在中国，酒是不可或缺的，它不止是人情世故的“解药”，更是文化传承的绝佳媒介！

从枭雄的“对酒当歌，人生几何”，到诗仙的“人生得意须尽欢，莫使金樽空对月”，再到东坡居士的“明月几时有，把酒问青天”，何止是“古来圣贤皆寂寞，惟有饮者留其名。”

人们对酒的偏爱可见一斑，甚至可以说没有酒的中国文化，是不完整的！

而2020年对白酒行业来说，也注定是不平凡的一年，环境使然让这条本是狭窄的栈道变得更加拥挤起来，众多白酒企业拉开了2020年最后的冲刺。

最近，金徽酒（603919.SH）成为了白酒市场少有的明星公司。

11个交易日11连阳，5个多月市值飙升100多亿，浮盈近40亿，168亿市值更是历史新高！

多年来一直低调发展的金徽酒难道“吃药”了吗？

壹

在最近一个交易日，金徽酒股价以涨停收于33.2元/股，市值达到168.41亿元。

10月以来，公司连拉十一个阳线，如今又是连续2个涨停，股价上涨83.6%，市值更是屡创历史新高，而在金徽酒5月26日申请停牌时，其市值仅为66亿，5个月市值飙升100多亿！

可以说，今年的金徽酒成了一个焦点，不管二次创业的关键年，还是复星成为金徽的实际控股人，甚至是正能量系列产品的更新换代，都在行业引起了热烈反响。

但可以肯定的是，本轮上涨，主要因为是复星系豫园股份（600655.SH）展开对金徽酒的收购。

继今年6月“复星系”旗下豫园股份豪掷18.37亿元入主金徽酒股份有限公司后，近期该公司再度拟7.15亿元“加码”金徽酒。

据最新公告显示，本次豫园股份拟通过海南豫珠企业管理有限公司，以要约方式收购金徽酒4058.08万股已上市无限售条件流通股（占总股本8.00%），要约价格为 17.62元/股，收购金额为7.15亿元。

本次收购完成后，豫园股份及其一致行动人的持股比例将从29.99%提升至38%。

豫园股份作为复星系旗下一家定位于“产业运营+产业投资”平台型上市公司，近年来不断买买买。

此前通过收购股权成为金徽酒实际控制人的复星集团，目前账面浮盈超40亿元。

沪上资本大佬郭广昌爱喝酒是有点名头的：

30多年前，还是穷学生一枚的郭广昌不顾囊中羞涩，省下两顿饭钱，就为了喝一口还是“大牌奢侈品”的青岛啤酒。

不过，助力郭广昌成为资本大佬的却是生物医药行业，如今复星系入主金徽酒，可以说是给金徽酒吃了“救命药”，郭广昌也是豪饮了一把！

表面看起来，复星集团和金徽酒这是一个“双赢”局面，但事实真的是这样吗？金徽酒未来还能走多远呢？

贰

在中国辽阔的版图上，有一条非比寻常的山脉，气势巍峨地横亘在中华大地上，那就是秦岭！它的存在不仅改变了中国大陆的自然格局，还带来了强烈的“南北差异”。

秦岭凝聚而成的山“魂”，将中国白酒调性进行了鲜明的划分，也即：北酒洌，南酒香，还有一个在中央，那便是金徽酒。

金徽酒地处长江上游，秦岭南麓，长江黄河南北分界线的中国陇南。这样的天时地利，平衡自然万物，和谐共生，酿出的金徽酒，只有窖香，没有泥味。

金徽酒源自西汉，盛于唐宋，金徽酒前身为康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型酒企，曾用名甘肃陇南春酒厂，在上世纪已风靡西北，甚至在华中地区也有较高的声誉，名酒基因浓厚。

1951年，地方政府在整合康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊的基础上，在甘肃省陇南市徽县成立了金徽酒的前身国营徽县酒厂，为国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

