结构。

天然透明质酸在组织中的半衰期仅为1～2天，对于填充类的透明质酸产品，需要修饰透明质酸结构，使得透明质酸分子更加稳定，从而减缓其体内降解速度，延长作用时间。这同时也使得透明质酸在质地上转变为具有适宜粘弹性的凝胶状，具有较好的支撑力和塑形功能，达到更为理想的医疗美容临床效果。

目前对透明质酸的结构修饰主要采用交联法。交联既2 个或者更多的分子相互键合交联成网络结构的较稳定分子的反应。

在这个时期，成长出了医美市场的另一大龙头：爱美客。

爱美客成立于2004年，爱美客董事长简军由于此前长期在国外工作，了解到玻尿酸注射这一“午餐式美容“，于是看好医美玻尿酸潜力，成立了爱美客。

爱美客并不是玻尿酸行业的最早入局者，它何以在进口和国产品牌的激烈竞争中杀出重围。

答案是不走寻常路，推陈出新。

不同于早期的透明质酸企业，都是以研发驱动，爱美客早期的研发人员和研发力量并未披露，招股书中披露的研发管理人员都是在2007年后入职。

2009年，爱美客抢占市场先机推出了透明质酸钠注射产品“逸美”，又先后推出了多款针对面部、颈部褶皱皮肤修复的产品，包括国内首款含 PVA 微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）。

在众多玻尿酸厂家还在不断挤进面部鼻唇沟除皱这一赛道时，爱美客2016年另辟蹊径推出了“嗨体”，创造性开创了颈纹除皱这一赛道，并且得益于这一前瞻性的布局实现营业收入的快速增长。

爱美客2019年主营业务收入3.2亿元，增长44.28%。其中嗨体和爱芙莱是爱美客的主打产品，2019年营收中嗨体占比为43.50%，爱芙莱39.27%，宝尼达占比12.10%。

“嗨体”如今成为市场上的网红产品。2020年上半年，即使是在疫情影响之下，爱美客 2020 年上半年实现营收2.42亿元，同比增长 0.72%；但嗨体产品实现了营收 1.44 亿元，同比增长 58.24%，占公司总营收 59.47%。

“嗨体“能够快速风靡市场，高速增长的原因在于，颈部皱纹不同于面部皱纹，皱纹更深，很难通过护肤品和化妆品改善和掩盖，同时较易暴露年龄，而玻尿酸填充产品能够实现快速填充，在短时间内就看到显著效果。

同时，玻尿酸注射用于颈纹去皱，“嗨体“在国内还是独家产品，能够独享市场蛋糕。 凭借”嗨体“这一产品，爱美客开创了玻尿酸医疗美容的全新场景。

在玻尿酸这个国内有几大龙头的行业中占据一席之地。爱美客凭借在医疗美容玻尿酸领域中的创新被称为是“医美奇才”。

被誉为医美茅台，玻尿酸为何毛利率高、加价高

爱美客的上市，让市场看到了医美玻尿酸注射产品毛利率高达90%，因此，玻尿酸产品也被称为是“医美中的茅台”，玻尿酸行业出厂价与终端价格的巨大差距，也让玻尿酸行业被诟病是暴利行业。

把玻尿酸比作医美中的茅台一方面有其合理之处，另一方面也是一种误读。 

诚然，天风证券研究所报告中的数据显示，在上游，一支玻尿酸的原材料成本约为24.72元，出厂售价为352.61元支，毛利率为92%；下游经销商和医美机构的价格在417-1250元支不等，共享毛利率为40&-80%。

 诚然，在整个医美产业链中，位于上游的医美原料制造和医美产品制造，的确是在整个行业中，毛利率较高的环节。从兴业证券的报告调研中可以发现，医美产品制造整体毛利率达到88%-90%，毛利率远远高于其他环节。和下游的医美机构相比，上游的医美产品制造产品标准化程度较高，市场集中度也较高，风险也较低。

但另一方面，高毛利率的背后其实是因为医药行业由研发驱动这一特点，医药器械行业整体研发投入较大，研发周期也较长。爱美客董事长简军也在采访中说道，上市公司披露的财务数据来看，研发能力较强，具有技术优势的医疗器械和药品企业的产品毛利率都普遍较高。这个主要是由于药械行业具有研发投入大，研发周期长的行业特点。 

玻尿酸作为明星赛道，受到普遍关注不仅是因为高毛利率这一特点，它被看好是多种投资逻辑的组合。

首先从底层逻辑上看，玻尿酸处于颜值经济这一黄金赛道，市场增速较快，玻尿酸还处于医美行业上游，毛利率较高。其次，从整个行业的结构来看，玻尿酸赛道的企业虽然业务有所重合，但发展各有侧重，有多个增长极存在，而不是在同一赛道中互相厮杀。

华熙生物的定位是覆盖医疗终端、消费护肤和上游原料的全能型企业，作为全球最大的玻尿酸产销产业，华熙生物并不满足于只将玻尿酸应用于医疗领域。

在消费护肤品领域，华熙生物拥有“ 润 百 颜 （ BIOHYALUX ）”、“ BIO-MESO ”、“ 丝 丽（CYTOCARE）”、“米蓓尔（MEDREPAIR）”、“润月雅（PLUMOON）”、“夸迪（QUADHA）”、“德玛润”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。华熙生物力图打造“国货之光”的护肤品品牌，通过故宫联名、网红直播带货等方式多次出圈。

在医用产品领域，华熙生物拥有注射类玻尿酸产品，骨科注射液、医用皮肤保护剂、眼科粘弹剂等产品。

爱美客则是专注于医美赛道，爱美客的野心不仅仅是医美玻尿酸。除了玻尿酸这一品类外，爱美客还在申请注册肉A型肉毒毒素产品和重组人胰高血糖样肽-1（GLP-1）类似药，肉毒毒素拥有面部除皱的功效，爱美客产品已经进入临床申报阶段。而GLP-1则是可以用于二型糖尿病和肥胖症的治疗。未来，爱美客的发展趋势更像要成为中国的艾尔建。

昊海生科主营业务包括眼科全赛道（眼科人工晶体、OK镜、人工玻璃体）、骨科产品业务和防粘连及止血产品、整形美容及创面护理，其中玻尿酸应用于多个业务线中，从营收构成上看，昊海生科的玻尿酸是“发展副业“。如果做一个不严谨的类比，昊海生科未来发展有可能成为中国的爱尔康（全球最大的眼科药品与医疗器械专业公司）。

整体来看，虽然三家企业都与玻尿酸相关，但又有着不同的发展逻辑。这让玻尿酸行业更有看头。所以我们可以认为，如今，国内玻尿酸行业发展进入第三阶段，企业都已经登陆资本市场，同时形成不同纵深的发展逻辑。

借助医美的光环，让我们看到玻尿酸行业的产业链条和发展逻辑，玻尿酸行业其实远不是一个短生命周期的行业，未来有着很大的潜在市场。我国的医美行业正迎来快速发展期，根据Frost & Sullivan预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国的医美行业市场空间预计超过9000亿元。未来，在整个医美市场中，还有更多值得期待的领域。