金徽酒的代表产品有“金徽二十八年”“金徽十八年”“世纪金徽星级”“柔和金徽”“金徽正能量”等，产品具有“只有窖香没有泥味”的独特物理属性。

2006年底，亚特集团入主金徽酒。2016年3月，金徽酒以每股10.94元的发行价登陆上交所，成为国内第19家白酒上市公司。

最近三年，金徽酒业绩表现不俗。

2017到2019年，金徽酒分别实现营业收入13.3亿元、14.6亿元和16.3亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元、2.59亿元和2.71亿元。

目前，金徽酒是甘肃白酒市场龙头企业，行业内素有“西北王”之称。

叁

随着十月的即将结束，白酒企业三季报也悉数出炉，而金徽酒现金流出现下跌的现象。

根据财报显示，截至前三季度，金徽酒营收同比降低5.53%，净利润下降2.28%，现金流下降119.27%。

在业绩下降的背后，隐藏着金徽酒毛利率连年下降、过度依赖饱和的省内市场以及省外市场难拓的隐疾。

2016年至2018年，公司三年营收增幅均为个位数，仅2019年达到11.8%，而公司的毛利率水平则从2017年的63%，下降至2019年的61%。

过度依靠单一销售区域，使得金徽酒面临单一市场占比较高的风险。

金徽酒作为甘肃白酒龙头企业，目前白酒产品主要销售市场为甘肃省。今年上半年，公司白酒业务在甘肃地区销售5.72亿元，占比75.17%。剩余24.83%的销售额，主要由陕西、宁夏、新疆等西北地区的市场贡献。

截至上半年，金徽酒预收款（合同负债+其他流动负债）1.64亿，同比增加17%，环比增加0.3亿元。

另一方面，上半年销售费用9160.2万元，同比下滑15%；管理费用则从7339万元增至8036.6万元，同比增长9.5%。

在业绩欠佳的同时，金徽酒还因复星系的入驻引发了高层调整。

据悉，此次豫园股份共提名9位高管进驻金徽酒高层，其中4名高管为豫园股份管理层，1名为复星系管理层。对此，金徽酒相关部门指出，此次人事变动并不会对影响公司未来整体战略。

肆

作为甘肃白酒龙头企业，金徽酒是如何占领西北市场，在广袤无垠的西北土地上自由驰骋？

随着白酒行业品牌集中化趋势愈发明显，全国性名酒企业在这一趋势中的优势地位尽显，不少区域酒企纷纷走上调整转型的道路，全国化也成为区域酒企的一大趋势。

如果白酒品牌仅在某些区域市场发展，提价或者将产品结构高端化，可能会受限于该类区域的消费水平以及消费观念的影响，而不能实现量价齐增。

有着复星资本的助力，相信金徽酒将很快从一家甘肃酒企成长为全国性酒企。

而且，近年来金徽酒在高档市场开始发力，情况开始好转。

2016年至2019年，公司百元以上高档酒的收入占比提升明显，低档酒降幅明显。其中高、中、低档产品收入占比分别为41.5%、55.9%、2.6%，收入增速分别为26.4%、2.9%、-20.3%。

当然，金徽酒所处的甘肃市场，白酒市场规模仅60亿元左右，远低于经济发达省份。这在一定程度上制约了金徽酒的发展。

截至2020年中报，金徽酒上半年营收为7.12亿元，行业排名第16位。从今年半年报而已，金徽酒的业绩略显平庸，与其他白酒龙头相距甚远。

不过，郭广昌的入主让市场对金徽酒产生了期待，金徽酒能否借助复星的力量实现扩张，还有待观察。

参考资料：

英才杂志《被收购后暴涨127% 金徽酒还能买吗？》、

质量快报《估值比茅台还高的金徽酒，已现存货积压迹象！》、

界面新闻《现金流遭遇滑铁卢 金徽酒资本热捧背后盈利难》、

投资时报《营收下滑股价上涨？金徽酒上半年仅完成四成年度营收目标》